今日最具爆发力的六大黑马（3.15）(2)

    中科曙光(603019)：业绩超预期 国产生态完整

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：鲁立 日期：2021-03-12

    事件：公司3月10日发布业绩快报，2020 年实现营收101.02亿，同比增长6.05%；归母净利润8.19 亿，同比增长38.04%；扣非归母净利润5.21亿，同比增长35.25%；归属于上市公司股东的所有者权益116.09 亿元，同比增长170.90%，其中，资本公积增加62.56 亿元，同比增长431.16%，主要原因为非公开发行、可转换公司债券转股和参股子公司增资扩股股东溢价所致；股本增加5.50 亿元，同比增长61.14%，主要原因为资本公积转增股本和非公开发行所致。

    点评：

    从Q4 单季度来看：Q4 单季度实现营收41.45 亿，同比增长51.0%；归母净利润4.95 亿，同比增长44.2%；扣非归母净利润3.71 亿，同比增长36.4%。相比前三季度，Q4 单季度营收增速由负转正(前三季度营收为59.57 亿，同比降低12.15%)，归母净利润(前三季度为3.24亿，同比增长29.79%)及扣非归母净利润(前三季度为1.50 亿，同比增长33.13%)增长提速。我们认为全年业绩超预期，主要原因：1)公司毛利额增长及可转换公司债券提前转股计提的利息支出减少；2)行业数字化转型提速，公司云计算业务受益；3)各地区政府布局先进计算中心，中科曙光作为国内先进计算头部供应商率先受益；4)中美关系缓和，先进计算等业务开展顺利。

    21 年行业XC 延伸，XC 产业趋势下核心受益。考虑到：1)公司x86架构CPU 芯片前期获得AMD 的Zen 架构授权，逐步实现自主研发；2)国内XC 产业链庞大，CPU 为核心IT 基础设施，公司旗下子公司是国内x86 架构顶级芯片领军供应商；3)2020 年初以来，子公司持续中标一系列重磅行业的XC 标包，包括前期运营商集采、公安部招标等，彰显技术和市场竞争力。随着国内XC 产业趋势不断强化，公司有望核心受益。

    旗下子公司陆续准备上市，中科曙光生态正扩容。中信证券官网近期披露，服务器芯片龙头海光信息技术股份有限公司与中信证券签署IPO辅导协议，拟在科创板上市，中科曙光直接持有32.10%股份；参股公司曙光数创辅导备案登记近期已获受理， 中科曙光通过曙光信息产业(北京)有限公司间接持有曙光数创 70%的股份。其他参股公司中科星图于2020 年 7 月 8 日于科创板上市。海光信息产品属于服务器核心关键部件CPU，具有性能和X86 生态好两大优势；曙光数创专注于数据中心领域，形成数据中心高效制冷系列化的解决方案。两公司业务均与母公司中科曙光有较大的协同性。我们认为曙光生态逐渐夯实，致力于打造国产化生态合作伙伴圈。

    盈利预测及假设：我们预计公司2020-2021 归母净利润为8.1、10.28及12.50 亿， EPS 为0.56、0.71 及0.86 元，对应PE 为50、40 及33 倍。维持 “买入”评级。

    风险因素：1)信创发展不及预期，2)行业竞争加剧，毛利率水平下滑，3)技术迭代加速，市场需求下降

    中国神华(601088)：碳达峰与碳中和对中国神华的影响

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左前明/杜冲/周杰 日期：2021-03-12

    事件：中国神华公告称，以自有资金出资40 亿元参与设立的北京国能新能源产业投资基金(有限合伙)已在中国证券投资基金业协会完成备案手续，管理人登记为国华投资开发资产管理(北京)有限公司。

