今日最具爆发力的六大牛股(4.26)

　　比音勒芬:业绩持续高增长 新品牌布局开始落地

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,汲肖飞 日期：2019-04-25

　　18年收入增40%、净利增62%,18Q1收入增速有所放缓

　　2018 年公司实现收入14.76 亿元、同增39.96%,归母净利2.92 亿元、同增62.16%,扣非净利2.72 亿元、同增58.49%,EPS 为1.61 元,符合我们预期。每10 股派5.00 元(含税)转增7 股。在毛利率下降背景下净利增速高于收入主要受益于销售费用率降、所得税率下降(2018Q4 公司通过高新技术企业认定、所得税税率降为15%,增加净利润约3000 万元)。

　　分季度来看,2017Q3-18Q4 公司收入同增33.64%、25.48%、30.31%、44.85%、45.70%、40.63%,净利同增47.91%、56.83%、41.55%、56.58%、56.72%、100.84%。18Q4 公司开店速度提升,中高端运动时尚男装赛道较为稀缺、公司店效保持较快增速,收入增速表现继续亮眼,利润增速较高主要由于销售费用率降1.92PCT、所得税税率下降影响。

　　2019Q1 公司实现收入4.72 亿元、同增27.37%,归母净利1.30 亿元、同增52.91%,扣非净利1.26 亿元、同增48.15%,EPS0.72 元。公司渠道数量扩张,加大品牌推广力度,收入保持较快增长,但在服装消费较为疲软环境下增速低于18 年,净利增速较高主要受益于销售费用率降、公司获得高新技术企业认证所得税税率下降。

　　主品牌内生外延保持快速增长,新品牌开始独立运营

　　2018 年公司收入主要来源为主品牌"比音勒芬",内生外延推动收入快速增长。外延方面,2018 年底共有764 家店铺、外延增17.18%,其中直营店365 家、外延增24.15%,加盟店399 家、外延增11.45%。2018 年10 月底公司调整IPO 营销网络建设项目店铺数量,18Q4 开店速度加快;店效方面, 2018 年公司平均店效同增约20%至193 万元,主要受益于公司加大产品研发力度、推出更适销的商品,签约明星杨烁、江一燕并赞助高尔夫国家队提升品牌影响力,增加精品店和大型体验店占比推动单店面积提升。

　　2018 年8 月公司推出度假旅游品牌"威尼斯",定价较主品牌低50%、市场空间较大,2018 年下半年开店约30 家试运营,市场反馈较好。2019 年预计门店可达80 家左右,有望逐步贡献业绩增长。

　　毛利率、费用率降,存货周转放缓

　　毛利率:2018年公司毛利率同降2.13PCT至63.28%,主要由于2018年下半年门店折扣力度有所加大、低毛利率威尼斯品牌开始贡献收入。分季度来看,17Q3-18Q4公司毛利率分别为68.63%(+6.60PCT)、66.44%(+5.19PCT)、63.81%(+0.95PCT)、63.77%(+0.42PCT)、62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)。 19Q1毛利率同增0.72PCT至64.53%,主要由于公司加强对终端折扣掌控,盈利能力回升。

　　我们看好公司业绩持续快速增长,新品牌打开成长空间,上调2019-20年EPS为2.26/2.94元(前值为2.09/2.73元),预测2021年EPS为3.75元,目前股价对应2019年21倍PE。公司作为运动时尚龙头具有稀缺性,维持"买入"评级。

　　风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、解禁风险(首发9520万股将于2019年12月23日解禁、占总股本52.50%)等。

　　中际旭创:400G及5G产品批量出货 云计算流量+5G驱动长期成长

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐海清 日期：2019-04-25

　　18年并表效应推动营收和净利润高速增长。19年公司核心的数据中心高端光模块产品,处于行业从100G向400G升级的过渡阶段,部分客户为批量引入400G做前期准备,消化100G库存导致订单有所推迟,对19年一季度业绩造成一定影响。

　　公司传统智能制造主业稳定增长,18年电机绕组装备收入同比增长6.33%。2017年7月公司完成对苏州旭创的并表,并表效应叠加苏州旭创良好的发展态势推动18年公司收入利润高速增长,苏州旭创单体扣非后实现净利润6.63亿元,同比增长12%,超额完成业绩承诺。19年数据中心客户逐步从100G向400G升级,部分客户消化100G库存导致订单有所推迟,对公司收入利润造成一定压力,同时400G光模块规模出货尚未开始,导致公司短期业绩有所波动。

