国际大行H金股狙击精选(2014年3月28日)(2)

　　财通国际：推荐TCL通讯 评级“累积”

　　[2618 HK] TCL通讯： 高性价比手机抢占全球市场

　　撮要：根据Gartner的最新品牌排行榜， TCL通讯手机出货量升至全球第5，同时成为全球十大智能手机生产商之一，TCL智能手机于海外市场大受欢迎，根据管理层报告，在2013年第四季以销售量计，ALCATEL ONETOUCH于中美洲及加勒比海地区排名第一，在墨西哥市场取得第二名，拉丁美洲地区排名第三。另外，下半年销量计，在马来西亚排名第二，已比其他厂商抢占一定的市占率。集团智能手机销量于下半年出现井喷式爆发，由上半年的4.32百万增至下半年的12.85百万，环比增幅近3倍，主要是其内集团于海外推出多款新型号智能手机，而且广受市场欢迎，推动集团手机平均售价由$36美元升至$45美元。TCL智能电话畅销全球，我们认为主因是新型号手机性价比大幅提高，性价比等如性能除以价格之比，反映了单位付出所购得的商品性能。现时全球能生产低价高性能手机的国家只有中国，原因是技术高的国家例如美国、日本及韩国的生产成本高，就算以代工方式在中国生产，其生产成本亦不如中国品牌低，因外资行政及研发等员工开支较高，加上代工生产商亦收取一定利润，生产成本难以与中国品牌竞争。而其他生产成本低的地区(例如东南亚或其新兴市场)亦未有足够技术生产智能手机，所以中国品牌有其独特的优势。

　　根据美国市场调查公司尼尔森于13年9月的报告显示，亚洲新兴市场包括印度、印尼及菲律宾的智能手机普及率只有18%、22%及15%，这是由于当地电讯基础设施不足及人均收入较低，而普遍智能手机售价较高，使普及率较低，但现时智能手机价格由平均$260美元下降至$129美元左右，将会刺激这些新兴国家的需求。由于集团销售布局全球，庞大市场将为集团带来更大机遇及较长久的增长。集团已开始加强研发并进入其他智能产品领域，于第3季推出平板电脑，并已研制出首款智能手环，进入智能穿戴领域。智能手环已开始与手机捆绑出售，对用家会有新的生活体验。集团己于广东省惠洲市兴建了全新厂房，第一期已于13年9月开始投产，第二期将于14年6月竣工，完成后集团年产能将由65百万部增至120百万，足以应付未来2年的需求。预期2014年集团收入增41.6%至$31,387百万，股东应占溢利同比增230%至$1,036百万，每股盈利$0.8924港元，每股资产净值增至$3.4港元，我们以14年13倍预测市盈率作估值，公平估值为$11.6港元，约以2014年3.5倍市帐率作估值，公平估值为$11.9。现价$9.67，评级「累积」，风险是海外市场竞争加剧，新型号智能手机销量未如预期。

　　2013年全年，集团收入增60.9%至$19,362百万港元，毛利增75%至$3,672百万，毛利率上升1.6个百分点至19%，研发费用增43.8%至$1,064百万，销售费用增39.7%至$1,611百万，管理费用增43.9%至$946百万，财务费用下跌36%至$105百万，股东应占利润由亏转盈，赚$313.4百万，而13年第3季及第4季，集团股东应占溢利为$226百万及$295百万。

　　至$696。由图表可见，集团智能手机销量(紫线)于下半年出现井喷式爆发，由上半年的4.3百万增至下半年的13.3百万，环比增幅近3倍，主要是其内集团于海外推出多款新型号智能手机，而且广受市场欢迎。TCL智能电话畅销全球，我们认为主因是新型号手机性价比大幅提高，性价比等如性能除以价格之比，反映了单位付出所购得的商品性能。集团新型号规格大幅提升，与海外品牌中高端手机距离拉近，例如屏幕由旧型号4寸至4.5寸更新为6寸以上，屏幕解像度更高更为清晰，处理器由双核增至四核，记忆体(RAM)亦增加一倍至2G。以往公司没有这类型产品，但13年下半年大幅增加，以往高性能及大屏幕的产品主要由韩国、日本及美国厂商研发，并由中国生产商代工，但13年开始部份中国手机生产商已掌握生产技术，可自行研制生产成本更低且效能更高的智能电话，因此中国生产商能推出售价便宜及效能不俗的产品，

　　对于海外消费者而言，$1,000-2,000港元这个价格范围的智能手机之中，中国品牌在规格上更高端，因此中国品牌手机更见吸引力，使销量急剧上升。而13年上半年或之前，集团手机仍是低价低规格，质量普通，但现时规格已大幅提高。

