国际大行H金股狙击精选(2014年4月1日)(4)

　　交银国际：维持中信银行长线 买入评级

　　中信银行(998.HK)：

　　盈利增长主要来自规模扩张和拨备贡献，4季度非标资产、同业负债增长加快。2013 年集团实现归属本行股东的净利润391.75 亿元，比上年增长26.24%，此前公司已经发布业绩快报。盈利增长主要驱动因素：规模因素(14.0%)、拨备贡献(8.7%)。成本收入比31.4%，同比略降0.1 个百分点，业务管理费同比增长16.6%，增速较快，公司仍处战略投入期。4 季末总资产环比增长7.0%，主要来自买入返售资产和应收款项投资，分别贡献总资产环比增速2 个和3 个百分点；总负债环比增长7.4%，主要来自同业负债，贡献负债增速5.6 个百分点。

　　息差同比大幅下降，下半年环比稳定。NIM 和 NIS 分别为 2.60%和 2.40%，同比均下降21 个基点，主要来自资产端贷款利率的下降(主要受重定价影响)。下半年日均NIS 为2.41%，环比持平；日均NIM 为2.62%，环比上升3 个基点。活期存款占比40.2%，较年初下降2.1 个百分点。

　　不良加快上升，拨备力度减弱；高风险行业贷款显著压缩。不良额 199.7 亿元，较年初增长62.9%，不良率1.03%，较年初上升0.29 个百分点；4 季度不良额增长显著加快，环比增长17.6%，显著超过2、3 季度；关注占比1.19%，较年初上升3 个基点。13 年不良额较年初上升77 亿，主要来自长三角地区，占到新增不良额的68.6%；下半年环渤海不良上升显著，年末不良额较6 月末上升36 亿，62%来自环渤海地区。从行业来看，公司类不良额主要集中在批发零售业(主要为钢贸)和制造业，下半年除了上述两个行业，房地产开发和建筑业不良额环比上升较多。逾期贷款较年初增长65.6%，占比1.89%，较年初提升0.6 个百分点。信用成本0.63%，同比下降20个基点。拨备覆盖率206.6%，较年初下降81.6 个百分点；拨贷比2.13%，与年初持平，后续拨备压力较大。公司2013 年批量转让33.2 亿不良(预计主要为长三角钢贸贷款)，回收率较低，为17.7%。高风险行业贷款有所压缩，房地产贷款下降3.7%，占比下降1.4 个百分点至7.5%；钢贸贷款下降16%，占比下降0.8 个百分点至2.2%；光伏贷款下降14 亿，余额只占0.1%；政府融资平台贷款下降13%，占比下降2.8 个百分点至8.5%；产能过剩贷款下降5.5%，占比下降0.6 个百分点至2.9%。

　　手续费佣金净收入实现高速增长。2013年手续费佣金净收入同比增长50%，占营业收入比重为16.1%，同比上升3.5 个百分点。手续费佣金收入增长主要来自顾问咨询费、银行卡、理财服务，分别贡献14.6、14.8 和11.8 个百分点。下半年手续费佣金净收入环比增长10.7%。

　　维持长线买入评级。核心一级CAR 和CAR 分别为8.78%和11.24%，13 年分红率为30%，较12 年提高7.4 个百分点。公司披露截至2013 年12 月底，互联网贷款余额4.44 亿，累计放款15.78 亿，不良率0，互联网金融业务发展成效值得期待。我们主要下调了成本收入比假设，上调14-15 年盈利幅度分别为3.6%和4.3%，预计14-16年盈利增速为9.9%/18.5%/15.4%。目前14PE 和PB 分别为3.74 倍和0.61 倍，上调目标价由4.99 港币至5.17 港币(目标价对应动态PB 为0.73 倍)，维持长线买入评级。