今日最具爆发力的六大黑马（3.10）(3)

    北部湾港(000582)：不可抗力压力测试：2020年扣非归母净利+10.7%

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：丁一洪/李承鹏/洪奕昕 日期：2021-03-09

    事件概述

    3 月8 日晚间北部湾港发布2020 年业绩快报，2020 年公司营收53.68 亿元，同比+12%，归母净利润10.68 亿元，同比+8.49%,扣非后归母净利润10.72 亿元，同比+10.66%，每股收益0.65元。

    2020 年公司在疫情、超强台风和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下，业绩仍完成两位数增速增长，反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。

    2020 年，上半年国内外先后爆发的疫情、10 月份史上最强台风季、11-12 月澳煤进口限制，多种不可抗力因素叠加，客观上对北部湾港的增长逻辑进行了一次很强的压力测算，测试的结果是：北部湾港2020 年货物吞吐量同比+14.8%，营收+12%，扣非后归母净利润同比+10.7%，充分反映了推动北部湾港发展的驱动因素具有极强的韧性。

    Q4 受台风、澳煤进口限制、营业外收支等短期因素影响，单季扣非归母净利润同比-1.9%，但长期增长逻辑不变。

    2020 年Q4 超强台风月、澳煤进口限制等因素影响，货物吞吐量6548.5 万吨，同比+4.5%，增速较前三季度有所下降。Q4 公司实现营收15.5 亿元，同比+8.4%，我们判断营收增速高于吞吐量增速的原因为公司Q4 单吨货物收入同比回升。

    2020 年Q4 公司营业利润3.55 亿元，同比+6.9%，利润总额3.04亿元，同比-9%。我们判断Q4 公司约有0.5 亿元的营业外支出导致当季业绩同比下降。

    2021 年前2 月北部湾港吞吐量在去年高基数基础上实现大幅增长，为全年稳定增长奠下基调。

    2020 年前2 月北部湾港是全国主要港口中鲜有的逆势大增的港口，2020 年前2 月在疫情影响下吞吐量仍高速增长，货物吞吐量、集装箱吞吐量增速分别为+18.05%/+27.63%，而同期全国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速分别为-5.9%/-10.5%。在2020 年高基数的基础上，2021 年前2 月北部湾港货物吞吐量、集装箱吞吐量分别实现+12.3%/+41.7%,为全年的稳定增长奠下基调。

    投资建议：我们重申看好北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期增长逻辑，维持对公司2021-22 年盈利预测，维持21.6 元/股目标价，重申“买入”。

    我们维持对公司2021-22 年归母净利润分别为14.5/17.4 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.89/1.07 元，同时按照公司此次公告修正2020 年的业绩为10.7 亿元，对应EPS 0.65 元。

    按照2021 年3 月8 日10.94 元/股的收盘价，对应2020-22 年的PE 分别为16.74/12.36/10.27 倍。我们重申公司21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

    海尔智家(600690)：回购构建股权激励 治理架构持续改善

    类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-03-09

    事项：

    海尔智家3月5日公告，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购A 股股份，预计回购金额不低于20 亿元且不超过40 亿元，回购价格不超过46 元/股，此次回购将用于股权激励/员工持股计划。

    国信家电观点：1)本次回购股份最低20 亿元，彰显公司对未来发展前景的强大信心，用于股权激励有利于进一步完善公司的治理架构，构建长期激励机制。2)私有化海尔电器是优化治理的号角，股权激励将成为完善管理架构的催化剂。3)公司战略布局高瞻远瞩，高端品牌卡萨帝一骑绝尘，成套智家方案引领行业，渠道端四网合一和统仓统配改革接近尾声，海外GEA 等品牌的表现持续改善。4)投资建议：此次回购有望为公司建构起长期的股权激励机制，进一步完善公司治理架构，实现管理层与全体股东利益一致。海尔是全球家电龙头，擅长战略布局，全球化、智能化、渠道扁平化、高端化布局都在十年以上，为公司建构起广阔的成长空间，国内冰洗龙头地位稳固，海外GEA 等品牌持续优化；近期私有化和数字化转型及四个重构的进行，有望提升公司的经营效率，改善盈利水平。

    预计20-22 年归母净利润103.6/126.4/157.9 亿(20 年以加回海尔电器少数股东权益计算)，对应EPS 为1.15/1.40/1.75 元，对应当前股价PE 为24.5/20.1/16.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。5)风险提示：盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

    评论：

    回购数额大，彰显信心，完善激励

    此次或将回购超过1%的公司股票，回购金额较大，反映出公司对未来发展前景的信心。以公司前20 日平均股价31.42 元/股计算，取回购金额中值30 亿元，此次或将回购0.95 亿股，占公司目前总股本的1.03%。资金来源上，截至2020Q3，公司尚有货币资金439.7 亿元，交易性金融资产20.4 亿元，大规模回购对公司流动性影响程度较低。

