周一机构一致看好的十大金股(12.22)
伊利股份:18Q3利润端继续承压,市占率稳步提升
类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:朱会振,李光歌日期:2018-12-21
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入613亿元,同比增长17%,归母净利润50亿元,同比增长2%;其中18Q3实现营业收入214亿元,同比增长13%,归母净利润16亿元,同比增长2%。收入符合市场预期,归母净利润增长略低于预期。
收入:保持稳定增长,市占率持续提升。1、收入:随着公司市场投入的加大,18Q3公司收入端维持双位数增长。分业务来看,18Q3公司液态奶增长维持15-20%左右的增速,婴幼儿奶粉收到二胎政策影响减弱的影响,收入增速回落至13%以下。从产品端看,重点产品和新产品表现靓丽,前三季度金典增速为20%左右,安慕希增长40%左右,畅意100%增长50%左右,预计未来重点高端产品有望继续维持快速增长。2、市占率:受益于公司持续投入,公司市占率稳步提升。截至2018年三季度,公司常温奶市占率为36.9%,同比提升2.7个百分点;低温奶市占率为17.2%,同比提升0.9个百分点;婴幼儿奶粉市占率为6.2%,同比提升0.6百分点。随着公司渠道细分及重点产品收入持续增长,公司收入规模和市占率有望进一步提升。
盈利:原辅材料价格上涨使毛利率承压,费用投入维持高位。1、毛利率:18Q3公司毛利率为36.2%,同比下降3个百分点。从成本端来看,由于销售旺季出现上游缺奶现象,18Q3公司原奶采购价格同比提升5%;18Q3瓦楞纸价格同比提升2%。未来随着原奶供需逐渐偏紧、环保政策趋严及废纸进口限制等影响,原奶和包材价格将持续提升。随着伊利产品结构优化及买赠促销力度逐渐减弱,原材料上涨压力有望在一定程度上得以对冲,预计未来公司毛利率将稳中有升。
2、费用投入:18Q3销售费用为24%,同比提升约2个百分点,主要原因在于1、加大了广告宣传投入:(1)公司四季度起新增冬奥会相关费用,同时线上广告宣传费用同比增加。(2)加大了终端投入配合线上投入。(3)重点产品和新产品投入加大,如畅意百分百的消费者互动等。2、职工薪酬同比增长38%:(1)公司提高了核心业务人员的薪酬(2)新增奶酪和健康饮品2个事业部,员工数量增加。18Q3公司管理费用率同比下降2.6个百分点,为季节间正常波动,长期来看管理费用率将维持稳定。短期费用投入持续加大,费用率将维持高位,但从长期角度看,有利于品牌影响力、市占率和收入规模的扩大。
盈利预测与评级。考虑到行业竞争较为激烈,公司费用投入力度加大,略微下调盈利预测,预计2018-2020年公司收入和归母净利润复合增速为15%和8%,EPS分别为1.03元、1.12元、1.24元,对应PE分别为21X、19X、17X。公司作为行业龙头且市占率持续提升,长期来看随着竞争力和市场地位的提高,盈利能力也将随之提升,考虑到乳制品行业18年平均估值为25倍左右,给予公司2018年25倍估值,对应目标价25.75元,上调至“买入”评级。
风险提示:食品安全、原奶价格超预期上涨、行业竞争恶化的风险。
锦江股份:旺季略有回暖,提价+结构优化推升RevPAr
类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:朱芸日期:2018-12-21
业绩概要:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收109.6亿元,同比增长9.2%,归母净利润8.7亿元,同比增长22.5%,扣非净利润6.8亿元,同比增长37%,扣非主要受动迁补偿、处置长江证券以及法国卢浮税率调整影响。其中Q3实现营收40.2亿元,同比增长7.4%,归母净利润3.7亿元,同比增长23.1%。同时公司对2018Q4酒店业务营收规模做出指引,预计Q4部有限服务型连锁酒店运营及管理业务收入为35.8-39.5亿元,其中境内26.3-29亿元,境外1.2-1.4亿欧元。
酒店业务支撑营收稳健增长,加盟、中端门店占比持续提升。1)分业务板块看,公司营收增长主要来源于酒店业务的平稳增长:2018Q3公司酒店业务实现营收39.5亿元(YOY+7.5%),其中境内酒店业务实现营收28.5亿元(YOY+10%),境外酒店业务贡献收入11亿元(YOY+1.7%);前三季度酒店业务共实现营收107.8亿元(YOY+9.5%),其中境内酒店业务实现营收77亿元(YOY+10.6%),境外酒店业务贡献收入30.8亿元(YOY+7%)。2018Q3食品及餐饮业务实现营收6358万元(YOY-2.5%),而前三季度实现营收1.8亿元(YOY-6.7%)。2)公司通过加盟方式快速进行中高端门店布局:截止2018Q3公司共新开业门店841家,其中Q1/Q2/Q3单季分别新开业258/290/293家,同时前三季度共关闭门店342家,其中Q1/Q2/Q3单季分别关闭门店94/113/135家,前三季度净开业门店499家,门店延续快速扩张趋势,截止2018Q3公司共开业门店7193家,其中中高端门店/客房占比分别提升至30.5%/38.8%,加盟门店/客房占比已分别提升至85.9%/83.7%,签约未开业数量相较2018H1再增205家达到3305家。
旺季数据回暖、产品结构优化及中端占比提升带动盈利能力改善。1)境内经营数据方面,三季度作为行业旺季,2018Q3Occ/ADR分别为82.7%(YOY-3.7pp)/207.7元(YOY+8.7%),加之中端占比提升共同带动境内酒店业务RevPAr同比增长4.1%至171.6元,相较2018H1RevPAr增速有所提升,其中中端酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-0.68%/+4.8%/-4.7pp,经济型酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-2.3%/+2.1%/-3.7pp;境外经营数据方面,2018Q3Occ/ADR分别为69.2(YOY+0.8pp)/57.1欧元(YOY+2%),共同支撑境外RevPAr实现1.4%良性增长。2)RevPAr延续持续增长趋势,公司内生盈利能力有所改善,销售/管理/财务费用率同比分别变动-3.8pp/+1.8pp/-0.5pp,净利率同比提升1.1pp至9%。
行业中长期趋势不改,龙头有望受益行业整合红利。酒店行业与宏观经济相关性较强,短期内宏观景气度较低对酒店行业需求侧存在一定影响,但中长期看行业酒店物业供给增量加速减少是必然趋势,中端酒店顺应消费升级需求,有望在存量酒店物业基础上推进行业结构性优化,锦江作为行业龙头有望受益行业整合红利。
盈利预测与投资建议。预计公司18、19、20年归母净利润分别为11.0亿、13.3亿和15.9亿元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。近期酒店板块估值已回归底部,未来宏观经济景气度好转有望带来估值修复机会,中长期看中端布局仍可为公司提供业绩增长动力,参考同业平均约30倍的PE,以及公司历史平均35倍左右PE,我们保守给予公司2018年24倍PE,对应目标价27.6元,维持“买入”评级。
风险提示:酒店行业出现下滑趋势,宏观经济景气度或持续低迷,公司新增门店和RevPar提升幅度或不达预期。
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