今日最具爆发力的六大黑马（1.13）(2)

    三一重工(600031)：剩者为王 强者恒强

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩/范云浩 日期：2021-01-12

    核心观点

    行业景气度持续超预期。通过挖机两轮周期的对比，我们认为本轮周期景气延续的主要原因在于需求多元化及参与主体专业化。从短期(销量、开工率)、中期(机器替人+更新需求安全垫)、长期(城镇化建设+出口)三个维度看，工程机械行业景气度仍将持续，2021全年挖机行业正增长可期。通过各业务条线及公司财报分析我们认为，与上轮周期相比，三一重工在盈利能力及质量、资产及资本结构、抗风险能力等方面均有明显提升。

    对标卡特，三一估值和市值仍有提升空间。从公司目前发展阶段来看，与1950-1970时期的卡特彼勒可比性最强。

    在此阶段，卡特估值从不到10倍提升至25~30倍，我们认为随着三一国际化布局，其受制于国内宏观投资下降的风险在降低，穿越周期，市值和估值仍有上升空间。

    数字化推动降本增效，国际化助力穿越周期。我们认为三一的数字化转型可理解为三个层次：①推动企业提质、降本、增效等经营维度不断提升；②制造业服务化，带来自身商业模式变化和新价值增长点；③对外赋能，帮助其他制造业企业进行数字化转型，彻底打开公司成长边界。公司坚持国际化战略，提升全球市场竞争力，在“一带一路”东风及“中国建设+中国装备”协同出海模式推动下，公司海外市场大有可为。

    剩者为王，强者恒强。存量市场博弈中，三一重工作为龙头企业，在数字化和国际化两大战略指导下，将依靠产品本身优势(性能、服务等)+供应链优势(规模效应，更低成本，议价能力强)+资金优势(有资本投资研发)，不断抢占市占率，且依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，经过大浪淘沙的洗礼，最终实现“剩者为王，强者恒强”。

    投资建议：基于2020年挖机行业销量超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润分别为166、200、229亿元，同比增速分别为48%、21%、14%。对应PE分别为21、17、15倍。我们认为公司2021年在国际化和数字化的布局下，有望平滑周期波动，盈利稳定性提升，估值有望提升至20倍以上，市值有望达到4000亿，给予“买入”评级。

    风险提示：经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。

    上汽集团(600104)：业绩短期承压 龙头底部蓄力

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-01-12

    事件概述

    公司发布2020 年业绩预告：2020 年实现归母净利润预计约为200 亿元，同比减少21.89%左右。

    分析判断:

    上汽大众疲软致业绩承压 2021 底部向上可期公司2020 年归母净利预计为200 亿元，同比减少21.9%，其中2020Q4 归母净利预计为33.5 亿元，同比减少59.8%，我们判断利润下滑增速显著高于销量降幅(2020 销量560 万辆，同比-10.2%，其中2020Q4 销量20 万辆，同比+9.0%)，主因：

    1) 营收端：上汽大众贡献营收占整车收入比重约40%，2020 年上汽大众销量150.6 万辆，同比减少24.8%，预计拖累公司整体营收下滑幅度达15%以上；

    2) 毛利率：上汽大众毛利率最高，预计15%以上，高于公司整体毛利率13.9%，预计上汽大众营收占比下降导致公司整体毛利率下滑；

    3) 费用端：考虑到营收下滑及研发费用增长等，预计费用率略有提升。

    但除了上汽大众之外，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车销量均呈逐月改善态势，2020 年销量分别达160 万辆、147 万辆、66 万辆，对应同比增速为+6.4%、-7.0%、-2.3%。

    展望2021 年，伴随上汽大众ID4X 等新车型上市贡献增量，叠加行业层面周期向上，预计上汽大众销量有望触底反弹，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车将持续改善，带动整体销量复苏。同时上汽奥迪首款产品将于2022 年初上市，增量可期，公司有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

    携手阿里打造高端智能电动车 推进新四化发展1) 2020 年12 月25 日，智己汽车成立，注册资本为100 亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金(基金认缴出资总额为人民币 72 亿元，其中公司认缴出资 53.99 亿元，持有其75%左右的份额)持股72%，阿里巴巴持股18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。

    2) 公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：

    a) 电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT 量产，400 型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300 型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单；

    b) 智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在RX5 MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS 完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术；c) 共享化：享道出行的注册用户数已突破1000 万人，较年初增长超过40%；

    d) 国际化：2020Q3 海外整体销量达到 8.9 万辆，其中自主品牌MG 和大通海外销量6.1 万辆，同比增长35.9%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。

    投资建议

    乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率(2019 年分红对应当前股价的股息率为3.8%)，2021 年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

    公司目前处于盈利和估值历史底部，考虑到上汽大众疲软致业绩短期承压，调整盈利预测：预计公司2020-2022 年营收由7738/8433/8885 亿元调为7247/8020/8514 亿元，归母净利由270/302/331 亿元调为200/285/322 亿元， EPS 由2.31/2.58/2.83 元调为1.72/2.44/2.76 元，对应PE 14/10/8倍，对应PB 1.04/0.93/0.84 倍。给予公司2021 年1.2 倍PB，目标价由28.86 元上调至31.45 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。