今日最具爆发力的六大黑马（3.15）(3)

    太平鸟(603877)：20年业绩亮眼 改革效果凸显长期增长可期

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙海洋/范张翔 日期：2021-03-11

    事件：公司发布2020 年业绩快报，扣非后净利增长60%，业绩符合预期。

    公司预计2020 年实现营收90.57 亿元，同增14.24%；实现归母净利润7.11亿元，同增28.89%，扣非净利润达到5.64 亿元，同增59.83%。

    分季度来看，20Q1~Q4 营收分别为13.83 亿元-16.67%YoY、18.34 亿元+25.56%YoY、23.04 亿元+22.34%YoY、35.36 亿元+20.91%YoY；归母净利分别为0.09 亿元-89.89%YoY、1.12 亿元+146.73%YoY、1.89 亿元+153.40%YoY、4.01 亿元+16.22%YoY，利润端环比快速回升；20Q4 扣非净利润3.49 亿元+30.69%YoY。

    公司持续进行与消费者的连接和贯通，提升研发设计、供应链、终端销售全产业链的运营效率。

    1)公司重视数据化平台的建设，此前已发布可转债预案，拟募集不超过8亿元进行数字化转型项目的建设。公司持续精进商品管理能力，不断提升商品快反占比；同时积极运用大数据赋能精准设计，快速响应消费者时尚需求。2020 年度在公司营业收入增长的同时，存货规模增长得到有效控制，存货周转天数持续下降。

    2)公司持续优化渠道结构，直营门店重视经营质量，加盟商门店重视规模增长，在传统电商保持快速增长的同时积极拓展新兴社交电商新渠道，2020 年公司主要渠道零售收入均实现了有效增长。

    3)公司积极推进组织结构和业务模式优化调整，原持续亏损孵化品牌在2020 年度较大幅度减亏或扭亏为盈。此外，疫情期间合作伙伴减免租金和政府减免社保费用，减少费用支出。

    2020 年疫情背景下，公司业绩始终保持高速增长，Q4 高增速趋势不改，我们认为随着公司改革后的多项措施效果凸显，21 年公司有望继续延续高增长态势。伴随春节大促及销售终端的持续恢复，预计线下渠道也能够维持较快增长。

    同时，我们认为随着公司效率的提升，利润率将持续提升，业绩弹性较大。

    2019/2020 年公司扣非净利率分别为4.4%、6.2%，提升1.8pct。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到目前公司经营数据仍旧较好，21 年业绩有望延续快速增长的趋势，我们上调公司盈利预测。预计2020~2022 年营业总收入分别达到90.57、 106.45、 125.09 亿元，同比增速分别为14.24%、17.54%、17.51%；2020~2022 年公司归母净利润分别达到7.11、9.44、11.45 亿元(原值为7.00、8.44、9.63 亿元)，同比增速分别为28.90%、32.72%、21.37%，对应EPS 分别为1.49/1.98/2.40 元，对应P/E 分别为26.15、19.70、16.24X。

    风险提示：疫情反复使得终端消费疲软，直营渠道调整低于预期，产品设计风险；业绩快报为初步核算数据，具体数据以年报披露为准。

    诚意药业(603811)：立足海洋 扎根健康 制剂原料药一体化优势企业

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/周新明 日期：2021-03-11

    投资要点

    公司是国内海洋生物医药制造龙头企业，拥有制剂原料药一体化优势。

    公司地处浙江温州，在海洋生物药物方面有着得天独厚的优势。现有核心品种盐酸氨基葡萄糖原料药产能及制剂销量位于国内行业前列。此外，公司最早涉及利用超级色谱技术生产高纯度鱼油EPA 的制药企业，产品将于2021 年上半年试生产。可以说，公司以海洋生物医药、中医药等为主要发展方向，原料药和制剂一体化形成完整产业链，辐射带动海洋健康产业转型升级。

    氨糖市场空间广阔，公司医院端和药店端同时发力，预计2025 年将成为收入10 亿元+品种。氨糖在中国有5000 万以上的适应群体，是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司盐酸氨基葡萄糖进入第三批带量采购，量价齐升，预计医院端收入提高近5 倍，占据医院市场近40%的市场份额。同时在OTC 端与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房、高济医药等密切合作，迅速拓展渠道端。根据我们的判断，公司盐酸氨基葡萄糖产品预计2021 年收入达到3 亿元以上，2025 年成为10 亿元以上品种。

    其他产品具备原料制剂一体化优势，积极寻求投资机会。托拉塞米、天麻素原料药、硫唑嘌呤原料药等产品在各自细分市场的占有率处于行业领先地位。公司在主业稳定增长同时，也在医药行业内寻找外部投资机会。公司18 年10 月收购了福建华康，进一步拓展产业链，制剂毛利率持续上升。2020 年5 月以来，公司收购浙江康乐28.77%股权，不仅获得丰厚的投资收益，而且在海外渠道方面给公司一些协同。产品管线方面，公司不断通过自研和并购拓展品类，近年来维生素K1 放量迅速，后续有门冬氨酸鸟氨酸等品种持续贡献业绩。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年的收入分别为8.08、10.29、12.60 亿元，增速分别为18.6%、27.4%、22.5%，预计公司2020-2022 年的净利润分别为1.63、2.29、3.08 亿元，增速分别为24.4%、40.0%、34.5%。2020 年至2022 年每股收益分别为0.98、1.37 和1.84元，当前股价对应估值分别为22X、16X、12X。我们认为公司核心产品盐酸氨基葡萄糖受益于集采入围、营销改革等因素正处于放量期，原料药制剂一体化竞争优势显著，现金流等各项财务指标优秀，估值有望修复，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

    风险提示：氨糖在新拓展的零售终端销售不达预期；利尿药物市场竞争加剧；带量采购政策推进速度超预期；销售费用增长过快等。