　　TCL海外竞争优势强

　　根据Gartner的最新品牌排行榜， TCL通讯手机出货量升至全球第5，同时成为全球十大智能手机生产商之一，集团是中国品牌中，少数以海外市场为主要销售对象的公司，海外市场销售占13年全年收入超过90%，当中欧洲、中东及非洲占40%，南北美洲占45%，亚洲及太平洋地区占7.6%，中国只占7.4%。集团能打进海外市场是由于TCL集团早于2004年已与世界主要电信基础设施供应商阿尔卡特(ALCATEL)以联营方式合作，后来TCL集团收购阿尔卡特移动电话业务，最后发展成现时TCL通讯。集团凭着其于中国生产成本较低优势，加上中国智能电话生产技术成熟，很快于各海外智能电话市场占据席位。

　　现时全球能生产低价高性能手机的国家只有中国，原因是技术高的国家例如美国、日本及韩国的生产成本高，就算以代工方式在中国生产，但成本亦不如中国品牌在国内生产为低，因当地行政及研发等员工开支也会较高，加上代工生产商亦收取一定利润，生产成本难以与中国品牌竞争。而其他生产成本低的地区亦未有足够技术生产现时的智能手机，所以中国品牌有其特别的优势。因此，中国品牌在竞争上也只是和中国其他品牌竞争，而能在全球布局的中国品牌不多，现时只有华为、中兴及联想这些大品牌才有能力销往外地，而TCL是当中反应最快的一位。TCL智能手机于海外市场大受欢迎，根据管理层报告，在2013年第四季以销售量计，ALCATEL ONETOUCH于中美洲及加勒比海地区排名第一，在墨西哥市场取得第二名，拉丁美洲地区排名第三。另外，下半年销量计，在马来西亚排名第二，已比其他厂商抢占一定的市占率。

　　集团毛利率由2013年开始持续回升，集团产品在海外市场竞争力持续增加，价格较高的智能手机销量增强强劲，亦有利毛利率得以改善。预期在2014年，集团毛利率有一定提升。

　　新兴市场对智能手机需求大

　　根据美国市场调查公司尼尔森于13年9月的报告显示，亚洲新兴市场包括印度、印尼及菲律宾的智能手机普及率只有18%、22%及15%，这是由于当地电讯基础设施不足及人均收入较低，而普遍智能手机售价较高，使普及率较低，但现时智能手机价格由平均$260美元下降至$129美元左右，将会刺激这些新兴国家的需求。由于集团销售布局全球，庞大市场将为集团带来更大机遇及较长久的增长。集团现时中国市场占有率仍然很低，而中国是一个极为庞大的市场，而且基础电信建设较完善，亦是集团未来销量增长来源之一。

　　集团已开始加强研发并进入其他智能产品领域，于第3季推出平板电脑，并已研制出首款智能手环，进入智能穿戴领域。智能手环已开始与手机捆绑出售，对用家来说将会有新的生活体验。集团己于广东省惠洲市兴建了全新厂房，第一期已于13年9月开始投产，第二期将于14年6月竣工，完成后集团年产能将由65百万部增至120百万，足以应付未来2年的需求。随着销量继续上升，预期集团仍需建立新厂房。

　　预期14年海外竞争情况会增加，联想收购摩托罗拉移动业务后将会开始抢占美洲等海外市场，将会是集团主要竞争对手，加上部份国家本地生产商会逐步加入竞争，集团必需推出领先对手的产品才能继续提升市场占有率，

　　2014年收入及盈利预测

　　2014年首两个月，集团手机销量同比增104%至8.97百万台，集团预期14年销售目标增35%至$26,000百万港元(下同)，我们认为此预测略为保守，我们预计2014年集团继续受智能手机销量增长带动，整体手机销量增18%至65百万台，平均销售价格增20%至$54美元，集团收入增41.6%至$31,387百万，毛利增45.6%至$5,346百万，毛利率因规模效益上升0.5个百分点至19.5%，研发费用预计增20.8%至$1,285百万，销售费用增21.6%至1,960百万，管理费用增25%至$1,183百万，预期所得税率为10%，因海外附属公司的未确认税项亏损达$2,273百万可无限期使用，股东应占溢利同比增230%至$1,036百万，每股盈利$0.8924港元，每股资产净值增至$3.4港元，我们以14年13倍预测市盈率作估值，公平估值为$11.6港元，约以2014年3.5倍市帐率作估值，公平估值为$11.9。现价$9.67，评级「累积」，风险是海外市场竞争加剧，新型号智能手机销量未如预期。