今日最具爆发力的六大牛股(12.25)(3)

　　恒生电子(600570)AI新产品落地，创新业务持续增长

　　事件

　　近期，公司召开第四次人工智能产品发布会，推出智能理财师、晓鲸BOT开放平台、Alphamind、投资魔法石四款人工智能产品。

　　经营分析

　　四款新产品发布，进一步完善金融AI版图，落地场景达117个。公司本次发布的四款人工智能产品，涵盖智能投顾、智能投资、智能监管、智能客服等金融领域。目前公司金融AI产品总数达16种，场景落地案例达117个。其中智能投顾产品"智能小梵"目前合作金融机构超60家，总用户数超过900万；晓鲸与天猫精灵、京东叮咚及小爱同学等合作，通过语音唤醒提供相关金融服务。我们认为，此次新品推出将进一步完善公司在金融AI领域业务布局，推进"Online"战略，拓展人工智能技术落地应用场景。

　　收购大智慧（香港）41.75%股权，积极拓展海外业务。公司于10月23日公告，以4.55亿元收购大智慧（香港）41.75%股权，交易完成后，公司共计持有大智慧（香港）96.45%的股权。我们认为，此次收购将进一步完善公司海外市场布局，强化在香港中小型券商交易系统市场的领先地位。

　　金融IT龙头转型垂直行业SaaS服务商，创新业务表现亮眼，子公司逐渐盈利。公司是金融IT龙头，其投资系统在保险行业市占率超过90%，基金行业市占率超过80%。13年起公司积极进行云布局，在经纪业务、财富管理、资管等垂直领域分别设立子公司，并通过服务中台对底层数据实现打通。2018年前三季度公司实现收入19.63亿，增速18.93%；其中互联网业务实现收入3.21亿，增速最快，达63.71%，已成为公司业务成长的重要推动力。上半年以恒生聚源为首的多家子公司均已实现盈利，其中聚源实现净利润1998万，同比增长414%。我们认为，金融IT行业专业性壁垒高，客户黏性强，新进入者短期难以构成威胁；公司顺应行业智能化发展趋势，依托在传统金融IT领域的龙头地位，向SaaS转型具备天然优势。子公司的陆续盈利亦印证公司在金融SaaS领域拓展顺利，看好公司在SaaS时代延续金融IT行业龙头地位。

　　盈利调整和投资建议

　　当前我们维持对公司的盈利预测，预计公司2018-2020年实现净利润分别为6/7/9亿元，EPS0.9/1.2/1.4元，对应当前PE分别为58倍、45倍和37倍，维持"增持"评级。

　　风险提示

　　公司海外市场拓展不达预期；国内市场需求低于预期（国金证券 唐川）

　　梦百合(603313)股权激励适逢其时，自主品牌继续蓄势

　　公司发布限制性股票激励计划 ] ： 拟向 64 名激励对象（中高层管理人员、核心技术/业务人员） 授予 200 万股限制性股票， 占公司总股本的 0.833%， 首次授予 170 万股， 预留 30 万股， 授予价格为每股 9.55 元。

　　支撑评级的要点

　　考核目标彰显公司业绩信心。 本次激励计划的业绩考核目标为 2019-2021年公司营收不低于 36 亿元、 45 亿元、 55 亿元，归母净利润不低于 3.6 亿元、 5 亿元、 8 亿元， 即净利率不低于 10.0%、 11.1%、 14.5%，较 2017 年6.7%的净利率有明显提升。 2017-2021 年营收 CAGR 为 23.8%，归母净利润CAGR 为 50.5%，若 2018 年营收及净利润以我们预测的 30.4 亿元、 2.0 亿元为基数，则 2019-2021 年营收增速为 18.6%、 25.0%、 22.2%，净利润增速 81.0%、 38.9%、 60.0%。 从考核目标可知管理层看好公司未来发展，对业绩增长具备较强信心。

　　股权激励计划有利于调动员工积极性。 本次激励对象含 6 名高管及 58 名中层管理人员、核心技术（业务）人员， 获授比例最高的是执行副总裁王震（获授 10 万股限制性股票，占授予总量 5%） ，其次是副总裁崔慧明（获授 8 万股限制性股票， 占授予总量 4%） ，二位都是公司职业经理人团队的内销业务负责人，负责公司内销市场及渠道建设，此次获授比例最高，可以预见公司接下来将加大 OBM 业务投入，预期放量加速。 激励计划将核心管理层及骨干利益与公司利益相结合，有利于充分调动其积极性，提升公司竞争力，推动经营计划的实施与目标的达成。

　　全球化布局降低贸易风险，原材料降价释放盈利弹性。 目前塞尔维亚工厂产能几乎皆用于供应美国市场需求，明年塞尔维亚三期生产基地、美国生产基地将陆续投产， 助公司降低贸易战带来的不利影响。 另外，公司主要原材料 MDI、 TDI 今年下半年价格明显回落，明年受益于全球新增产能释放，供需缺口扩大，价格预计维持低位，有效释放公司盈利弹性。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格上涨；人民币大幅升值；海外生产基地投产晚于预期。

　　估值

　　本次激励计划将核心团队与公司利益绑定，能有效提升员工积极性，助业务加速发展。 公司通过全球化布局规避贸易摩擦，原材料成本下降将在 19 年提供盈利弹性， 我们上调公司 2018-2020 年 EPS 至 0.83/1.50/2.16元，同比增长 27.6%/79.9%/45.0%， 对应 19 年 PE13X， 维持买入评级。（中银国际 杨志威）