    从A 股回购历史上看，在已完成的回购中，此次超20 亿元的总回购金额有望排进A 股历史前20。大数额的回购彰显出公司对未来长期发展前景的强烈信心，和对公司价值及经营表现的认可。

    此次回购将进一步完善公司治理架构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。由于公司是集体所有制企业，在过去的发展中激励水平在三大白电中相对逊色，也曾引发投资者对于公司治理水平的担忧。但近期随着海尔电器私有化的顺利推进，公司优化治理架构、统一利益诉求逐步走入正轨。此次回购的股票将用于股权激励/员工持股计划，有利于实现管理层及员工的利益与股东的一致，进一步完善公司的治理机制，确保公司长期经营目标的实现，推动公司的整体价值。

    完善治理：私有化是冲锋号，股权激励是催化剂海尔智家在2020 年底完成对海尔电器的私有化，逐步完善治理架构，实现管理层、员工和经销商的利益一致。由于历史的原因，海尔集团曾多次更改过海尔智家和海尔电器的定位，分别向两家公司装入过不同的白电资产，导致双方在生产和渠道层面存在重叠，造成两家公司在管理上的损耗和少数股东权益的流失，双激励平台的存在也造成双方股东之间的利益不一致，隐含治理上的瑕疵。海尔智家将海尔电器私有化之后，公司的激励将在统一的平台进行，实现股东、管理层、员工及经销商利益的一致。在管理上，海尔智家和海尔电器之间流程简化，效率提升，执行力将得到加强。此次回购之后的激励或是私有化之后的延续，将绑定管理层、员工及公司的利益，进一步优化公司的治理架构，提高公司的执行力和竞争力。

    从近期数据上看，海尔在空冰上表现出色。空调方面，根据产业在线的数据，公司1 月空调内销量63 万台，同比增长29%，增速高于其他主要空调生产企业；公司空调排产亦实现较快增长，21Q1 内销排产量为185 万台，同比去年排产增长30%，同比去年实绩增长57%。价格方面，根据奥维云网的数据，截至21 年第9 周，海尔线上线下的销售均价分别提升710 元/549 元，价格涨幅较大。冰箱方面，公司Q1 内销排产355 万台，同比排产/实绩分别增长32%/42%，同比19 年分别增长15%/23%，增长势头强劲。价格方面，截至第9 周，海尔线上线下的销售均价分别提升237 元/731 元，量价齐升。Q1 预计公司将在内销强劲恢复的带动下实现良好增长。

    战略布局高瞻远瞩，长期增长空间可期

    公司从成立至今已历经六大战略发展阶段，在生产制造、渠道销售、海外布局、高端品牌、智能家居等各领域拥有扎实的基础，一步步成长为全球家电龙头。1)渠道端海尔聚焦高效零售，通过自建渠道实现扁平化，打造在线平台实现购销运装全流程信息化，统仓统配、四网合一建设初见成效；2)制造端，从初期的砸冰箱开始就重视产品品质，通过互联工厂等智能化手段提高生产效率，优化制造水准；3)收购整合全球优质资源，实现七大品牌的全球布局，立足本土化运营，建设三位一体基地，协同效应显著；4)发力智能家电，通过提供成套智慧家庭解决方案解决智能家电不智能的痛点，在技术、套系化品类和渠道建设上领先优势明显，实现卖产品到卖方案的转型；5)旗下高端品牌卡萨帝厚积薄发，通过在供应链、技术研发和制造工艺上的精细雕琢，赢得良好的口碑，成为我国高端家电第一品牌。公司在多方面的优势顺应了时代发展的趋势，在智能化、高端化、全球化上引领行业，增长潜力巨大。

    投资建议：回购改善治理，盈利稳步改善

    此次回购有望为公司建构起长期的股权激励机制，进一步完善公司治理架构，实现管理层与全体股东利益一致。海尔是全球家电龙头，擅长战略布局，全球化、智能化、渠道扁平化、高端化布局都在十年以上，为公司建构起广阔的成长空间，国内冰洗龙头地位稳固，海外GEA 等品牌持续优化；近期私有化和数字化转型及四个重构的进行，有望提升公司的经营效率，改善盈利水平。预计20-22 年归母净利润103.6/126.4/157.9 亿(20 年以加回海尔电器少数股东权益计算)，对应EPS 为1.15/1.40/1.75 元，对应当前股价PE 为24.5/20.1/16.1X，首次覆盖，给予“买入”

    评级。

    风险提示：

    盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。