假期多个利好!新年第一份金股名单(3)

　　五大首席看2021：宏观经济将这样表现

　　申万宏源首席经济学家杨成长：

　　宏观调控着力长远问题

　　2020年，中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，三大攻坚战取得决定性成就。2021年，宏观经济又将如何演绎？

　　申万宏源首席经济学家杨成长接据记者专访时指出，要充分肯定疫情后我国经济恢复取得的成果，诸如疫情防控、“六稳六保”等一切措施使得中国经济率先得到恢复。同时，也不能简单地认为中国经济处于一枝独秀状态。

　　申万宏源首席经济学家 杨成长

　　杨成长说，要看到经济复苏的特殊性。这次经济复苏不是周期性的，也不是金融危机后的恢复，而是“爬坑式”的复苏。这种复苏有几个特点：

　　第一，是比较基数的迷惑性。2013年中国经济开始回调，2015年开始实行供给侧结构性改革，2016年四季度经济开始回升，2017年增速回升到6.7%，2018年一季度经济表现仍较好。2018年二季度中美贸易摩擦、民营企业问题开始出现，市场开始悲观，2019年国家采取大力措施，但经济增速依然下行，仅获得6.1%的增长。因此，不能简单认为，现在出现了后疫情时期的恢复，经济反而比之前更乐观。那可能是因为看问题的视角变了：从“坑”里往上爬，比较基数是“坑”，所以增长的数据都会很乐观。

　　第二，是横向比较，不是正常经济增长状态下的比较。目前关注哪个国家率先从疫情的“坑”中爬出来，这并不是在正常经济增长状态下的比较。

　　第三，是同比数据严重失真，因为各国砸出的“坑”的深度其实都是很偶然的，深度也不代表经济受损程度，可能在几个月或一个季度的时间内砸了个“深坑”。因此，从“坑”里往上爬，需要关注的是环比数据，同比数据会出现失真。现在做宏观分析，特别是看到物价、经济增速等各种各样的指标，心里都要有底，即同比数据是完全紊乱的。

　　展望2021年，杨成长预计实际GDP增速或可达到8%，名义GDP增速在8%~10%之间。杨成长认为，明年宏观调控最需要关注以下几方面：

　　首先，是科技创新。要自主自立，提高我国产业链的主导性和安全性，保证我国供应链的全球畅通。

　　其次，要进行供给侧和需求侧改革的管理，将二者对称，特别是将扩大需求放在更加突出的位置。同时，要强调公平公正的市场竞争，防止垄断和资本的无序扩张。

　　最后，要关注经济发展的安全性。后疫情时代，全球金融市场动荡加剧，国内金融、房地产、科技也存在短期内的价格虚高，经济增长一定要处理好结构性问题，做好安全与发展的平衡关系。

　　总之，无论是宏观调控还是供给侧与需求侧改革，都需要助力中国经济的长期发展，即构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

　　长江证券首席经济学家伍戈：

　　疫情不改货币经济运行内在规律

　　2020年，新冠肺炎疫情给全球经济带来了极大的冲击，或许是洞察到疫情冲击与传统危机的不同，或许是从“四万亿”刺激中学到了很多，或许是为了不蹈西方零利率覆辙，去年以来我国宏观政策在逆周期调整过程中保持相对克制，却无碍经济修复回升。在“不急转弯”的政策基调下，未来货币利率究竟何去何从？
　　
　　长江证券首席经济学家 伍戈

　　从历史来看，面临冲击后的经济下行压力，银行间利率往往率先下调，信用随即开启扩张。但经济止跌回升后，货币运行似乎存在“三部曲”节奏的规律：首先，利率下行、信用扩张，经济止跌回升，直至社融出现峰值；接着，社融开始回落，但经济与利率仍呈上升趋势；最后，随着社融继续收缩，经济筑顶并回落，利率再次步入下行。具体来看：

　　第一部曲，经济快速修复。该阶段的特征是宏观经济呈现快速向上态势，前期银行间利率抬升还未对实体端产生影响，存在传导“时滞”；财政政策仍在发力过程中，存在向上“惯性”。这些都使得社融增速保持扩张直至其峰值出现。

　　第二部曲，经济平稳扩张。该阶段刺激性政策逐步退出，但前期政策对经济的滞后影响依然。投融资项目的持续性仍对后续形成支撑，尽管有些动能可能边际减弱，整体经济仍保持平稳扩张的惯性。此时，信用开始收缩，利率持续上升，直至经济出现拐点。

