今日最具爆发力的六大黑马（3.11）(3)

    三七互娱(002555)：29亿定增终落地 加码推进“双核+多元”战略

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩/冯翠婷 日期：2021-03-10

    事件：3 月7 日，三七互娱发布《非公开发行A 股股票发行情况报告书暨上市公告书》，公告显示定增计划获多家机构的参与，最终确认获配对象为14 个，募集资金总额约29.33 亿元，其中包括睿远基金、交银施罗德基金和正心谷分别认购7.02 亿元、5.70 亿元、5 亿元，锁定期为6 个月，成交价为27.77 元/股，相较发行底价26.31 元/股溢价5 个百分点。

    本次募投金额将用于网络游戏开发及运营建设项目、5G 云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。①网络游戏开发及运营建设项目：公司拟通过本项目开发24 款网络游戏，涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材，践行“多元化”产品发展战略，丰富公司现有产品矩阵。②5G 云游戏平台建设项目：本项目拟进行5G 云游戏平台的开发工作，核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。③广州总部大楼建设项目：本项目拟新建广州总部大楼，满足超过5000 人的办公场地需求，同时在总部大楼内设立研发中心与运营中心，提高研发效率与运营服务质量。

    定增助力“双核+多元”产品战略落地，推动双核(MMORPG 和SLG)+多元(SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)品类发展。20Q1-Q3 三七研发费用较上年同期增长66.01%，其中近50%的在研产品不是传统的ARPG，它们包括：(1)美术品质超过三七过往所有产品的卡牌RPG、U3D 引擎《斗罗大陆3D》(预计21H1 上线)；(2)多文明题材的卡牌；(3)不是COK like，也不是率土like 的轻度SLG；(4)「不逼氪」，面向中小R 的传统ARPG；(5)面向全球市场的美漫风格FPS；(6)专注成长体验的女性向、模拟经营等。

    公司核心竞争力在于买量投放能力、投放效率，“量子＋天机”系统具备先发优势。AI 自动学习投放系统通过数据积累可自我迭代，同时投放素材质量也在提升，把握品效合一的买量思路。

    公司出海业务有望实现全球突破。MMORPG 品类，今年国内将发行6 款主要产品，海外2 款。SLG 品类，国内将发行3 款主要产品，海外4 款。模拟经营游戏今年共有4 款将发行，《叫我大掌柜》在中国台湾、日韩市场已上线。北美地区市场，被投公司易娱《末日喧嚣》运营情况同样较好。

    投资建议：定增落地夯实公司资金实力，各项战略持续推进。21Q1 公司营收有望在高基数上实现增长，我们前期看好公司并列为1 月金股，预计1 月6 日上线《荣耀大天使》首月流水超3 亿，新游《绝世仙王》、《斗罗大陆》等表现亮眼。3 月4 日自研大作《斗罗大陆：魂师对决》获版号，Q2 起多元化产品落地可期。我们预计20-22 年净利28.19/34.23/40.64亿元，考虑定增股本摊薄后对应估值24/20/17x，维持“买入”评级。

    风险提示：版号不及预期、游戏上线不达预期、研发人员流失、宏观经济影响

    国光股份(002749)：植物生长调节剂龙头 产能释放助力开拓蓝海市场

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2021-03-10

    1、植物生长调节剂龙头，蓝海市场隐形冠军：国内植物生长调节剂市场规模约75-85亿元(含原药和出口)，公司2019年植物生长调剂销售额为3.76亿元，占比约4-5%，植物调节剂登记证和销量稳居国内第一。按照国内现有农作物种植面积计算，未来达到50%的渗透率下终端市场规模将达到315亿元，若按照100%渗透率计算市场规模有望达到630亿元，是20年85亿元市场规模的7倍。公司作为植物生长调节剂赛道的绝对龙头以及唯一上市公司，有望在未来继续扩大优势。

    2、募投项目陆续投产，未来成长可期：此前公司IPO募投项目由于位于新工业园区，进度有所滞后。截至2019年底公司IPO项目已经全部建成陆续投入试生产，2020年公司3.2亿可转债成功发行为后续增长奠定了基础。根据公司项目可研报告，IPO与可转债项目达产后收入有望较2020年翻一番。公司于2020年10月计划对依尔双丰增资2亿元用于3.5万t/a原药及中间体项目的建设，该项目建成后公司原药供给能力将大幅提升，公司综合盈利能力将进一步加强。

    3、财务数据优异，领跑农化行业：对比A股农化上市公司，公司由于产品的特殊性与轻资产运行的特点，产品的毛利率、净利率、ROE、财务杠杆远优于大部分同行，我们看好公司未来产能扩张以及下游拓展带来的增长。

    4、巩固原有优势，“技术+服务”拓展渠道：由于主要产品处于导入期，公司不仅有遍布全国的经销网络，同时销售、技术人员下沉到终端市场，通过技术服务与建立试验田的方式增强终端用户粘性。2020年11月公司收购山西浩之大55%股权，不仅增加了公司农化产品的登记证书，也丰富了公司在大田粮食作物和油料作物上应用的产品，同时扩宽了在全国市场的渠道。

    5、盈利预测与投资建议：

    2020年受江苏景宏生物减值影响，同时加上IPO项目在建工程转固，2020年公司当期归母净利润受影响较大，我们预计2020-2022年公司营业收入分别为11.60/13.62/16.03亿元，同比+14.4%/+17.4%/+17.7%，归母净利润分别为1.69/2.70/3.22亿元，同比-15.8%/+59.7%/+18.9%，EPS分别为0.39/0.63/0.75元，对应2021年3月5日收盘价PE分别为28/18/15倍。对比A股农化行业各细分赛道龙头，公司21-22年估值显著低于平均水平，我们看好公司作为植物生长调节剂的绝对龙头，且标的具有稀缺性，以及未来产能有序释放带动的业绩增长，给予公司目标价15.75元，对应2021年25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    6、风险提示

    新项目投产进度不及预期、下游客户开拓进度不及预期、公司主要原材料价格波动。