今日最具爆发力的六大黑马（11.19）(2)

    首旅酒店(600258)：加速展店彰显决心 成长拟迎底部修复

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2020-11-18

    我们认为过去2 年压制首旅估值的核心因素在于对市场公司开店较慢的成长性担忧，根据对公司及行业紧密跟踪，我们在年初率先提出首旅在好产品(如家商旅)+激励优化(开发人员提薪&扩招)下成长性或有望底部修复。目前时点，考虑到海外疫苗取得阶段性进展，酒店行业的同店和展店有望环比向好，以及公司在近期首次公开表示三年加速发展决心，公司成长性或有望底部修复，继续推荐。

    酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升。1)同店修复：酒店行业供给端受疫情影响部分出清，需求端在商务出差&国内游恢复下，以及品牌酒店偏好提升，海外疫苗的阶段性突破下，预计酒店龙头的同店经营数据在2020Q4 及2021 年有望继续恢复。2)连锁化加速：在本次新冠肺炎疫情期间，头部连锁酒店的加盟商在品牌效应、现金流支持、免租谈判、隔离房承揽等支持下，相比单体酒店或受影响相对更小且后续恢复更快。复盘03 年非典和08 年金融危机，酒店行业在下行期过后的1 年中均呈现出低端单体出清，大型连锁酒店市占率加速提升的趋势，且本次锦江首旅华住等龙头2020Q1-3 逆势开店，锦江首旅等储备门店持续创新高，预计2021~2023 年的后疫情时代下龙头酒店展店有望加速，推动连锁化加快提升。

    首旅酒店：产品+销售+管理三层面发力，成长性有望迎底部改善。1)产品端：如家商旅通过与全季差异化定位，主打高品质&性价比(RevPAR 和单房投资均约为全季的80%)，在全季的强势品牌地区同样实现了门店快速扩张，至2020Q3 门店数增至490 家(全季为1033 家)，验证产品竞争力和市场认可度。近年来，公司持续扩大中端酒店产品矩阵(推出扉缦、YUNIK、柏丽艾尚等)，用以更好吸引加盟商和顾客的入驻。此外，公司还与凯悦酒店联手打造“逸扉酒店”、内部孵化“璞隐”，计划在未来5 年分别签约300 家/100 家酒店，中高端酒店布局上同样与时共进。2)销售端：如家酒店开发人员薪酬在过去几年一直处于行业中低水平，而今年成功实施了激励机制优化(增幅达30%~40%)，人数也从200 多人扩招至300 多人，对短中期的加速开店有望实现正向推动。3)激励端：根据公司2020Q3 业绩交流会，首旅高管首次在公开提出未来三年加速开店的目标，且指明中高端酒店将在增量的5000 多家酒店中占比40%~50%，云酒店占比30%+，为公司轻资产加速扩张带来强心剂；叠加公司薪酬和绩效激励市场化运作(薪酬与绩效挂钩，且2017~2019 年公司高管薪酬合计达1959/2220/2688 万元)，实现高管与公司发展利益绑定，有望助推加速成长。

    投资建议：买入-A 投资评级。考虑到海外疫苗有阶段性进展，公司今年Q3 开店数据较好且未来成长有望加速，相比锦江和华住估值上仍有一定折价，上调2021-2022年EPS 至0.95 元、1.24 元，给予6 个月目标价27.25 元，对应2021 年PE 目标PE 28.7x。

    风险提示：疫情影响超预期；宏观经济下行；开店不及预期；酒店竞争加剧等。

    古井贡酒(000596)：技改、并购齐助力 徽酒龙头迈向“双百亿”

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨默曦/宋英男 日期：2020-11-18

    事件：1.公司于11 月14 日发布增发预案，拟向不超过35 名(含35 名)的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票，募集不超过50 亿资金，扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技改项目，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%。定增发行完成后，古井集团持股比例降至48.99%，但控股股东和实控人并未改变。

    2.公司于11 月16 日发布公告，与安徽明光酒业有限公司就收购明光酒业股权事项达成初步意向。

    投资要点

    公司定增聚焦技改扩建，为产品升级蓄力。白酒行业当前呈现出显著的分化特征，疫情更是加剧了行业低端产能的出清，疫后具有强品牌及渠道力的高端及各区域白酒龙头率先恢复，核心单品批价稳中有升，预计未来行业结构性繁荣的现象将持续。在消费升级的大背景下，古井此次通过技改扩建全面提升优质基酒产能，项目建成后公司将形成6.66 万吨原酒、28.4 万吨基酒储存以及13 万吨成品罐装能力的现代化智能园区。据公司测算，按成品酒对外销售测算，公司可实现年均收入148.06亿，年均利润28.93 亿，为顺应消费升级，次高端大单品“年份原浆”

    未来持续放量奠定良好基础。

    收购明光酒业，省内格局进一步优化。据微酒数据，明光酒业在上世纪在省内曾是与古井、口子窖齐名的三大酿酒集团之一，历经近十年调整公司如今已逐步走出低谷，19 年实现销售规模约5 亿，明绿液及老明光系列卡位100-300 元价格带，成为双亿大单品；公司样板市场表现亮眼，滁州等区域销售收入破亿实现稳定增长。古井收购明光酒业，一方面，明光酒业超过万吨的基酒储备也使得古井可以快速补充市场急需的老酒需求，对于技改留下的时间差做好过渡。另一方面，公司在省内的竞争格局将更加清晰。当前安徽省内“一超多强”竞争格局显著，据我们测算古井省内市占率超25%，100-300 元中高端价格带市占率超40%，收购完成后公司将加速整合局部市场，进一步提高其在省内中高端市场份额，更快实现省内“县县过亿”的发展目标。

    技改、并购皆有助力，徽酒龙头迈向“双百亿”。公司“升级+扩张”逻辑依然清晰，公司具备较强的渠道+品牌力，管理及销售团队优异且狼性，近年来公司在省内高份额背景下定价优势已成，并购明光酒业进一步提高省内统治力，而未来技改落地公司将更好的实现次高端放量及产品升级。而基地市场红利下，公司在省外操作则更加游刃有余。期待定增之后公司进一步落地股权激励等国改措施，激发公司活力，徽酒龙头双百亿目标可期

    盈利预测与投资评级：预计公司20-22 年营收为108.8/130.0/150.6 亿元，增速为4.5/19.4/15.9%;归母净利润为21.9/28.6/34.7 亿元，增速为4.6/30.2/21.6%;对应EPS 为4.36/5.67/6.90 元。当前股价对应PE 分别为53/41/34X，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险，疫情风险，消费需求疲软。