　　公司成本管控能力突出,毛利率稳步向好。

　　2019年一季度公司整体毛利率28.11%,同比提升3.82个百分点。下游需求有所放缓的不利背景下,公司在激烈的市场竞争中仍然维持毛利率同比改善,凸显公司成本管控能力。公司前期定增投建的铜陵生产基地建设进展顺利,生产线自动化程度持续提升,生产成本有望得到持续优化,提升公司整体盈利能力。

　　公司正处于400G、5G光模块等新产品研发和客户开拓的阶段,三项费用率有所提升。随着新产品收入贡献逐步提升,公司费用率有望进一步摊薄。

　　19年一季度公司销售费用率1.51%,同比提升0.51个百分点;管理及研发费用率12.29%,同比提升2.58个百分点;财务费用率1.60%,同比下降0.8个百分点。目前公司持续投入400G、5G光模块等新产品的研发和销售工作,短期费用率有所提升。随着未来公司新产品出货量提升,有望进一步摊薄整体费用率水平。

　　展望未来,公司19Q1已经向重点客户实现400G小批量出货,5G前传光模块已经实现批量交付,公司在高端光模块市场保持领先地位。随着下游客户新产品需求逐步增加,有望对19年全年业绩形成重要支撑。

　　公司在全球高端光模块市场竞争实力领先,积极从数据中心市场向5G电信市场拓展,通过更宽的产品线增强抗风险能力。19年一季度公司已经实现400G小批量出货,5G前传光模块批量交付,品牌形象和技术实力得到客户的充分认可。网络流量的持续高速增长以及技术的升级换代带动光模块行业需求稳步增长,下游客户订单逐步落地后,400G及5G新产品有望带来显著业绩增量,短期的业绩波动不改公司长期成长大逻辑。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司在数通光模块市场保持领先地位,同时切入5G市场实现批量出货,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。期待公司数通100G订单回暖,以及400G数通和5G光模块产品实现大批量出货。受益网络流量持续增长以及技术升级革新,公司业绩有望实现长期快速成长。预计公司19-21年归母净利润分别为7.0、10.6、12.8亿元,对应19年39倍、20年26倍市盈率,维持"增持"评级。

　　风险提示:云计算及运营商资本开支低预期、贸易战风险、技术研发风险。

　　海正药业:低点已过 拐点将临

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远,王斌 日期：2019-04-25

　　事件:公司发布2018年年报,实现营业收入101.87亿元(-3.63%),归母净利润-4.92亿元(-3730.15%),扣非后实现归母净利润-6.12亿元。同时发布2019年1季报,实现营业收入27.98亿元(-0.86%),归母净利润3173.14万元(194.06%),扣非后实现归母净利润2542.41万元,实现扭亏为盈。

　　收入略有下降,生物药放量明显

　　公司实现营业收入101.87亿元(-3.63%),主要是因两票制全面推广后,瀚晖制药原瑞海采购辉瑞的产品再销售业务变为辉瑞直发销售,收入确认方式改变,部分辉瑞注入产品转为收取推广服务费,收入规模变小,体现为报表收入减少及省医药公司分销与原料业务下降。18年亏损4.92亿元,主要是由于:1)原料药欧盟尚未解禁,客户变更供应商的压力加大,药政市场销售明显下降;2)18年Q4计提资产减值,包括部分研发资本化项目确认中止或暂停开发,本期进行费用化确认;停止个别与市场需求不符的生产线后续建设,本期计提相关长期资产的减值准备等,合计减少净利润1.64亿元;3)管理费用和研发费用显著上升;4)与17年相比,18年无辉瑞产品补偿款收入,此项减少收益1.01亿元;5)随着在建工程进度推进及结转固定资产,货款利息大幅增加。

　　分业务板块来看,瀚晖制药收入38.19亿元(-4%),净利润5.29亿元(+8.2%),其中特治星实际销售499.17万支(+46.84%),其他主力品种注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、甲泼尼龙片、多达一和西罗莫司片销量分别增长11%、15%、43%和19%。18年瀚晖制药从诺华获得3款吸入剂中国市场独 家推广权益、代理安必生制药的孟鲁斯特钠、获得复旦张江多柔比星脂质体代理权,公司产品线迅速丰富,作为稀缺、规范的CSO平台,价值逐步将逐步体现。

