国际大行H金股狙击精选(2014年3月26日)(5)

　　国浩资本：因应稳健业绩买入 安徽海螺水泥

　　安徽海螺(914， $30.65)公布2013年纯利按年升48%至93亿元人民币。评论： 稳健的业绩主要由于销量增长22%，拉动营业额上升20%，毛利率由2012年的27.3%升至2013年的32.5%。毛利率扩张主要由于单位煤价按年跌14.3%。毛利升43%至179亿元人民币。受惠规模效应，销售及行政费用相对营业额比例由2012年的9.7%下降至2013年的9.5%。息税前利润按年升39%至174亿元人民币。利息开支基本上稳定在11亿元人民币，故此拉动纯利增长率按年升幅至49%。

　　展望将来，管理层预计水泥行业的供求关系将会改善。需求将受惠于基建项目的增加，当中包括铁路、高速公路、城巿铁路共交、水利项目及保障房项目。总括而言，管理层预计水泥需求稳步上升，而中西部地区的潜力最大，这些地区占公司2013年营业额约46%)，故此公司表示2014年的销量将按年增加2,800万吨或12%。

　　在供应方面，管理层相信实施淘汰落后产能的指引后，新增供应将得以压制，而新的环保要求亦会加快落后产能退出巿场，以及进一步压制新的产能增长。

　　虽然前述供需关系意味着水泥价格将会上升，本行暂时假设平均售价无增长，直至本行留意到安徽海螺所在巿场的价格出现上升。本行预期公司未来一年水泥销量将上升12%，预料安徽海螺营业额按年升12%。煤价将维持疲弱，毛利率亦可扩张两个百份点，固定成本结构趋稳定，纯利料将上升18%至110亿元人民币(每股盈利2.1元人民币)，公司现价相当于2014年11.7倍巿盈率，每股盈利增长18%，估值并不昂贵。本行维持安徽海螺的买入建议，3个月目标价是36.80元，相当于14倍2014年巿盈率。巿场共识目标价是35.10元。若水泥价格于第2季上升，本行的目标价将有上调压力。