今日最具爆发力的六大牛股(8.14)(3)

　　三花智控(002050)中报点评：股权激励与研发投入蓄力长期发展

　　Q2 业绩略低于预期，长期发展趋势向好

　　公司8 月9 日公布半年报及股权激励方案。2018H1 营收55.90 亿元，同比+15.15%；归母净利6.77 亿元，同比+11.04%；Q2 营收30.13 亿元，同比+11.04%，归母净利4.29 亿元，同比+9.95%。海外客户需求放缓、成本与费用提升，业绩略低于我们预期。我们认为短期经营波动不改长期向好趋势，公司持续加大研发投入，股权激励绑定员工利益助力多元业务协同发展。预测2018-2020 年EPS 0.68/0.77/0.95 元，维持"增持"评级。

　　短期经营波动无需过分担忧，研发投入蓄力长期发展

　　2018H1 微通道业务营收同比-8.62%，亚威科营收同比+1.14%，不及预期。公司海外客户库存较高，提货放缓，国外销售同比增长仅1.10%。同时原材料价格上涨、海外业务拓展导致人工与物流成本上涨，Q2 毛利率27.75%，同比-2.6pct，上半年销售费用同比+22.96%。公司将通过联动定价机制、套保等措施降低采购成本波动。上半年研发费用同比+47.73%导致管理费用同比+16.69%。我们认为，公司持续加码技术研发与市场拓展，有望继续巩固全球竞争优势，短期经营波动无需过分担忧。

　　制冷与汽零业务稳健增长，协同效应有望凸显

　　公司制冷零部件业务持续受益于三四线城市空调销量高景气，上半年营收同比+25.97%。汽零业务营收同比+18.78%，上半年切入大众MEB 全球电动车平台热管理系统供应商体系。我们认为公司在新能源汽车热管理领域掌握先发优势与组件集成优势，与公司制冷主业协同效应显著，有望持续受益于新能源车销量增长及单车价值量提升。

　　股权激励绑定员工利益，助力公司长期发展

　　公司披露限制性股票激励方案，拟向781 人授予1060 万股（占目前总股本0.5%）限制性股票，授予价格8.47 元/股（较8 月9 日收盘折价约40%），解锁条件为2018-2020 年加权ROE 不低于17%（2016/2017 年加权ROE分别为17.24%/19.12%）；同时披露股票增值权激励计划，拟向44 名核心外籍人员授予67 万股股票增值权，满足相关考核后，公司将以现金方式支付行权日收盘价与行权价（8.47 元）之间差额。我们认为本次股权激励方案将核心员工利益与公司长期发展有效绑定，有望助力业绩提升。

　　看好多元业务成长性，维持"增持"评级

　　预测公司2018-2020 年归母净利分别为14.33/16.36/20.04 亿元（分别下调1.5%/3.4%/3.4%），EPS 分别为0.68/0.77/0.95 元；汽零业务净利占比分别约18%/21%/24%，EPS 贡献分别约0.12/0.15/0.23 元。汽零可比公司2018 年平均PE 约23.2 倍，非汽零可比公司平均PE 约21.9 倍，考虑公司多元业务成长性，两部分均给予5%-10%溢价，即汽零业务PE 24-26倍，非汽零业务23-24 倍。对应目标价15.76~16.56 元（上下限分别下调5.5%/4.7%），维持"增持"评级。

　　风险提示：新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期；各项业务客户开拓不及预期；原材料价格提升；人民币升值导致汇兑损失等。（华泰证券　谢志才　李弘扬　刘千琳）

　　亿联网络(300628)中报点评：中报接近业绩预告中位数 VCS增长超预期

　　事件：公司于2018 年8 月9 日晚发布2018 年半年度报告，实现营收8.40 亿元，同比增长22.74%；归母净利润4.10 亿元，同比增长34.43%。

　　点评：

　　中报接近业绩预告中位数，毛利率受汇率影响小幅下降，研发及营销投入有所增加。根据公司公告，亿联网络二季度实现营收4.28 亿元，同比增长15.15%，环比增长3.78%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长30.45%，环比增长8.89%，二季度经营结果好于一季度。毛利率方面，2018 年上半年SIP 话机和VCS业务毛利率分别同比下降3.29 和1.18 个百分点，扣除汇率波动影响，公司产品价格和成本整体保持稳定；费用方面，公司上半年销售费用、管理费用分别为0.42 亿元和0.69 亿元，销售费用率和管理费用率分别下降0.13 和上升1.08 个百分点，销售费用因营销费用增加略有增长，管理费用增加较多主要是研发投入增加以及新增研发人员导致职工薪酬增加所致。

　　VCS 增长超预期，SIP 业务保持持续增长。公司上半年VCS 业务实现营收0.73 亿元，同比增长128.91%，云视讯产品推广顺利，预计四季度正式推向市场，为客户提供更加灵活和多样的视频会议服务。SIP 业务上半年同比增长17.69%，主要是海外收入占比高、汇率波动影响，据我们测算，按美元计价，上半年公司SIP 业务同比增速约为24%，考虑公司产品价格和成本相对稳定，增长主要是销量的带动。

　　精准把握产品定位和目标市场，品牌影响力稳步提升推动国产替代加速。亿联多年来在音视频技术领域的积累保障其SIP 话机和VCS 产品具有较高的产品力。公司VCS 业务从中大型企业市场入手有望复制其在SIP 业务领域的成功路径。同时，亿联较好的产品力逐渐在经销商和客户群中积累起一定的口碑，品牌影响力稳步提升。公司SIP 产品在部分领域呈现高端替代的趋势，全球市场份额也已跃居全球第一。

　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2018~2020 年可实现的净利润分别为8.00 亿元、11.30 亿元和14.81 亿元的盈利预测，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：汇率波动风险；海外市场占比较高的风险；市场竞争加剧的风险。（方正证券　马军）