　　其他业务方面,安佰诺大线获批后快速放量,销售33.4万支(+417%),百盈医药收入1.07亿元。原料药业务销售收入15.08亿元(-0.79%),毛利2.85亿元(-33.64%),毛利降幅高于收入预计主要是由于产品在高毛利的规范药政市场收入下降,其中海正南通亏损7802.80万元,比17年多亏损5948.10万元。医药商业子公司收入40.98亿元(-20%),净利润3067.56万元(+5%)。管理、研发费用小幅增长,销售费用受两票制影响增加明显。

　　2018年销售费用为25.14亿元(+57.22%),主要是由于两票制全面推行,制剂销售业务收入增加,相应的销售推广费用增加;销售费用率为24.67%,增加9.55pct。管理费用为7.29亿元(+17.83%),管理费用率为7.16%,增加1.31pct,主要是由于折旧摊销等固定性费用增加、经营性管理费用及人员薪酬费用等增加。研发费用6.40亿元(+45.53%),主要由于项目梳理后,部分暂停或终止的项目因前期资本化转费用化费用增加。财务费用为4.07亿元(+31.18%),主要是随着在建工程推进及转固,部分利息支出转费用化核算所致。

　　生物药、小分子创新药进入收获期2018年累计投入研发费用10.34亿元,占销售收入的10.15%,较去年同期增长22.47%。生物药方面,阿达木单抗提交上市申请并被纳入优先审评,有望于年内获批;英夫利昔单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、甘精胰岛素和门冬胰岛素均进入临床III期,已经临近收获期。小分子创新药方面,海泽麦布提交上市申请并被纳入优先审评,;AD-35已在中国和美国完成一期临床试验,美国二期小规模临床开始招募病人;GCK项目完成一期临床研究,并启动二期临床研究;HPPH项目进入临床二期。仿制药方面,共有2个品种5个品规通过国家仿制药一致性评价,9个产品完成申报;4个品种7个品规获生产批件。未来公司将更加注重研发体系整合和立项把关,研发效率和产出将逐步提升。

　　19Q1扣非实现盈利,拐点降至

　　19Q1实现营业收入27.98亿元(-0.86%),归母净利润3173.14万元(194.06%),扣非后实现归母净利润2542.41万元,实现扭亏为盈。分拆来看,19Q1毛利为12.14亿元(+25%),增速超过收入,推测主要是由于瀚晖制药、生物药等高毛利业务快速增长,收入占比提升。各项费用控制良好,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用增速分别为22.59%、6.15%、3.18%和3.79%,均低于毛利增速。公司新任管理层上任以来着重加强内部管理体系,目前已初见成效,扣非后实现盈利,标志着公司业绩拐点的来临。

　　估值与投资建议--昔日王者,历史拐点!

　　公司业务和管理均有望迎来历史性拐点:1)高瓴资本进入后优化管理,采用已成熟的CSO模式通过引进品种持续增长,预计后续瀚晖制药利润将快速增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗已经报生产,有望于19年Q4获批,多个生物药进入临床III期,临近收获期;3)化学创新药海泽麦布III期临床数据良好,已经申报生产并被纳入优先审评;4)仿制药批文数量多,且没有存量,产能大,受益于国家集采政策,可充分发挥自身原料药制剂一体化的优势,有望充分利用固定资产,覆盖折旧支出;5)未来公司将减少不必要的建设项目和提高研发效率,处置闲置资产和非核心项目,突出生物药、制剂和原料药等主业,同时加强内部管控体系建设,预计公司后续负债率&财务费用预计会逐步下降,生产/管理成本不断降低,利润将逐步释放。19年1季度公司扣非后实现盈利,标志着公司业绩拐点的来临。

　　海正药业19年合理估值200亿元(瀚晖70亿+生物药100亿+化学药-10亿+原料药30亿+商业5亿)。其中:

　　1)瀚晖制药70亿:预计19/20年净利润6.61/8.07亿元,增长25%/22%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.37/4.12亿元,按19年20倍PE计算,对应估值70亿元。

　　2)生物药100亿:参考复宏汉霖、信达生物等同类企业估值,海正生物(100%股权)将是国内自身免疫性疾病(类风湿等)生物药领军企业,产品线齐全,在研品种进度领先,拥有专业化销售推广团队,估值80亿元左右;胰岛素板块估值20亿元,合计估值100亿元。

