今日机构强推买入 六股极度低估（10.25）(3)

千禾味业：四川调味品龙头，挺进全国
　　川调第一股，酱油、食醋、焦糖色三大产品并举
　　千禾味业是西南地区调味品龙头，发展经营二十年余，在四川、重庆两地市场占有率均进入行业前列。继2015年营业收入6.24亿元后，公司2016年上半年营收3.56亿元，同比增长19.24%；实现净利润4,822.39万元，同比增加48.55%，整体毛利率为40.50%，净利率13.56%，较前期持续提升。酱油、食醋、焦糖色是公司三大主要产品，上半年分别创收1.60亿元、0.61亿元、1.07亿元，同比增加30.21%、29.41%、微降2.30%，调味品在产品中占比持续提升，推动公司毛利不断增厚。
　　差异化战略定位高端调味品，深耕西南，进军全国
　　公司紧抓市场产品结构优化和居民消费升级带来的需求机会，差异化定位高端，建立竞争优势。西南大本营内，公司结合经销与直销，推进渠道下沉、网点建设，同时发展现代销售渠道，积极拓展餐饮、电商领域。2013年起公司以一线城市、省会城市为主进军全国市场，至2015年西南以外地区经销商数量已由30家增至108家，带动销售额迅猛增长。首站华东地区经过两年战略性亏损2015年初添盈利，坚定公司信心，2016年起深化华北地区布局。
　　巩固酿造焦糖色现有份额，重点发展双倍焦糖色，拓展应用寻增点
　　2016年上半年公司焦糖色业务实现营收1.07亿元，占总收入的30.11%，基本恢复平稳。面对酿造焦糖色需求下滑的现状，公司一方面加大研究创新力度，通过高品质产品巩固现有份额，同时关注双倍焦糖色产品发展，开拓下游软饮料、饼干等应用领域，为焦糖色业务寻找未来增长点。
　　募投项目助力产能扩张和网络升级。
　　公司于2016年2月在上交所上市，募集资金3.4亿元，用于投资年产10万吨的酿造酱油、食醋生产线建设、市场营销网络升级建设和补充营运资金。公司目前酱醋产能合计9.16万吨，产能利用率约为86%，预计2017年项目完成后，酱醋产能将增至20万吨，营销网络覆盖全国，助力公司增强竞争力，提升品牌知名度和渗透率。
　　盈利预测及估值
　　经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为0.57、0.72和0.92元，YOY分别为21%、17%和18%，千禾味业作为我国川调第一股，逐步由区域性龙头向全国性品牌发展，扩张期收入快速增长有持续性，同时公司差异化定位高端，避开竞争红海同时享受高毛利，有望在调味品竞争中脱颖而出，结合公司次新股性质，给予公司一定的估值溢价，2017年给予51-52倍PE估值，对应目标价36.7-37.4元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动的风险、全国市场开拓风险。（华泰证券）

中文传媒：营收结构优化，游戏盈利能力增强，改革进入关键时点，目标价30.5元
　　传统主业继续推进收入结构调整，各项业务毛利率均有改善?
　　出版业务稳定增长，同比增速为近三个季度最快：1）营业收入-Q3为6.2亿，同比增长10.2%，环比增长7.9%，同比增速逐个季度加快（Q1为3.6%、Q2为5.5%，Q3为10.2%）；2）毛利率-Q3为25.1%，同比改善0.6个百分点，环比提高2.7个百分点。发行业务结构调整后毛利率有较大的改善：1）营业收入-Q3为6.8亿，同比下滑5.9%，环比下滑16.8%；2）毛利率-Q3为37.2%，同比提高4.4个百分点，环比提高1.4个百分点；
　　智明星通季度收入环比增长5.1%，游戏推广费用逐季下降
　　智游戏业务Q3实现11.86亿收入，同比增长42.1%，环比提高5.1%；在主要游戏COK季度充值流水略有下滑的情况，诸如COQ这样的游戏新增贡献，为总体收入的稳定增长提供了有力的支撑。Q3游戏毛利率为59.6%，同比下滑3个百分点，环比提高2.7个百分点，主要是魔法战争在总收入比重的影响。游戏业务推广费Q3为3.9亿，同比增长12.3%，环比下滑11.8%，较Q1的6.7亿和Q2的4.4亿有较大程度的改善。Q3游戏业务推广费占比为32.9%，同比改善8.7个百分点，环比改善6.3个百分点。
　　核心游戏COK仍保持较高的月度充值流水，COQ等新游戏开始起量
　　COK《列王的纷争》Q3的月均充值流水为3.5亿，同比增长35.4%，环比略有下滑5.3%；我们认为COK作为SLG游戏，在2017年仍较大概率保持在3亿以上的月均充值流水。新上线的游戏COQ也开始快速爬升，月度充值流水接近3,000万元；针对海外用户的《ClashofKing：TheWest》更好地贴近本地用户的需求(在GooglePlay中被评为4星)。
　　投资建议?
　　考虑Q3推广费用的改善，我们调高了盈利预测预计16/17/18年业绩为14.5亿/17.0亿/19.5亿。考虑智明星通较Supercell(39.7%)、Gungho(28.1%)和King(25.9%)等公司净利率有较大改善空间，考虑IP改编游戏贡献，维持买入评级，目标价30.5元对应17/18年的P/E为24.7x和21.5x。
　　风险提示：游戏收入增速放缓，新游戏上线时间缓于预期。（天风证券）