今日最具爆发力六大牛股（3.15）(2)

　　岭南园林：区域经营成效显著，文旅业务表现亮眼

　　事件：岭南园林发布 2016 年年度报告，公司实现总营业收入 25.68 亿元，同比增长 35.94%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 55.29%。其中，公司生态园林业务实现营业收入 22.11 亿元，净利润 1.87 亿元；公司文化旅游业务实现营业收入 3.57 亿元，净利润 7433.75 万元。 公司在 2017 年的财务预算报告中预测 2017 年净利润同比增长 68.23%。

　　公司业绩超预期，园林主业订单大幅增长，文旅业务超额完成对赌。公司 2016 年实现归母净利润同比增长 55.29%，超过三季报指引范围 30%-50%的上限。

　　（1）公司大力拓展生态园林业务，区域化建设成效显着，受益于国家基建投资政策和公司 PPP 项目推进；

　　（2）文化旅游业务加速推进，全资子公司恒润科技在主题乐园、影视文化等业务亦大幅增长，全资收购的德马吉国际展览有限公司在三季度末完成并表。其中恒润科技当期业绩为 6747.77 万元，德马吉为 2604.05 万元，超额完成 5500 万与 2500 万的对赌。文旅业务营收占比从 2015 年的 7.38%增加至 2016年的 13.89%，未来有望不断提升。

　　公司归母净利率明显改善，得益于成本费用控制及高利润率业务占比提升。岭南园林2015 年归母净利率为 8.9%，2016 年为 10.2%。得益于公司在园林主业的成本费用控制，以及高利润率的文化旅游业务占比不断提升。

　　生态园林业务：区域经营成效显着，未来发力生态治理。河道流域治理与生态园林主业契合度高。政府大力投入与支持，后续有望成为公司新增长点。（1）一方面，公司积极在污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复等方面的前期进行研发及投入，加强了专业团队的建设，取得了突破性进展。（2）另一方面，积极寻求行业优质合作方，通过外延合作，加快公司生态综合治理业务全产业链的整合发展。与此同时，公司将不断加大 PPP 业务拓展，变小步快跑为大步赶超，乘势而上。

　　文化旅游业务：从建设端延伸至运营端，从 2B 端切换至 2C 端。公司积极整合与孵化文旅上下游产业资源，开启"生态+文旅"综合项目的新模式。将公司及恒润科技的资源及技术优势与德马吉的创意营销基因有机结合，共同构筑一个多元的营销组合，打造线下泛娱乐平台。

　　盈利预测与投资建议：我们预测岭南园林2017-2019 年实现收入分别为 38.99 亿元、54.05 亿元、70.10 亿元，同比增长 51.88%、38.61%、29.68%；实现归母净利润 4.13 亿元、 5.80 亿元、 7.57 亿元，同比增长 58.31%、 40.43%、30.54%；对应 2017-2019 年发行摊薄后 EPS 分别为 1.0 元、1.4 元、1.8 元。公司处于快速成长期，目标价 40.25 元 （对应 2017 年 PE 为 40X， PEG0.69） ，维持买入评级。

　　风险提示：公司转型发展不达预期；园林生态、 文化旅游等市场发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。

　　智飞生物：行业复苏，否极泰来

　　事项：公司公布 2016 年年报及 2017 年一季度业绩预告：2016年实现营收4.46亿元，同比下降-37.43%；实现归属净利润3252万元，同比下降83.53%，扣非归属净利润2703万元，同比下降85.68%；实现EPS0.02元/股；基本符合预期。分红每10股派现0.10元（含税）。2017年一季度预计盈利4440-6216万元，同比变化-25%到5%。

　　平安观点：

　　行业冲击致业绩下滑，销售已在恢复过程中：2016 年 3 月山东疫苗案后，国家一度喊停二类苗的销售与配送，而之后CDC 等相关部门的调整也使得疫苗供销在更长时间内处于停滞状态。国内的二类苗制造商面临终端不畅和经销商退货的双重压力，业绩短期明显承压。

