今日最具爆发力的六大黑马（3.2）(3)

    中材科技(002080)：加码玻纤产能 锂膜业务轻装上阵加速增长

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛/陈冠宇 日期：2021-02-28

    事件：公司发布业绩快报，2020 年收入187.1 亿元，同比增长37.7%，归母净利润20.5 亿元，同比增长48.7%。

    计提资产减值准备，剔除影响后经营业绩增速更高。公司2020 年计提资产减值准备3.8 亿元，占2019 年归母净利润的比例为27.8%。资产减值准备将减少公司2020 年归母净利润2.7 亿元，占2019 年归母净利润的比例为19.3%，推断主要减值项来自并购的湖南中锂。剔除减值影响后，公司经营业绩增速更高，且此次减值后锂膜业务轻装上阵，21 年有望开启高增速的一年。

    并购中材金晶，加码玻纤业务。公司拟以现金1.7 亿元合计收购中材金晶玻纤100%股权，本次收购完成后，中材金晶将成为泰山玻纤全资子公司。中材金晶成立于2004 年，截至2020 年末资产总额9.6 亿元，负债总额10.4 亿元，负债中包含7.9 亿元的中建材借款。若由公司归还，综合收购成本约9.6 亿元。中材金晶2020 年营业收入4.7 亿元，净利润-2481 万元，其中中材金晶全资子公司淄博金晶(业务主体)营收4.6 亿元，净利润3694 万元，亏损主要来自中材金晶母公司闲置资产及停止的业务及合并层面较高的财务费用(3543 万元)，后续将推进相关资产的处置工作。中材金晶玻纤产能约8 万吨，主要产品包括直接纱、喷射纱、SMC 纱、短切毡等，若按照目前玻纤行业价格和平均盈利水平，中材金晶预计年经营利润超过1 亿元，并购完成后公司产能将达到110 万吨/年，后续中材金晶将进一步扩大玻纤产能，增强规模效益，提高盈利能力，成为泰山玻纤重要产业基地之一。

    公司各项业务均有突出看点，存在较大认知差。玻纤：下游主要应用领域如汽车、电子等需求在扩张，需求支撑较强。供给端目前趋于稳定，新增产能有序可控，价格战不存在市场基础，2020 年9 月的玻纤涨价确认了价格底部，目前价格仍在上行通道。中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头，成本持续降低叠加产品高端化使公司有望持续保持超越行业平均水平的增速和利润率，进而有望带动利润和估值的持续提升。叶片：2020 年陆风抢装后中材叶片还存在海风增量和海外增量，同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求，即通过叶片大型化带动发电效率提升，中材叶片在此领域将大展拳脚，市场份额有望持续提升。隔膜：公司目前已是CATL 的主要供应商，海外LG、SK、ATL 也已批量供货，成为电池巨头的供应商极具说服力，显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。2020 年下半年以来，新能源汽车需求复苏，公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升，目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。

    盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为162.1、179.8 和192.5 亿元，归母净利润分别为20.5、23.9 和25.8 亿元，对应PE 分别为18.7、16.0 和14.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤需求不及预期风险，风电抢装及后续发展不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。

    涪陵榨菜(002507)：Q4业绩表现亮眼 公司活力进一步增强

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/叶倩瑜 日期：2021-02-28

    事件：涪陵榨菜发布2020 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入22.73 亿元，同比+14.23%；营业利润9.15 亿元，同比+27.28%；利润总额9.14 亿元，同比+28.32%；实现归母净利润7.77 亿元，同比+28.42%。2020Q4 公司实现营业收入4.74 亿元，同比增长23.15%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长87.54%。

    产品结构持续调整，风险抵抗能力强：2020 年公司推出30g 包装的萝卜系列新品和15g 榨菜航空配餐，7 月公司进行间接提价，将80g 主力流通产品规格调整为70g，此次涨价基本可以覆盖原材料上涨压力。2021 年春节期间青菜头价格大幅上涨，作为行业龙头，公司的采购需求大，实现低于市场平均的采购成本，具备一定风险抵抗能力。

    疫情期间消费人群增加、渠道继续下沉：1)疫情期间消费人口基数实现增长，省、地、县三级市场同步增长，我们认为疫情改变的消费习惯有一定持续性。

    2)公司布局大单品长渠道联销体+多品直控终端+特殊/新兴渠道结构，推动渠道下沉，2020 年县级市场拥有约1370 个经销商客户，同比增加超200 家。

    产能进一步释放，期待广告投放和人员激励效果： 1)公司现有泡菜产能3.4万吨，在辽宁的5万吨泡菜生产基地建设项目已接近完成；脆口榨菜产能1.8万吨，涪陵的1.6万吨脆口榨菜生产线项目进入验收阶段；2021年1月惠通的5.3万吨(4万吨新建+1.3万吨技术改造)榨菜生产线项目已经投产，截至目前榨菜产能达16万吨。2021年公司还将募集资金建设20万吨榨菜产能项目，建设期3年，达产期三年。2)2021年1月份公司加大了广告投放力度，预计在1-2个季度后能够有效催化业绩增长。同时，2021年公司改进业务团队的薪酬考核模式，强化了奖励和竞争制度，销售团队积极性进一步提升。

    盈利预测、估值与评级：根据业绩预告，上调20 年营收预测至22.73 亿元、净利润预测至7.77 亿元，维持21-22 年营业收入预测分别为26.0/29.2 亿元，归母净利润预测分别为8.62/9.79 亿元。当前股价对应2020/21/22 年PE 为45/41/36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争高于预期