今日最具爆发力的六大黑马（3.16）(3)

    深南电路(002916)：年报符合预期 加强汽车服务器封装基板布局

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技/华晋书 日期：2021-03-14

    事件：

    公司披露2020 年年度报告，实现营业收入116 亿元，同比增长10.23%；归属于上市公司股东的净利润14.3 亿元，同比增长16.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.94 亿元，同比增长12.36%。

    主要观点：

    Q4 同比环比下滑，产品结构调整精细化管理保障净利率水平公司Q4 实现营业收入26.18 亿元，同比增长-8.66%，环比增长-14.63%；归属于上市公司股东的净利润3.32 亿元，同比增长-9.14%，环比增长 -11.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.91 亿元，同比增长-11.03%，环比增长-14.16%。

    本报告期增速放缓主要因素为通讯板业务订单下滑，导致公司整体产品结构发生变化使得营业收入与净利润有一定下降，整体毛利率下滑到25.69%，但公司依靠产品良率精细化管理等手段使得净利率维持在12.71%的水平。

    通讯板建设进度受影响，IC 载板扩产顺利，汽车板数通板仍可期我们认为5G 时代建设总量不会改变，但峰值将会被平滑。其他领域如新能源汽车全球持续超预期，有望进一步带动公司汽车板业务。另外硅麦克风、存储基板、射频基板等，处于高速增长态势，今年将进一步放量。

    1)印制电路板业务实现营业务收入83.11 亿元，同比增长7.56%，占公司营业总收入的71.64%；毛利率28.42%。受外部环境影响，通信市场需求有所调整，但公司在客户端始终保持稳定的市场份额，在数据中心、汽车电子、医疗电子等市场有较大突破。其中，数据中心订单超过10 亿元，占比持续提升。汽车电子市场开发进展顺利，公司与部分国际大客户已建立稳定合作关系，市场订单同比增长84%，并已启动南通三期汽车专业工厂产线建设。南通数通二期工厂于2020 年3 月连线试生产，主要面向中高端通信及服务器领域的客户，目前爬坡进展顺利。南通深南实现营收19.03 亿元，同比增长53.41%。

    2)封装基板业务实现营业务收入15.44 亿元，同比增长32.67%，占公司营业总收入的13.31%；毛利率28.05%。全球半导体行业态势景气度较高，全球封装基板产能相对紧缺。无锡封装基板工厂产能爬坡有序推进，运营能力持续提升；客户开发达成预期，为业务持续稳定发展提供了充足动力。声学类微机电系统封装基板产品(MEMS-MIC，即硅麦克风)技术和产量上继续保持领先优势，订单保持稳定增长；指纹类、射频模块类、eMMC、FC-CSP 等封装基板产品订单情况较好。

    3)电子装联业务实现营业务收入11.60 亿元，同比下降4.21%，占公司营业总收入的10.00%；毛利率14.61%。受全球新冠肺炎疫情及国际经济环境等因素影响，客户需求及国际贸易节奏均受到一定程度的冲击。公司电子装联业务通过加快通信、医疗电子、汽车电子等市场开发，其中医疗工控和汽车市场订单同比分别增加33%和28%。

    投资建议

    我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别是：137.16 亿元、161.01 亿元、180.23 亿元，归母净利润分别是16.96 亿元、20.66 亿元、25.49 亿元，对应EPS 分别为3.47 元、4.22 元、5.21 元，对应的PE 分别为31 倍、25 倍、20倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    产能爬坡预期；5G 建设不及预期；同业竞争加剧。

    新钢股份(600782)：板材占比高、吨钢净利高的优质钢企

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2021-03-14

    投资要点

    板材区域性龙头，被严重低估。公司于1958 年成立，2007 年整体上市。

    2019 年产能达千万吨，其中热轧、冷轧合计接近40%，螺纹钢近20%。

    公司目前业绩表现、盈利能力、ROE 等均处历史中高位，而PB 仅为0.7倍，处于历史低位，而且PE 我们预计2020/2021/2022 年分别为7.1x/5.3x/4.7x，属于可比公司中最低水平。

    制造业回暖，板材需求拉升。板材直接下游为制造业，过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021 年3 月OECD 全球综合领先指数回升至99.9的高位，显示主要经济体稳步复苏，工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线，2021 年1 月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61%、57%、14%，而2021 年2 月汽车累计销量同比增长77%，趋势良好。

    板材比例高，长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类，其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700 万吨/年，占总产能比例高达70%，位居行业前列。板材需求、价格自2020 年中以来势头良好，是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售，2020 年固定资产投资增速高达8.2%，高居全国第五，基建需求良好。

    质地优良，吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康，三费率远低于同行，投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列，测算公司2020年吨钢净利润264 元/吨，仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头，将缩短铁矿运输距离近1/3，有望进一步降本增利。

    无取向硅钢业务进入收获期，弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断，实现自主生产。目前已经具备70-80 万吨无取向硅钢产能，随着下游新能源车景气度高增，无取向硅钢价格强势上涨，有望为公司贡献可观利润增量。

    非钢业务多点开花，拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017 年以来，公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务，实现“再造新钢”。2020 年10 月20 日，公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市，从而进一步实现业务聚焦，主业结构将更加清晰。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/21/22 年营收分别为744/834/876 亿元，增速分别为28.5%/12.1%/5.0%；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4 亿元，增速分别为-22%/34%/14%；对应PE 分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气，公司作为低估值板材优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。