　　3)化学药保守估值50亿(产品线估值+以固定资产为主的资产估值),扣除负债60亿(固定资产投入导致),-10亿估值:现有品种仍有较大增长潜力18年2亿净利润,仿制药品种多报生产超过50个,覆盖大品种,受益国家集采,创新药在研发15个,其中海泽麦布III期临床数据良好,多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队(仿制药、创新药)不错,加上固定资产投入50亿,合计保守给予50亿元估值;化学药负债估计60亿,扣除后,-10亿估值。正在做减法:卖批文、卖固定资产。

　　4)原料药30亿:2017年净利润2000-3000万元,欧盟认证后续有望重新通过,高毛利规范药政市场收入回升带动盈利能力增加。FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上。公司正加大开拓国内市场开发和承接CMO业务,并着手出售部分产能。按10倍PE计算,估值30亿元;正在做减法:卖固定资产。5)医药商业5亿:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。

　　18年是业绩调整之年,19年开始有望开始释放业绩,预计公司19/20/21年分别实现归母净利润1.03亿元、3.72亿元和6.72亿元,EPS分别为0.11元、0.39元和0.70元。公司迎来管理&经营双重历史拐点,目前市值严重低估,19年合理估值200亿元,维持"买入"评级。

　　风险提示:国家集采快速且全面推广的风险;管理未理顺;固定资产折旧&财务费用过多影响业绩等。

　　宋城演艺:q1演艺主业高增长 新项目稳步推进

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李跃博 日期：2019-04-25

　　盈利预测与投资建议:尽管Q1六间房业绩承压,但剥离出表事项正在推进,按计划4月底即将完成,商誉减值风险大大降低。公司重心重回旅游演艺主业,Q1高速增长,预计在新一轮异地项目推动下,未来三年业绩将持续爆发。原有项目持续升级改造,通过新增剧院数、丰富园内活动等方式提升各项目接待能力,实现业绩稳定增长,张家界、西安、上海、佛山、西塘等新项目稳步推进。预计预计19-21年EPS分别为1.04/1.08/1.32元,4月24日收盘价对应PE分别为22/21/17倍,维持"审慎增持"评级。

　　风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等。

　　尚品宅配:一站配齐能力凸显 核心竞争力继续强化

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-04-25

　　事件:

　　公司2019年一季 度实现营收12.74 亿元,同比增长15.66%;归母净利润-2257 万元,同比减亏31.56%;扣非后归母净利润-3673 万元,同比减亏42.02%。

　　点评:

　　核心竞争力持续强化,成长逻辑逐步兑现。公司一季度非经常性损益约1416 万元,较去年同期的3038 万元大幅减少,扣非后净利润率提升明显。一季度属于家具销售淡季,同时公司直营占比高,销售费用中店铺租金、销售人员薪酬等占比较大,此类费用属于刚性费用,因此一季度出现亏损。2016 年以来公司归母净利润增速持续快于营收增速,主要源自公司直营净利润率不断提升。公司18 年开放一线直营城市加盟,大幅降低经销商开店门槛的同时,有效地摊薄直营经营成本, 使得直营净利润率快速提升。若考虑18 年整装业务亏损,18 年直营净利润率仍有明显提升。今年11 个直营城市都将开放,直营净利润率有望继续提升。另外公司一季度营收同比增长约15%,同店预计继续保持增长。在竞争日益激烈、竞品公司同店下滑的背景下,公司同店仍保持正增长,证明了在建材城自然流量大幅下滑的情况下,公司多年前布局SM+O2O 模式的多渠道获客的正确性。公司成长逻辑逐渐兑现,彰显行业龙头真本色。

　　一站配齐能力持续深化,各业务实现稳健增长。分产品看:公司19Q1 定制家具产品营收同比增长约7.8%,配套品营收同比增长19%,O2O 引流收入增长14%,整装业务同比增长约2500%。过去五年,配套品业务营收CAGR 约为53.76%,高于定制家居业务的38.93%。配套品营收增速快于定制家居增速,表明公司一站式配齐能力强并逐渐深化。

