国际大行H金股狙击精选(2014年3月27日)

　　海通国际：上调金风科技至买入评级

　　金风科技(2208 HK，买入)： 13 财年业绩符合预期，强劲的装机增长前景支撑评级上调

　　13 财年业绩符合预期。金风科技13 财年营业收入同比增长9%至122 亿元人民币，而净利润同比跃升1.8 倍至4.28 亿元人民币，符合我们的预期。受益于公司主打产品风机价格在过去2-3 年连续下滑后止跌企稳而风机生产成本的不断下降，公司13 年毛利率同比显著回升5.9 个百分点至20.1%。

　　风机销售业务前景稳健。金风科技13 年来自风机及零部件销售收入达112.2 亿元人民币，实现对外风机销售2923 兆瓦，同比上升13%，其中，1.5 兆瓦和2.5 兆瓦风机销售比例为8:2。虽然2014 年中国新增风电装机容量的目标与去年持平，同为18 吉瓦，我们认为在13 年实际装机达15 吉瓦后，随着风电运营商财务状况的好转以及包括并网及限电问题等风电行业基本面的改善， 14 年行业极有可能实现预定的18 吉瓦装机目标。事实上，从上周已公布业绩的国内前三大风电运营商提供的信息来看，14 年风电行业甚至可能超过设定的新增装机目标，因为该三家公司合计的14 年新增装机容量目标同比超过了20%增长。我们预计金风科技在14 年将保持约20%市场份额，风机出货量可达3.4-3.6 吉瓦。由于14财年计入收入部分的订单平均为过去一年所签订，14 财年的产品单价总体上保持平稳，然而我们预计金风未来新签订单将受益于更乐观的风机价格前景。

　　风电场投资差异化策略的正面作用。风电场投资13 年贡献了公司经营利润的近18%，税前利润的3%。作为公司在行业内的主要差异化战略，该下游投资提高了公司风机生产的利用率和整体收益质量。公司有意择机将风电场出售以获得可观的资产出售收益，尽管13 年该收益同比下降了40%，公司通过出售134 兆瓦的风电场，仍获得了1.44 亿元人民币的出售收益。鉴于公司截至13 年底持有的风电场装机容量和权益装机容量同比跃升70-80%，分别达1.78 吉瓦和1.31 吉瓦，并且14 年将新增700 兆瓦的风电场，我们认为公司有充足的空间实现更多的资产出售收益。

　　上调盈利预测及目标价。主要基于我们更乐观的风机销量增长预测，我们将公司14-15 财年的风机销售业务的盈利预测上调约10%，预计公司经常性盈利在中期内可实现约50%的年均复合增长。我们将对该股票的评级从“持有”上调至“买入”，目标价从原先的9.00 港元上调至9.90 港元， 相当于我们利用分部加总法得出的34 倍综合预期市盈率，或0.7倍的市盈增长比。该目标市盈率较其可比而规模更小的于A 股上市的同业公司湘电股份有近10%的溢价。