今日最具爆发力的六大黑马（1.13）(3)

    盐津铺子(002847)：闭环供给 迭代创新

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-01-12

    投资建议：市场对于盐津铺子品类培育可持续性和商超散装渠道壁垒仍存在疑虑。我们认为，休闲零食万亿市场保持双位数高增长，盐津有望充分享受多品类发展趋势的行业红利。收入端，烘焙品类持续放量，享受中短保产品收割长保的行业红利。扩品类增厚业绩的商业模式已经跑通，品类培育预计具备强可持续性。商超渠道销售额占比超50%，店中岛模式提升坪效形成阶段性的渠道壁垒，单岛收入提振效果显著，渠道下沉和全国化扩张预计加速。自主生产模式下规模效应凸显，盈利能力位于行业前列，毛利率预计稳中有升，成本费用端有望保持下行趋势。我们预测2020-2022 年摊薄EPS 为1.94、2.80、3.81 元，目标价为154 元，对应2021 年55XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    烘焙品类持续放量，新品培育具备强可持续性。烘焙行业市场规模约2500亿元，对标日本人均消费额有近5 倍提升空间，行业景气度极高。盐津推出烘焙中保产品充分受益行业中短保替代长保的趋势发展红利，聚焦中保散装形成差异化竞争，渠道铺设预计快于强势短保烘焙。2019 年烘焙销量为1.6 万吨，对标9 万吨产能仍有4-5 倍提升空间。第三曲线果干、糖巧等新品类预计相继放量，充分享受小品类行业高增速红利。31°鲜鱼豆腐和烘焙等品类的成功培育验证公司产品矩阵扩充能力，扩品类增厚业绩的盈利模式预计具备强可持续性。供应链端采用自主生产模式，建设4 大生产基地辐射全国，烘焙品类毛利率由培育初期的24%提升至目前的40%以上，规模效应凸显预计推动品类毛利率持续上升，费用率预计下降，公司盈利能力有望进一步提升。

    商超散装渠道空间大，店中岛模式预计加速渠道下沉和全国化扩张。商超在零食渠道占比超50%，仍是休闲零食最大的细分销售渠道，新零售模式下电商分流的边际影响预计持续降低。盐津深耕商超十五载，在产品矩阵丰富度、消费者洞察及商超开拓经验上具备优势。2017 年公司提出店中岛营销模式，单岛收入提升约30%-50%，经商渠道占比由2018 年的45%提升至55%，渠道提振和下沉效果显著。公司单岛坪效远高于商超平均坪效，铸就店中岛阶段性的渠道壁垒。截止2020 年底，预计公司铺设店中岛数量达16000 个，后续有望保持每年5000-7000 个的开拓速度，长远中岛数量可看至6 万个。目前华中和华南地区营收占比近70%，经济发达但目前公司体量仍小的华东和西南地区随着渠道扩张表现亮眼，店中岛模式打造高坪效预计加速全国化扩张进程。

    股价催化剂：果干、沙琪玛等新品类培育顺利；商超渠道下沉和扩张加速。

    风险因素：新品类扩张不达预期；商超渠道费用增加；散装渠道竞争加剧；食品安全问题。

    联美控股(600167)：回购彰显信心 长期发展可期

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2021-01-11

    事件：公司公告拟自董事会审议通过回购公司股份方案之日起不超过12个月内，以集中竞价交易方式，用自有资金回购公司2.5 亿元-5 亿元的股份，回购价格不高于16 元/股。回购股份将全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。

    现金流充裕，股权激励调动积极性。公司利用自有资金较大比例进行回购，表明公司自由现金流充足、经营稳健；公司拟将全部回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，有望调动员工积极性，为注入新的成长动力，持续推进新客户、新项目的开发，提高公司长期盈利能力。

    营收利润优异，长期增长空间显著。2020 前三季度实现营收23.6 亿元(+22.1%)，归母净利润11.6 亿元(+26.3%)，营收和归母利润大幅增长的主要原因是公司供暖面积及接网面积稳步增长。资产负债率30.1%，同比下降5.4 个百分点，资产结构稳健；期间费用率1.44%，同比增加0.3 个百分点,费用端稳健良好，其中销售费率/管理费率/财务费用分别为1.7%/4.0%/-4.2%，同比-0.5/-1.0/+1.8pp，销售和管理费率减少主要是因为疫情期间部分社保减免及销售部门业务拓展活动减少导致；财务费率有所提升主要是因为本期公司为提高股东回报率适当增加低息贷款而产生的利息费用导致。2019 年公司平均供暖面积约6580 万平方米，联网面积约8475 万平方米，公司目前在手供热总规划面积15232 万平方米，仍有一倍以上面积增长空间，长期发展空间显著。

    低成本高利润率，下游需求稳健。公司2020 前三季度综合毛利率为57.3%，利润率水平高，公司盈利远高于同行上市公司主要系：1)生产端：锁定低成本的长协内蒙古霍林河褐煤，锅炉热效率高。2)输送端管网损耗低效率高。3)客户收费机制锁定，收费率高等。公司下游主要系市政供暖，需求固定且稳中有升，工业供暖和南方冬暖夏凉市场开拓有望发力。

    高铁数字传媒业务稳定增长，兆讯传媒分拆上市有序进行。2018 年公司收购国内最具规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒，形成以供热+媒体的主营结构。兆讯传媒盈利能力强劲，目前分拆上市事宜正在有序进行，分拆上市后有望拉动公司估值水平的提升。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.80 元、0.92 元、1.08元，对应PE 为14x、12x 和11x，维持“买入”评级。

    风险提示：政策变动风险，价格变动风险，开拓供暖业务低于预期风险等风险。