　　智飞生物主要产品均为二类疫苗，16 年全年实现营收 4.46 亿元，同比下降 37.43%。其中自产疫苗收入 4.11 亿元，同比下降 11.73%；同样主要销往 CDC 的治疗用微卡收入 2798 万元，同比下降 59.15%；代理二类苗则因为代理期结束原因仅有收入 294 万元，同比下降 98.24%。总体毛利率因自有疫苗占比大幅提升达到了 92.62%，同比上升 15.60PP。费用方面，因产品结构改变以及固定费用支出不能随收入同比下降，销售费用率达 45.21% ，同比上升 11.66PP ，管理费用率为 34.61% ，同比上升16.95PP。

　　需要注意的是，尽管目前二类疫苗市场尚未达到疫苗案之前的水平，但已有明显恢复。智飞生物16 年 4 个季度的收入依次分别为 1.44、 0.40、 0.89和 1.73 亿元。四季度收入已超越 16 年同期水平，当季实现净利润 0.26亿元，回到零轴以上。

　　配送模式占得先机，大品种带来业绩弹性：

　　自 2017 年 1 月 1 日起，国内二类苗销售全面实现"一票制"。从现实情况看，二类苗行业变革的影响主要在于配送而非销售。相当一部分经销商转型为销售推广商，不再直接接触产品，但仍承担学术推广职责。相比之下，二类苗的配送则需要拥有触及各个县疾控中心的冷链仓储运输，目前能够达成该条件的企业数量较少，成为了疫苗供应恢复的一大障碍。

　　重磅产品+渠道优势，有望领先走出阴霾迎来突破，维持"推荐"评级：公司正处于重磅品种持续落地时期，AC-Hib 快速放量，HPV 疫苗、RV 疫苗及预防用微卡等新品也将在近年中陆续落地。长期坚持打造自有配送渠道，充分适应二类苗供销新业态要求，获得先发优势。预计 2017-2019 年现有产品发展能够带来的 EPS 为 0.27、0.40、0.47 元，考虑到公司重要在研产品较多，按分步估值法测算给予 370 亿元总市值。维持"推荐"评级。

　　风险提示：行业恢复速度不达预期，后续产品审批风险。

　　当升科技：一季报同比预增，三元正极旭日当升

　　钴价上涨加速行业出清，龙头企业市场份额提升：钴价从16年三季度开启上涨模式，以"金属+加工费"定价的正极材料加工企业同时面临材料涨价和电芯企业对上游成本的控制诉求，成本转移难度加大；不具备钴金属资源和稳定供应链的正极材料企业将在本轮钴价上涨过程中被洗牌出局，具备稳定供应链+高品质产品议价权的龙头企业获得市场份额提升。

　　新增4000吨622材料年内投产，产品结构优化促进公司业绩提升：公司目前具备动力级523材料产能4000吨，622材料产能2000吨；随着海宁二期扩建4000吨622产能年内投产，公司产品结构持续优化。公司作为国内622材料批量生产的领先企业，具备更高议价权，622产品高毛利状况有望持续，产销放量拉动公司业绩提升。

　　政策指引拉动三元渗透加速，正极材料有望量价齐升：17年补贴新政下乘用车与专用车领域三元渗透提速。3款搭载三元电池的新能源客车进入新能源汽车推广目录，客车安全技术规范取代三元禁令后出现实质性破冰；以15年客车领域三元电池12%的渗透率估算，17年三元电池将获得客车领域3GWh增量需求，对应正极材料需求超过5000吨。三元电池渗透加速，将拉动上游三元材料量价齐升。

　　盈利预测与评级：三元电池渗透加速拉动上游正极量价齐升；钴价上涨加速正极材料企业出清，龙头企业市占率提升；公司622产品年内投产带动产品结构改善。预计公司17-19年EPS为0.92/1.45/1.81元，对应3月1 3日收盘价PE分别为65.0/41.3/33.0倍，维持公司"推荐"评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。