　　盈利预测及估值:预计19-21 年分别实现EPS3.28、4.46、5.86 元,对应PE 分别为29X、21X、16X。维持"买入"评级。

　　风险提示:地产销售不及预期,渠道下沉不及预期

　　中煤能源:q1煤炭产销大增盈利向好 关注后续产能投放

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：张绪成,李俊松,陈晨 日期：2019-04-25

　　事件:

　　公司发布2019年一季报,实现营业收入295亿元,同比增长13.9%;归母净利润15.4亿元,同比增长10.7%;扣非归母净利润15.3亿元,同比增长10.3%;经营性净现金流41.3亿元,同比上涨396.8%;基本每股收益0.11元。

　　点评:

　　2019Q1业绩同比小幅增长,主因煤炭、煤化工板块盈利双双增强、投资收益大幅增加

　　公司2019Q1归母净利润15.4亿元,同比增长10.7%,主要原因包括:一是煤炭行业板块盈利增强,当期毛利为75.13亿元,同比上涨13.56元,涨幅22.02%;二是煤化工板块盈利增强,聚烯烃和尿素两个主要产品毛利12.7亿元,同比增加2.4亿元,涨幅23.4%;三是投资收益大幅增加,当期为5.4亿元,同比增加2亿元,涨幅58.5%,主要是参股公司净利润增加。

　　煤炭板块盈利大幅上涨,主因商品煤产销量大幅上涨

　　公司2019Q1煤炭板块的毛利为75.13亿元,同比上涨13.56元,涨幅22.02%,主要原因包括:一是自产煤的产销量同比大幅增长,商品煤产量2460万吨,同比上涨679万吨,涨幅38.12%,自产煤销量2382万吨,同比上涨716万吨,涨幅42.98%,主要原因是纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿顺利投产、小回沟煤矿试运转以及山西平朔矿业恢复生产;二是买断贸易煤销量上涨,当期销量为2429万吨,同比上涨389万吨,涨幅19.07%。公司自产商品煤单位销售成本217.05元/吨,比上年同期增加7.32元/吨,涨幅3.5%,主要由于材料投入同比增加、单位折旧及摊销成本上涨、单位外包矿务工程费增加等;自产商品煤售价当期为502元/吨,同比下跌36元/吨,跌幅6.7%。公司商品煤成本上涨、价格下跌导致毛利率降低,但销量大幅上涨弥补了毛利率降低带来的缺口。

　　煤化工板块盈利小幅上涨,主因尿素销量大幅提升

　　公司2019Q1煤化工板块聚烯烃和尿素两个主要产品毛利为12.66亿元,同比上涨2.4亿元,涨幅23.41%。公司聚烯烃当期销量32.1万吨,同比下跌3.2万吨,跌幅9.1%;尿素当期销量78万吨,同比增长32.9万吨,涨幅72.9%。公司2019Q1聚烯烃单位售价为7643元/吨,同比下跌322元/吨,跌幅4%,聚烯烃单位成本当期为5502元/吨,同比下跌674元/吨,跌幅10.9%;尿素单位售价为1820元/吨,同比下跌38元/吨,跌幅2%,尿素单位成本当期为1078元/吨,同比上涨94元/吨,涨幅9.6%。聚烯烃成本领先售价下跌,导致毛利率上涨,虽销量小幅下跌但仍使盈利上涨,聚烯烃板块毛利贡献为6.9亿元,同比上涨0.6亿元,涨幅8.8%;虽然公司尿素销售成本大幅上涨且售价小幅下跌,但因为销量贡献大,所以当期的毛利达到5.8亿元,同比增长1.8亿元,涨幅46.8%,为主要贡献点。

　　煤电和煤化持续推进产业结构优化,打造煤-电-化等循环经济新业态

　　据公司公告,煤矿方面大海则煤矿(1500万吨,权益100%)取得项目核准,母杜柴登煤矿(600万吨,权益51%)、纳林河二号煤矿(800万吨,权益66%)投产运营,小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目即将投产;煤化工项目方面,鄂能化公司合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已于2018年10月正式开工建设;同时,公司积极推进煤电一体化,上海能源2×350MW热电项目1号机组成功投运,新疆2×660MW电厂项目两台机组具备试运行条件,平朔公司2×660MW低热值煤发电项目建设有序推进,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测:2019-2021年EPS为0.36、0.41、0.45元 我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2019-2021年EPS分别为0.36、0.41、0.45元,目前价格5.30元,对应PE分别为15X/13X/12X,维持对公司的"增持"评级。

　　风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期