今日最具爆发力的六大黑马（3.25）(2)

    志邦家居(603801)：品类及渠道拓展双发力 业绩有望延续高增

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-03-24

    事件：公司3月22 日晚发布年报，2020年实现营收38.40亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润3.95 亿元，同比增长20.04%，实现扣非净利润3.59 亿元，同比增长25.77%。其中，2020Q4 实现营收14.68 亿元，同比增长46.21%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长104.93%，实现扣非净利润1.73 亿元，同比增长110.04%。

    点评：

    四季度增长亮眼，大宗和衣柜保持高增。2020 年四个季度收入分别为3.26/ 8.98/ 11.48/ 14.68 亿元，归母净利润分别为-0.45/ 0.95/ 1.47/ 1.98 亿元，公司收入/净利润逐季增长提速。其中，全年衣柜收入11.41 亿元(+55.34%)保持高增，收入占比提升5.47pct 至30.98%。分渠道看，经销门店/直营门店/大宗收入分别为21.25/ 2.32/ 11.75 亿元，分别同比增长10.8%/ 27.3%/ 83.7%，大宗业务收入占比大幅提升9.7 pct 至31.9%。

    毛利率环比持平，费用率小幅升高。从毛利率看，Q4 毛利率38.38%环比Q3 的38.79%基本持平。从费用率看，2020 年费用率同比小幅上升0.70pct 至26.25%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.69/-0.31/ +1.34/ +0.36 pct 至14.93%/ 5.36%/ 5.88%/ 0.08%。分业务看，木门受益于规模提升毛利率大幅提升 19.60 pct 至15.98%，预计随着未来木门继续放量毛利率仍将持续提升。

    家居行业高景气延续，业绩有望较快增长。随着2017-2018 年地产销售高峰将在2020-2021 年迎来集中交付，预计2021 年地产竣工将继续向好，公司营收有望维持较快增长。此外，2020 年末公司门店数量达3232家，较年初净增加378 家，其中橱柜/衣柜分别净开店41/ 288 家；2021年公司将加大开店力度，计划净开店橱柜60 家、衣柜290 家，通过下沉市场提升市场份额，将推动业绩较快增长。

    盈利预测：基于年报数据以及行业高景气延续，调整2021-2023 年EPS分别至2.23/ 2.72/ 3.23 元，当前PE 分别为26.04/ 21.32/ 17.93x。上调目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，地产调控加剧。

    万盛股份(603010)：业绩均创季度新高 高景气带来毛利率改善

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-03-24

    事件：公司发布 2020年年度报告，实现营收23.30亿元，同比+20.75%，实现归母净利润3.93 亿元，同比+137.21%；其中四季度实现营收7.79 亿元，同比+52.02%，环比+16.79%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+549.60%，环比+31.45%，均创上市以来新高，主要系主营产品BDP 量价齐升，胺助剂及催化剂和涂料助剂产能释放所致。Q4 扣非同比扭亏为盈，因2019 年有商誉减值；全年经营性现金流净额同比+97.39%，大幅改善印证产品强议价能力；财务费用同比+100.69%，系汇率波动所致。

    (2)公司发布公告，拟每10 股转增4 股并派发4 元现金红利，传递高速增长信心。

    BDP 高景气，胺助剂、涂料助剂业务增势明显。1)阻燃剂方面，由于欧盟无卤化政策，新能源汽车发展及PC 需求持续打开等因素，阻燃剂BDP 增势明显，公司2020 年销售阻燃剂共计9.58 万吨，同比增加3.4%，其中四季度销售2.87 万吨，同比+29.2%；销售均价达18559 元/吨，同比+11.45%，毛利率达37.61%，同比+11.11 个pct；2)胺助剂及催化剂方面，由于新冠疫情所带来的洗涤剂、杀菌剂的需求提升以及胺类产品在废水处理市场的应用增长，公司2020 年销售胺助剂及催化剂2.40 万吨，同比+46.6%，其中四季度销售0.73 万吨，同比+16.6%，环比+7.3%；销售均价达20248 元/吨，毛利率达24.25%，同比+8.17 个pct；3)涂料助剂方面，2020 年产能加速释放，实现销售0.49 万吨，同比+2028.5%，其中四季度销售0.24 万吨，同比+955.1%，环比+63.3%。

    投资项目稳步推进，产能扩张箭在弦上。大伟二期技改项目已进入环评公示，预计2021 年6 月完成施工；山东55 万吨新材料项目已完成立项备案等手续，均顺利推进，我们预计山东项目全投产后有望再造一个万盛。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。公司核心产品BDP 景气可看长，胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期，山东项目接力长期成长性，预计2021-2023 年实现营收32.83/38.93/46.78 亿元， 归母净利润6.96/7.87/9.54 亿元，对应PE 分别为15/13/11X，重申“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，安全、环保风险。