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　　美亚光电(002690)Q3业绩点评：口腔CT保持快速增长 重点关注年底DTC口腔展

　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：吕娟日期：2019-10-24 
　　事件
　　公司公告2019年三季报，报告期内实现营业收入10.5亿元，同比增长21.99%；归母净利润4.01亿元，同比增长25.46%。

　　简评
　　Q3增长总体符合预期，海外色选机和口腔CT为增长亮点
　　①公司19年1-9月份收入/归母净利润分别为10.5/4.01亿，同比增长21.99%、25.46%。其中Q3单季度收入/归母净利润分别为4.62/1.95亿，同比增长25.2%/29.6%，符合全年增长预期。公司此前Q1基数较低叠加经营向好，导致Q1业绩快速增长。而上半年整体收入利润回归合理增速区间，Q3依然保持平稳增长；②从盈利能力看，公司Q3单季度净利率达到42.1%，达到5年来同期的最好水平，盈利能力保持高位；③公司此前中报显示购买商品、接受劳务支付的现金3.28亿，同期增长1.08亿，判断主要是后续订单的采购准备，这与7、8月份口腔CT大量装机相符。

　　口腔CT保持40%以上快速增长，且发展后劲充足
　　①公司上半年医疗影像设备收入1.93亿元，按照均价计算，判断上半年口腔CT销量近800台，实现快速增长；Q3单季度来看，一方面，根据美亚公众号披露，7、8月这个阶段内公司装机达到400多台，保持快速增长；另一方面，根据我们的测算，预计公司单季度销量600台左右，同比保持40%高速增长；②2019年，口腔展会团购销量占总销量的比例持续提升。公司此前三大展会销量分别为362、605、337台，合计约1300台。10月底，上海将举办年内第四场大型口腔展，考虑到去年展会销量约250台，我们判断今年口腔展销量预计在400-500台之间，公司全年口腔CT销量突破2000台大关基本无忧；③除口腔CT外，公司的口扫处于临床阶段，力争早入上市，有望贡献长期增长。

　　色选机保持10%左右增长，其中海外市场增速快速提升
　　①公司目前色选机收入包括境外境内两大部分。公司上半年境内色选机收入占比超70%，收入规模同比增长约8%；而境外色选机收入占比不到30%，收入规模同比增长仅约2.5%；
　　②三季度开始，由于去年海外色选机基数较低，导致色选机出口增速快速提升，带动整体色选机业务增长。判断Q4海外色选机依旧将保持快速增长趋势，带动公司色选机板块整体业务增速提升。

　　投资建议：一方面，公司色选机海外收入增速触底回升、国内色选机销售由大米、杂粮、茶叶等向各品类拓展，带来整体向上突破。另一方面，国内口腔CT市场依然快速增长，公司产品的口碑、服务、技术、成本等竞争优势持续累积，未来市占率仍有望持续提升。判断公司2019-2021年收入分别为14.81、18.02、21.72亿元，归母净利润分别为5.5、6.6、7.9亿元。维持35.08元目标价，维持"增持"评级。

　　风险提示：色选机出口国家经济环境变化

　　鱼跃医疗(002223)季报点评：业绩符合预期 新产能陆续落地保障增长

　　类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅/倪亦道 日期：2019-10-24 
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019 年三季报：前三季度实现营收35.56 亿元（+11.82%），实现归属净利润7.13 亿元（+13.51%），扣非后归属净利润为6.85 亿元（+14.67%）。

　　符合预期。

　　平安观点：
　　Q3 符合预期，制氧机去库存进入尾声：
　　公司Q3 单季度实现营收10.55 亿元（+10.18%），实现归属净利润1.80亿元（+13.55%），扣非后归属净利润1.74 亿元（+15.40%），延续上半年的稳健增长态势。天猫旗舰店收归自营后，公司前三季度毛利率（41.92%，+1.76PP）与销售费用率（13.75%，+1.18PP）均有小幅上升。由于医院总包项目尚未执行完毕，对经营现金流的影响仍然持续，但年底前大概率能收到部分回款。

　　从渠道看，公司线上销售前三季度增长速度约为25%，Q3 的提升较为明显（2019H1 时增速接近20%）；而线下销售由于制氧机清库存因素继续维持小幅下滑态势。目前公司制氧机库存已到达较低水平，去库存周期进入尾声，公司整体线下销售有望改善。

　　新建产能陆续落地，后续增长得到保障：
　　公司在丹阳的新建产能陆续落地，现已有部分产线完成搬迁工作。若能顺利度过调试期，诸如血糖仪及配套试纸等热门产品的产能限制将被打开，也有助于提升公司整体增速。

　　上手厂经过2018 年的调整后运营有所改观，前三季度收入端增长约20%左右。其在丹阳的新产能部分有望在2020 年启用，缓解目前产能跟不上订单的困境。中优同样在2018 年时遇到了产能不足的困扰，今年9 月一条新产线开始启用，为销售的快速增长带来保障。后续消毒产品产量能够充分满足对公市场后，公司还将向消费级市场开拓。

　　维持"强烈推荐"评级：公司作为国内领先的小型医疗设备及耗材供应商，拥有难以撼动的龙头地位。

　　公司传统业务在产品迭代中保持稳健增长，上械、中优经过整合开始释放潜力。随公司制氧机业务去库存基本完成，丹阳新产能陆续落地，公司后续增长具有较高的确定性。维持2019-2021 年EPS 为0.85、1.02、1.22 元的预测，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：
　　若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。