今日最具爆发力的六大黑马（3.19）(2)

    万华化学(600309)：Q4业绩大增 业绩符合预期

    类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：黄侃 日期：2021-03-18

    事件:公司发布2020年年报：2020年公司实现营收734.33亿，同比增加7.91%；实现归母净利润100.41 亿，同比下降0.87%；每股收益3.20元。

    投资要点:

    主营产品量价齐升，Q4业绩再创新高：公司全年实现净利润100.41亿，同比增加7.91%，其中Q4季度实现净利润46.92亿，环比Q3增长86.6%，同比增长102.9%，业绩符合预期，Q4业绩大增的原因在于主营产品MDI量价齐升。从需求来看，随着国内疫情的逐步缓解，MDI需求7月开始逐步增加，叠加销售旺季“金九银十”的到来，MDI需求逐步增加推动其价格也不断上涨，Q4华东市场纯MDI价格为27000元/吨，环比增长44%；聚合MDI华东市场价格为19500元/吨，环比增长29%；公司聚氨酯板块2020Q4销量为88.11万吨，同比增长34.56%，环比增长15.78%。助力公司业绩再创新高。

    项目平稳推进，助力公司成长：公司积极推进相关项目，一期100万吨乙烯项目于2020年11月9日顺利投产，随着一期投产以后，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，实现下游产品的多元化，二期建设内容包含120万吨/年乙烯、70万吨/年裂解汽油加氢、19万吨/年丁二烯、35万吨/年HDPE以及25万吨/年LDPE；另一方面，公司眉山基地“年产1万吨锂电池三元材料项目”和“年产6万吨生物降解聚酯项目”已环评公示，未来将给公司带来新的业绩增长。

    研发费用再创新高：2020年公司研发费用高达20.4亿，同比增长20%，占整个营收的2.78%，研发持续投入已在业内排名前列。公司稳步推进社会招聘，吸引科研、技术人才近百人，技术型人才50余人，吸收千名本硕博优秀毕业生及近千名高职院校优秀生源，持续高投入有助于增强公司研发实力，助力公司在新材料领域的研究更上一层楼。

    盈利预测与投资建议：考虑到年报更新，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营收为999亿、1145亿、1312亿,P/E分别为20.0、16.7、14.4，维持“买入”评级。

    风险因素：原油价格大幅波动，下游需求疲软。

    冀东水泥(000401)：区域需求快速回升 成本费用控制得当

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：丁士涛/冯孟乾 日期：2021-03-18

    业绩简评

    公司发布20 年年报，营收354.8 亿元，同比增长2.82%；归母净利润28.5亿元，同比增长5.53%；基本EPS1.96 元；拟每10 股派息5 元(含税)。

    经营分析

    下半年需求快速释放，价格下跌拖累业绩：20 年公司销售水泥和熟料1.07亿吨、同比增长11.34%，其中下半年销量0.65 亿吨，不但弥补了上半年疫情导致的销量下滑，而且全年销售增速为过去三年最高水平。从季节上看，四季度是北方传统的淡季，公司单季实现收入103.25 亿元，为历年同期最好水平。这说明需求并未因为疫情而消失，同时河北需求在快速释放。从价格上看，公司平均售价287 元/吨、同比下降9%，降幅较上半年有所扩大。

    成本费用管控得当，净利率同比回升：受产品价格下跌影响，20 年公司水泥和熟料吨毛利98 元、同比下降15%，吨净利48 元、同比下降5%。公司加强成本费用管控效果显著，吨生产成本189 元、同比下降9%，吨费用57元、同比下降17%。虽然公司毛利率减少2.06 个百分点至35.01%，但是公司净利率增加0.4 个百分点至14.61%。

    雄安新区加快建设，区域水泥需求乐观：雄安新区已步入大规模建设阶段，施工现场如火如荼，水泥需求旺盛。公司在雄安新区周边布有8 条产线，产能占比达到77%。我们预计21-23 年河北地区水泥需求增速8.1/7.3/5.9%，公司有望受益于河北地区需求的快速增长。

    收购核心资产少数股权，利润或将大幅增长：公司主要的盈利来源是持股比例为52.91%的金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司，20 年该公司实现营业收入281.09 亿元，净利润45.07 亿元，是公司主要的收入和利润来源。根据公司公告，公司拟以发行股份的方式收购金隅集团持有的剩余股权并同步募集配套资金，收购完成后或将导致公司利润大幅增长。

    盈利调整与投资建议

    我们预计21-23 年公司销售均价290/295/300 元，销量增速4.3/3.9/3%，预计公司未来三年归母净利润35.15(上调2%)/42.54(上调10%)/50.21亿元，对应PE6/5/4X，维持“买入”评级。

    风险提示

    经济下行风险；价格下跌风险；雄安新区建设进度低于预期风险；水泥销量低于预期风险；其他区域水泥需求下滑风险；固废板块毛利率下滑风险。