今日最具爆发力的六大牛股(9.27)(3)

　　生益科技:5G基材全面布局,高频高速PCB盈利高增长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄瑜,马红丽 日期：2019-09-26 事件公司发布 2019年半年报:

　　2019年上半年收入 59.73亿,同比增长 3%,归母净利润 6.3亿,同比增长 18%,扣非归母净利润 5.9亿,同比增长 23%。

　　简评上半年业绩符合预期,经营现金流改善。

　　公司 2019年上半年实现营业收入 59.73亿,同比增长 3%,归母净利润 6.3亿,同比增长 18%,扣非归母净利润 5.9亿,同比增长 23%,符合预期。经营活动现金流净额同比增加 152%,主要因收到的现金增多、原材料供应充足,备货占款减少。

　　生益电子受益 5G 通信 PCB 需求景气,净利率大幅提升。

　　子公司生益电子上半年收入 12.83亿,同比增长 28%,净利润 1.93亿,同比增长 128%,总资产增加 29%,经营活动现金流同比增长 79%,净利率由去年同期的 8%大幅提升至 15%,判断主要因5G 通信 PCB 收入占比及产能利用率提升, PCB 均价同比提高 51%至 2980元/平米。

　　覆铜板及粘结片稳健经营,上半年逆势价格仅微幅下跌。

　　上半年覆铜板和粘结片基本满销产满销,收入 46.4亿,同比下滑2%,覆铜板销量同比增长 4%,半固化片销量同比增长 2%,判断常规 FR4价格同比下滑,考虑到通信类订单持续景气拉长交期,判断常规品价格年内企稳,若下半年铜箔等原材料价格进一步下行,毛利率有望恢复上行。

　　PCB 及原材料成本降低提高整体盈利能力单 Q2收入 32.4亿,同比增加 9%,环比增加 18%,归母净利润3.8亿,同比增加 34%,环比增加 52%。由于公司 18年 Q4对营业成本项会计口径调整,上半年毛利率同比不具备参考意义,19H1净利率同比提高 1.62个 pct 达 11.33%, Q2单季度毛利率环比提高 2.8个 pct达 27.14%,净利率环比提高 2.94个 pct达 12.68%,我们认为 Q2盈利能力提升主要因 PCB 业务带动及常规型产品原材料成本降低。

　　高频 CCL 及 FCCL 获得显著技术突破,全面受益 5G 终端及无线侧需求

　　公司在汽车雷达(毫米波高频 CCL)和软板高频( LCP/MPI FCCL)领域取得了显著技术突破,并加快高频高速、汽车电子、软板等领域的认证,有望在 5G 基站、 5G 消费电子终端全面受益,且高频软板材料国内稀缺!下半年及明后年高频及高速材料量产有望显著提升母公司获利能力。

　　盈利预测及评级公司在高频覆铜板及软板、高端高速材料、 PCB 等 5G 基材全面布局,受益 5G 弹性及国产替代确定性强。

　　近期由于通信类订单需求景气,挤压部分中低阶 FR-4产能造成中低阶产品供应收紧,公司覆铜板产品整体 ASP有望显著提升,我们上调公司 2019-2021年归母净利润分别至 13.82、 18.52、 23.06亿, eps 分别为 0.61、 0.81、1.01元/股,考虑到公司在高频高速覆铜板及 PCB 等领域的平台化布局稀缺性,按 20年 40X PE 给与 6个月目标价 32.55元/股,维持买入评级。

　　风险提示常规产品大幅降价、高频高速产品商品化不达预期。

　　安井食品:打造中央厨房概念,引领速冻行业快发展

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：薛玉虎,刘健,刘洁铭 日期：2019-09-26 1、 高度市场化,引领行业发展的速冻食品龙头: 作为一家民营企业,公司核心管理层持股,激励机制高。而且公司耕耘速冻食品行业二十余年,管理层务实锐进, 坚持火锅料制品、米面制品和菜肴制品三类有机结合,"高质中高价"模式走高性价比路线,以餐饮流通为主、商超电商为辅的渠道策略, 差异化发展,尽享行业成长性。 此外,公司多地产能布局,已形成华东为核心, 向全国化延伸版图,持续打造餐饮渠道中央厨房概念。

　　2、国内速冻食品行业千亿市场, 未来存一倍以上提升空间,餐饮发展机会最大: 2017速冻食品规模以上企业营收达到 1040亿,同比增长 8%,尚处成长期。 人均消费量仅 9千克, 与发达国家相差甚远。 这主要是因为经济发展到一定阶段,居民生活向便捷化、高品质发展,餐饮相对较快增长以及人力成本等提升驱动下, 部分食材、半成品从单个后厨转出,实现集中工业化生产成为迫切需求, 由此催生速冻食品行业的快速发展。我们判断,当前国内速冻食品行业与日本速冻食品行业 1990-2000年发展环境相类似,预计未来还有一倍以上提升空间,而且 B端消费占比由现在的不足 30%有望提升到一半以上,较早布局餐饮行业的速冻龙头更具优势。此外,行业整合是大趋势, 日本过去二十年生产企业减少一半, 国内当前行业集中度非常低,规模化发展倒逼小企业退出,利好于安井这类龙头公司。

　　3、 公司核心竞争力分析: 主要体现在以下几个方面, 1) 领先于行业的产品创新能力, 主要体现在自我研发创新能力强,或者是对市场敏锐度高,善于挖掘培养大单品,过去几年公司收入 20-30%左右产品近乎于绝对领先市场。 而且高质中高价定价策略下,产品性价比突出,肉丸等产品差不多价格水平下蛋白质含量最高。 2) 公司较早布局餐饮渠道,先发优势明显,占据行业向上发展风口。 3)公司对渠道进行精耕,为经销商进行贴身服务,品牌宣传效果好,"二次对账"收入确认模式提升管理灵活度; 4) 受制于冷链运输半径,公司"产地销、销地产"模式相比单厂盈利更强,而且公司全国化产能布局率先卡位行业发展先机, 运营效率高,公司无论是在收入、净利润规模,还是增速上都遥遥领先竞品。 此外,更重要的是,公司核心管理层将公司发展自身当作最大事业,利益高度一致,而且团队经验丰富、稳定,见证和引领行业过去十多年快速发展,这是公司未来发展不可或缺的宝贵资源。

　　4、抓餐饮迎成长,全国化扩张稳步推进,长期看规模效应释放助推利润更快增长: 公司作为速冻餐饮市场的开拓者和领导者,努力打造餐饮中央厨房概念,除了现有火锅料制品、面米制品稳步快发展以外,公司还推出冻品先生探索餐饮需求,进而转为自身菜肴制品的高发展,多维度承接餐饮后厨工业化发展。

　　而且未来五年产能布局稳步释放,足以支撑每年 15-20%左右增长。生产上, 销地产、产地销策略相结合,规模提升助推单位成本支出最小化,效益最大化,长期看盈利能力稳步提升推动利润更快增长。短期看,原材料成本上涨下,公司业绩影响可控,中小型企业承受更大经营压力,有助于公司份额提升。

　　5、盈利预测与估值:预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.39/1.70/2.11元,对应 PE 分别为 34/28/23倍。考虑速冻食品行业发展空间大,公司经营稳健,产能释放有条不紊,推动业绩持续稳健增长,成长确定性较高,给予"强烈推荐"评级。

　　6、风险提示: 1)食品安全风险; 2)新产能释放不达预期; 3)成本大幅上涨拉低盈利等风险。