　　第三部曲，经济开始回落。随着经济筑顶回落，利率再次步入下行通道，社融持续收缩。与前一阶段政策主动约束资金供给不同，本阶段的社融收缩主要缘于融资端需求的回落。

　　鉴往知来，从当前来看，我国社融拐点特征明显，经济正从快速修复的“第一部曲”向稳步扩张的“第二部曲”迈进。值得一提的是，今年一季度我国经济同比增速会因基数效应而明显高企，这未必代表实际经济动能的急剧走强。不过史实表明，即使经济环比增速有所下降，利率大概率也将跟随经济同比的方向。

　　展望新年，在前期政策的滞后影响及外需支撑下，上半年经济走强和利率上行仍将持续，这与基数干扰无必然关联；下半年货币运行或进入“第三部曲”，即社融持续收敛，利率随经济而回落。周而复始，改变的是疫情，未改的仍是货币经济运行的内在规律。

　　兴业银行与华福证券首席经济学家鲁政委：

　　用心迎接新“朱格拉周期”

　　2020年是“极不平凡的一年”，新冠肺炎疫情、全球经济衰退和逆全球化给我国经济带来了前所未有的挑战。2020年也是“于变局中开新局”的一年，我国经济率先走出了疫情阴影，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的经济体。

　　兴业银行与华福证券首席经济学家 鲁政委

　　经济动能转换加快。进入2021年后，我国经济有望延续复苏的态势，且经济复苏的主导因素正在从以政府为主导投资向以消费、制造业投资为代表的市场动能转换。从消费来看，就业市场已经出现了明显的改善，2020年第三季度外出农民工工资同比已经转正，6月以来就业人员平均工作时间持续处于满负荷水平。就业市场改善将带动居民收入增速回升，促进消费回暖。从制造业来看，得益于强有力的疫情防控措施和海外宽松政策的外溢，2020年10月工业企业利润当月同比增速达到了2012年有数据以来的最高水平。在利润上升的提振下，2021年有望见证一轮制造业投资的小高潮。

　　危中育机。面对经济形势的新变化，政策当局提出构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。疫情的冲击加速了经济新旧动能的转换，数字化、绿色化等新经济方兴未艾，在构建新发展格局的过程中，我们需要抓住“三化”，即新型城镇化、数字化和绿色化带来的重要机遇。

　　第一，新型城镇化是扩大内需的最大潜力所在。与发达国家相比，我国的城镇化率，尤其是户籍人口城镇化率依然偏低。新型城镇化是以人为核心的城镇化，其内涵既包括推动农业转移人口市民化，也包括将基本公共服务的覆盖面扩大至城镇常住人口，还包括城市的生态修复。新型城镇化能够进一步释放居民的消费潜力，并且是带动基础设施“补短板”的投资。

　　第二，绿色化将加速渗透至生产生活的方方面面。为了实现碳达峰、碳中和的目标，清洁能源在能源消费中的占比将进一步提升，碳市场的发展空间将进一步打开。截至目前，占全球GDP总量六成以上的经济体都已承诺将在2050年前后实现碳中和，由此将引致大量的新增绿色投资。

　　第三，非接触经济将加速发展。新冠肺炎疫情的爆发使2020年全球固定资产投资急剧降温。2021年全球经济复苏共振将重新唤醒产能扩张的需求，而在疫情中表现亮眼的非接触经济领域，将成为投资扩张的焦点。

　　由此来看，2021年不仅是我国经济的复苏之年，更是一轮新“朱格拉周期”的起点。

　　花旗银行首席中国经济学家刘利刚：

　　M2、社融增速下降是大概率事件

　　“今年整体增速预测将达8.2%，上半年中国经济同比增速将非常强劲、因为基数原因，下半年则会逐步收敛，回归潜在增长率。预计一、二、三、四季度的GDP同比增速分别为16%、8%、6%和5%。”花旗银行研究部董事总经理、首席中国经济学家刘利刚据记者分享关于今年中国经济的乐观展望，认为年内消费将会支撑中国经济快速复苏和反弹，而出口对于GDP增速的贡献则会降低。
　　
　　花旗银行研究部董事总经理、首席中国经济学家 刘利刚

　　“在假设疫苗有效并且顺利推出的情况下，预测被疫情压抑的消费，尤其是旅游、酒店、餐饮等将快速恢复，零售业务同比增速会创十年新高，达到16.5%。而因疫情影响而扩大的出口业和萎缩的进口业将恢复常态，预计年内出口同比增速会回落到3.5%，而进口增速会反弹到5.6%，经常账户顺差占GDP的比例将会缩小。”刘利刚认为，基数效应、疫苗出现后带来经济复苏、劳工市场回暖、居民储蓄率创新高、城镇化率走高将刺激消费等，都将推动消费稳增长。

