今日最具爆发力的六大黑马（3.2）(2)

    大华股份(002236)：低估值龙头持续稳定增长 AI发展带动估值重塑

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕/许俊峰 日期：2021-03-01

    事件：2021 年2 月27 日，公司发布2020 年度业绩快报，实现营业总收入264.67 亿元，较上年同期增长1.21%，实现归母净利润40.01 亿元，同比增长25.51%

    点评：持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益；在B 端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B 端业务的布局加深及企业端需求持续提升。同时，公司经过过去长期的硬件积累，建立了大量的数据获取渠道，安防作为AI 首要的落地场景之一，结合AI 深度学习、算法，前端对人脸、图像、音像进行采集，后端进行人脸识别、车辆识别、行为分析等，将极大程度提升安防数据的使用效率，公司具有人工智能产业链的广泛布局，未来将持续受益。2020 年度，公司实现归母净利润40.01 亿元，利润略超预期。单季度来看，公司Q4 实现营收102.97 亿元，同比增长5.94%，环比62.72%；利润方面，Q4 实现归母净利润11.76 亿元，同比降低10.3%，环比减少19.23%，主要因公司第四季度计提资产减值，同时人民币汇率波动导致汇兑损失所致，若不考虑汇率影响和资产减值影响，公司单季度利润实现同比增长。

    汇兑损失+坏账计提影响，公司全年持续稳定增长。利润端方面受汇兑损失和坏账计提影响，第四季度业绩同比下滑。其中，2020 年汇兑损失3.58亿元，同比增加3.95 亿元，其中2020Q4 单季度汇兑损失预计同比增加1亿余元。另外，根据公告，公司2020 年信用减值及资产减值损失同比增加1.75 亿元，其中2020Q4 单季度相关减值同比增加1.67 亿元。综合来看，汇兑损失和相关减值计提全年合计负向影响同比去年增长5.7 亿元，其中2020Q4 单季度两项合计对利润负向影响范围同比去年增加3 亿左右；低估值龙头持续稳定增长，AI 发展带动估值重塑。公司作为全球安防行业龙头企业，根据wind 一致预期，当下市值对应2021 年仅为13.66 倍PE，公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.87%，公司当下估值偏低。随着公司AI 产业链布局逐步完善，AI 企业旷视、云从、商汤等AI 企业申报IPO，有望带动行业板块的估值提升。同时，公司G 端、B 端及C 端客户的需求持续提升，AI 逻辑逐步兑现，公司作为龙头企业，预计将持续受益。

    投资建议：维持公司21-22 年盈利预测49.42 亿元和57.08 亿元，给予“买入”评级，给予目标价30 元。

    风险提示：安防行业景气度不及预期、AI 进度不及预期、研发进度不及预期、业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准

    中顺洁柔(002511)：业绩表现亮眼 渠道和品类结构持续优化

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-02-28

    事件：公司发布2020 年业绩快报，2020年公司实现营收为78.5亿元，同比增长18.3%；归母净利润为9 亿元，同比增长49.8%；净利率达到11.5%，同比增长2.4pp。业绩表现亮眼，经营质量优异。

    四季度收入提速，净利率维持较高水平。根据测算，公司Q4 单季度营收为23亿元，同比增长26.4%；归母净利润为2.3 亿元，同比增长40.4%。四季度公司收入维持高增，环比增速加快，公司凭借强大品牌力与丰富的产品矩阵，线上线下运作良好，竞争实力突出。尽管年末原材料市场价格上行，但公司依靠较多的原料库存，成本控制效果良好，Q4 净利率约为10.2%，仍保持较高水平。

    产品结构优化，盈利能力持续提升。2020 年公司持续调整产品结构，加速推广Face、Lotion 和自然木等重点品和高毛利产品。同时，在疫情影响下，消费者卫生护理需求提升，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富产品矩阵，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司新的利润增长点。公司前三季度毛利率达到46.6%，同比提升8.3pp。

    Q1-Q3 单季度毛利率分别为45.1%/47.8%/46.7%，单季度毛利率维持高位，盈利能力大幅增强。在毛利率大幅增长支撑下，前三季度净利率也大幅提升，达到12.1%(+3pp)。

    市场开拓力度加大，经营质量保持优异。2020 年前三季度公司整体费用率为31.5%，同比增长4.7pp。其中销售费率为24.2%，同比提升4.6pp，主要系公司持续增加市场投入，加大电商、新零售等渠道开拓。管理费率为5.1%，同比增长0.8pp，主要是本报告期股份支付产生的费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加。公司继续提高自主创新能力，推出个人护理新品类并不断改良生产工艺，研发费率为2.5%，与去年同期持平。因本报告期银行利息费用减少及汇兑收益增加，公司财务费率下降0.7pp 至-0.2%。

    多渠道齐头并进，电商表现尤为亮眼。公司GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大渠道齐头并进，2020 年疫情影响下传统渠道客流减少，消费者消费习惯向线上转变，公司抓住机会加大线上投入，除了传统电商天猫、淘宝、京东、拼多多等大平台外，公司还在KA 系统卖场的O2O 业务，线下600万家小店的新零售，传统GT 的社区电商，社群团购，商消办公平台，母婴渠道平台都成立了专责人员，线上渠道快速增长，收入占比达到30%+，贡献重要增强。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.69 元、0.84 元、1.01元，对应PE 分别为31 倍、25 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端产品销售低于预期的风险。