下周最具爆发力的六大牛股（3.24）(2)

　　中国人寿(601628)：2017年年报点评：利润增速领先，寿险价值平稳

　　事件： 公司发布 2017 年年报，实现归属于母公司股东净利润 322.53 亿元，同比增长 68.6%，对应 EPS 为 1.13 元/股；归属于母公司股东净资产 3209.33 亿元，较年初增长 5.7%，对应 BVPS 为 11.35 元/股；寿险新业务价值 601.17 亿元，同比增长 21.9%；期末内含价值 7341.72 亿元， 较年初增长 12.6%，对应EVPS 为 25.97 元/股；每股分红 0.4 元（含税），分红率 35%。

　　投资要点：

　　投资收益兑现+准备金补提改善驱动业绩增长， 剩余边际规模可观： 公司全年业绩增长 68.6%， 主要系总投资收益同比增长 19.3%至 1290.2 亿元（息类收入稳定增长+公允价值变动损益大幅增加）， 全年净投资收益率、总投资收益率为 4.91%、 5.16%，分别同比提升 25、 55 个 BP，考虑浮盈/浮亏后的综合投资收益率为 4.54%，低基数下同比大幅提高 211 个 BP。此外， 第四季度准备金补提对账面利润的负向贡献大幅减缓，全年减少税前利润 90.23 亿元，同比下降 39%。公司年末剩余边际规模 6079.41 亿元，同比增长 18%， 未来逐年摊销将有力保障寿险利润稳定释放。分业务板块来看，寿险业务同比增长 99%至 293.15 亿元（投资+准备金驱动），占比 70.3%，健康险、意外险占比分别为 7.8%、 1.3%。

　　保费结构继续优化， 首年期交+续期拉动， 个险渠道贡献核心价值： 1）长险新单保费中，期交业务 1131.21亿元（其中十年期及以上期交业务 660.03亿元，占比升至 58%），同比增长 20.4%， 比重进一步提升 7.71 个 pct.至64%， 续期保费同比增长 28.9%至 2881.06 亿元，续期拉动总保费增长18.8%。分险种来看，健康险新单保费同比增长 27%至 408.45 亿，保障业务强劲增长。 2）全年 NBV 同比增长 21.9%至 601.17 亿元， 增速小幅超预期，其中， 个险渠道贡献比重 88.4%， 其按首年保费计量的新业务价值率 47.2%。此外， NBV 推动内含价值增长 12.6%至 7341.72 亿元，增速相对低于同业主要系投资回报偏差、市场价值和其它调整等因素负贡献。

　　2018 年预计利润保持高增速+NBV 增长趋缓， 稳健经营提升价值： 2018年以来，受监管新环境叠加银行理财产品收益率上行等因素影响， 储蓄型保险产品吸引力下降，寿险开门红新单保费普遍下滑，结合考虑同比高基数，预计公司 NBV 增速将显著趋缓。长期而言，考虑公司拥有国内规模最大的寿险代理人队伍，年末个险销售队伍达 157.8 万人，较年初增长5.6%， 同时季均有效人力同比增长 29.8%， 队伍质态向好，同时银保渠道销售队伍较年初扩张 43.9%至 33.9 万人， 且银保保险规划师的月均举绩人力同比增长 11.3%，预计公司寿险主业仍将保持稳健增长。

　　投资建议： 公司利润增速领先行业， 保费结构近年来不断优化，投资收益率亦有所改善，长期而言寿险主业有望稳健发展。 预计公司 2018、 2019年 NBV 增速分别为 4.5%、 12.5%，目前 A 股、 H 股估值分别仅为 0.9、0.62 倍 2018PEV， 长期而言具有低估值优势，维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 1） 寿险新业务保费持续下滑； 2） 寿险 NBV 阶段性负增长；3） 长端利率触顶后快速下行； 4）蓝筹股大幅回调影响投资收益（东吴证券丁文韬,马祥云,王维逸,胡翔）

　　滨江集团(002244)：全口径销售大幅提高，重点推进长租公寓

　　核心观点：

　　毛利率改善，投资收益增加，公司业绩稳步增长

　　17 年主营业务收入 137.74 亿元，同比下滑 29.2%，其中，房地产结算收入 135.7 亿元，同比下滑 28.7%。营业利润同比增长 4.1%，归属净利润 17.11 亿元，同比增长 22.3%。按每 10 股派送现金红利 0.83 元，分红率为 15.1%。 结算毛利率上涨及投资收益提高是营业利润增长的主要原因。

　　销售规模再创新高，商业地产出租率明显改善

　　2017 年公司实现销售金额 615 亿元，同比上升 67.7%，全口径销售规模增长的同时，少数股东权益占比较高， 17 年公司实现销售回款仅有 199.2亿，实际并表项目的销售占比并不高。截止到 17 年末，公司在手预收账款规模为 256 亿元，为未来结算收入的增长提供充分保障。

　　拓展态度积极， 加大长租公寓业务拓展

　　17 年公司拿地总建面 220.61 万方，同比增加 37.1%，全年拿地金额约 295 亿元，同比增加 49.1%。 公司从 2017 年开始积极推进长租公寓业务，资源获取可以通过自持物业直接转化以及对操盘项目物业承接两种模式，未来将乘杭州城中村改造东风，力争成为杭州长租公寓龙头。

　　预计 18-19 年的业绩分别为 0.62 和 0.79 元，维持为“买入”评级。

　　滨江集团主要经营思路还是以品牌和管理输出为主，虽然增加了土地储备，但整体财务杠杆水平依旧维持在低位。关注公司新项目的拓展以及储备货值的提高。最新股价对应 18、 19 年 PE 估值水平为 12.4x， 9.7x。

　　风险提示

　　销售表现受杭州市地产市场影响较大，跨界投资布局存在不确定性。（广发证券乐加栋,郭镇,李飞）