　　在投资方面，刘利刚预计房地产投资年内会回到同比5%的增速、比去年6.8%的增速会下降一些；预计今年制造业的投资或大幅反弹到12%，成为支持中国经济恢复的亮点。

　　在财政政策上，刘利刚表示，今年将会是逐渐走向正常化和可持续的过程。“去年受到疫情影响，政府债务占GDP比重上升较快，中国总政府债务从前年占GDP78%上升到去年90%，财政赤字也有所提升，而今年则都将回归正常化。”他和花旗团队预计，今年地方专项债会从去年的3.75万亿元降到3万亿元，年内也不会再发行特别国债，同时企业的减费降税也会从去年的2.5万亿元降到2万亿元左右。

　　在货币政策上，刘利刚判断今年既不会加息也不会降准，预计社融总量增速会从13.5%降到11.1%，M2增速下降至约9%，“今年信贷资金收紧，M2和社融增速下降也是大概率事件”。而在外部，“目前美国、欧洲、日本都在继续采取量化宽松政策进行刺激，美联储表示2023年才会考虑退出量化宽松和零利率，海外流动性释放非常大。”

　　刘利刚认为，考虑到海外非常宽松的货币政策条件，央行对货币政策的退出将相对谨慎，否则过快转向或退出将吸引更多外资流入，人民币会进一步升值。海外投资者会首选中国债市，同时一些周期性、与消费相关的行业也会受到投资者追捧，但需要警惕一部分资本流入到高收益行业如房地产或股市，造成新一轮资产泡沫。

　　瑞再首席经济学家安仁礼：

　　全球经济主题——兴建、巩固、升级

　　“2021年全球经济会围绕着三个B字母开头的英文单词来展开，也就是兴建(Build)、巩固(Back)和升级(Better)。”瑞士再保险集团首席经济学家安仁礼(Jér?me Jean Haegeli)博士说，通过兴建、巩固、升级，全球经济可以得到更好地恢复、更快地发展，这对保险行业也是巨大的机会。
　　
　　瑞士再保险集团首席经济学家 安仁礼

　　安仁礼认为，疫情阴霾之下的全球经济发展，会是一个疲弱且长期的复苏进程。他表示，2020年，中国是重要经济体中唯一对全球经济产生积极作用的国家，未来关于中国将引领全球经济恢复的预判也不会改变。据瑞再研究院预测，中国2020年的经济增速在2.3%左右，2021年将达到7.4%，“这一表现是非常了不起的”。

　　全球的情况没有中国这么乐观。安仁礼表示，预计全球经济2021年会有反弹的迹象，但是反弹速度会很慢。这主要是因为全球各个国家都有比较高的负债率，投资收益率也偏低。另外，受疫情影响，去年全球生产力下降，今年随着疫苗问世，会注入一些积极因素，整体上全球经济走势会是从负面转向中性。

　　这两年，瑞再研究院一直在研究全球“经济韧性”。安仁礼说，去年受疫情影响，全球的经济韧性降低了20%，经济韧性降低会让一个国家应对不确定性的能力降低。从主要经济体的经济韧性指数看，英国、日本、美国的情况都非常不乐观，瑞士、加拿大和芬兰是经济韧性最佳的国家，中国在新兴经济体中排名前列。
　　
　　在全球经济韧性降低的情况下，“兴建、巩固、升级”的全球主题显得格外有意义。安仁礼强调，“兴建、巩固、升级”战略也需要兼顾社会效应、可持续性和环境。也就是说，我们需要把投资有效地引入到基础设施建设，引入到数字经济发展，引入到有助于经济恢复的行业振兴里。“我们也欣喜地看到，这些要点都在中国‘十四五’规划的重点领域里有所提及，所以我们再次看到在全球危机到来的时候，中国又一次化危为机、抓住发展机遇，将继续引领全球经济的恢复。”安仁礼说。

　　他还表示，相较宏观经济，保险行业的韧性是较好的。全球非寿险及寿险业在新冠肺炎疫情之下呈现出V型反弹。其中，中国保险市场前景非常乐观，预计2020年中国保费将同比增长5.8%，2021年增速则将达到9.8%。

　　总体展望经济与保险市场，安仁礼拿出了一张照片——阳光下的瑞士雪山来比喻。他说，目前全球经济所处的状况就像雪山山顶上一样寒冷，全球经济至少欧洲国家的经济，是脆弱而且乏力的。但是，向远处看，可以看到阳光。这缕阳光来自中国，也代表着疫苗，还象征着全球保险市场。

　　(作者：王玉玲、段久惠、刘敬元，实习生王砚菲对本文亦有贡献)(证券时报网)