国际大行H金股狙击精选(2014年3月28日)(3)

　　光大证券：提升南车时代电气至买入评级

　　南车时代电气 (3898HK)：铁路设备投资高峰年将有良好表现

　　公司 2013 财年实现营业收入88.6 亿人民币，同比增长22.2%；实现应占利润14.7 亿人民币，同比增长19.9%；基本EPS 为1.33 元人民币。公司拟派末期股息每股人民币0.35 元。

　　? 自主系统 9600kW 电力机车等产品拉动机车板块增长83.5%： 受益于9600kW 电力机车、160 公里级电力机车、南非电力机车等产品的推广应用，公司车载电气系统板块收入同比增长24.0%。其中机车产品收入29.1 亿人民币，同比增长高达83.5%，成为公司业绩增长主要的驱动因素。该板块收入高速增长的原因包括：1)12 年是机车采购低谷，13 年采购回升；2)9600kW 机车产品进入放量期，单产品价值量较高；3)海外机车出口交付增加。动车组产品/城市轨道产品/安全装备/养路机械收入分别同比变动3.9%/3.0%/-6.9%/13.0%。

　　? 电子器件平稳增长，后续IGBT 产品市场潜力巨大： 电气元件板块收入10.1 亿人民币，同比增长9.4%。平稳增长的背后，蕴含潜力巨大的新增长点。我们认为，随着3 月份时代电气与母公司株洲电力机车研究所签订关于大功率IGBT 生产线租赁或购买权的备忘录，公司已经成为南车乃至国内大功率IGBT 核心技术研发与生产的平台，在电子器件领域将有全新作为。

　　我们强调，公司并非单纯的铁路电气设备提供商。通过对Dynex 的收购，公司在IGBT 等领域的研发获得突破；在铁路车载电气系统之外，还开拓了电网直流输电等新的业绩增长点。公司依托功率半导体产业，随着今年8 英寸线的投产，将从铁路走向更广阔的市场。

　　? 14-15 年将成为铁路设备投资大年： 我们在之前的报告中已经指出，由于铁路基建投资先于设备投资，新线通车的周期通常是设备投资释放的时点。2014 年国家铁路计划投产新线6,600 公里以上，为历年之最。与此对应，2014 年铁路设备投资有望增长20%至1,200 亿。年底前兰新第二双线、杭长高铁、贵广高铁等长距离客运新线，以及山西中南部铁路通道等长距离货运新线有望通车。2014 年作为铁路通车的大年，必然带来新增车辆需求的增长。随着3 月25 日铁总获注600 亿短期融资券，新一轮设备招标工作即将展开。公司一季度业绩预计将出现较好增长，我们预计饱满的新增订单将延续这一趋势。

　　? 南非机车大单提升海外市场开拓空间： 南车在上周宣布中标南非Transnet Freight Rail 公司359 台电力机车订单，价值高达128 亿人民币。南车此次签约的机车主要为6 轴双流制货运电力机车，牵引功率4,650kW，最高运行速度约100km/h，主要用于南非煤炭和矿石运输。南车在12 年就获得过南非95 台电力机车订单。此次再次中标，我们认为显示了南车在海外市场的竞争力，未来在非洲等市场的开拓前景向好。公司机车产品作为南车整车必要部件，也将充分受益。

　　? 提升评级至“买入”： 我们调整预测公司14-15 年收入106.8 亿、124.9亿人民币，净利润18.8 亿、21.8 亿人民币，对应EPS 为1.60 元、1.85 元人民币。给予公司14 年15 倍PE，目标价24.0 元人民币，对应约30.0 元港币，提升评级至“买入”。