    点评：

    碳达峰到碳中和将加速行业洗牌，煤炭供给下降幅度或快于需求，同时大幅提升产业集中度。在碳达峰与碳中和约束下，煤炭行业资本开支将受到抑制，煤炭企业投资新建煤矿的动力也将显著下降，叠加供给端资源枯竭、接续缓慢、落后产能关停等导致的供给不足因素，煤炭价格飙涨、库存不足、部分拉闸限电的问题或将长期存在。同时中东部的退出份额，必然由中西部的煤炭企业弥补，利好产能多集中在该区域的中国神华等公司，且其资源丰、成本低，不仅不会受碳问题制约，反而有助于其市占率、行业话语权和地位的提升。具体来看，中国神华的传统能源(煤炭)龙头地位会继续得到巩固和维持，同时基于自身优势条件，逐步加大对新能源产业的投资。

    表现一：出资40 亿元成立产业投资基金，进军新能源产业。2020 年12 月29 日，中国神华公司董事会批准了《国能新能源产业投资基金(有限合伙)合伙协议》。其中：国能基金整体规模100.2 亿元，其中中国神华作为有限合伙人拟以自有资金出资40 亿元；国华投资拟作为有限合伙人出资10 亿元，国华资管拟作为普通合伙人出资0.1 亿元，其他意向合伙人拟合计出资50.1 亿元。基金存续期5 年，其中投资期3 年，退出期2 年。私募基金投资项目：(1)收购、并购市场风电、光伏项目；(2)氢能、储能等新技术项目投资。参与设立产业基金目的：

    一体化运营主业仍然是发展大方向前提下，提高现有资金的使用效率，以及增进对新能源产业的了解。中国神华股权占比39.92%，不会并表，计算投资损益。

    表现二：大股东国家能源投资集团“十四五”定调煤基产业2025 年全面达峰。国家能源投资集团召开2021 年工作会议，提出“十四五”时期“转型发展迈上新台阶”的发展目标，目标要求“煤基产业2025 年全面达峰”，清洁可再生能源装机增加7000-8000 万千瓦。其中，2021 年集团公司要“全力推进绿色转型开新局”，更高水平推进化石能源清洁化、更大力度推进清洁能源规模化、更深层次推进能源布局集约化、更高标准推进产业经营国际化。2021 年2 月22 日，国家能源集团与青海省人民政府在西宁签署战略合作协议，共同推进“青海加快建设国家清洁能源示范省”的步伐。诸多迹象表明，大股东国家能源投资集团转型新能源发展已经紧锣密鼓地展开。

    表现三：中国神华具备开展源网荷储一体化和多能互补发展的优势条件。2021 年3 月，国家发改委、国家能源局发布《电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，着力构建清洁低碳、安全高效的能源体系，提升能源清洁利用水平和电力系统运行效率。在源网荷储一体化和多能互补发展项目的规划投建中，中央国有企业成为中坚力量。国家能源集团2020 年下半年以来建设项目频频发力，已在黑龙江、山西、内蒙古等省份陆续布局超过9GW 项目规划。2020 年12 月25 日，国家能源投资集团董事长王祥喜在《在构建新发展格局中履行职责使命》

    中明确表示“十四五”将加快“风光火储氢一体化”发展。中国神华具备开展源网荷储一体化和多能互补发展的优势条件：一方面，中国神华现拥有电力装机规模达到3092.9 万千瓦，遍布东南沿海和西北地区；另一方面，中国神华的煤炭矿区主要集中在晋陕蒙地区，该地区普遍存在大面积荒山、沙漠、戈壁等，通过政策支持进行矿区植树造林形成森林碳汇，从而为碳达峰和碳中和作出贡献。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年营业收入分别为2309.39、2381.60、2436.56 亿元，实现归母净利润分别为392.00、438.90、461.58 亿元，每股收益分别为2.01、2.24、2.36 元(考虑H股回购)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定性和强稳定性，以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩弹性，维持“买入”评级和目标价29.03 元。

    风险因素：煤矿产能释放受限、碳达峰与碳中和政策的不确定性、西部大开发优惠税率的不确定性、资本开支和现金分红风险、股份回购不及预期、煤炭价格大幅下跌。