国际大行H金股狙击精选(2014年3月26日)(4)

　　国信香港：中国中药买入评级 目标价4.6港元

　　中国中药(570.HK) 买入 | 目标价： HK$4.60

　　销售团队整合推动内生性增长

　　公司业绩略好于我们预期，主要是受益同济堂的强劲表现，该收购于2013 年10 月完成，贡献2 个月业绩。公司已经成功完成了盈天医药和同济堂两家公司的销售团队整合，3450 人的销售团队应该对公司未来业务的发展有积极的作用。我们将2014 年和2015 年的利润预期分别提升4%和7%。基于2015 年盈利的20 倍，我们将我们的目标价提升至4.6 港元(从4.06 港元)。继续建议买入。

　　同济堂的收购支持了公司的增长： 中国中药2013 年的业绩略好于我们预期。销售收入增长35.2%至人民币13.9 亿元(我们预计人民币12.6 亿元)，同时，净利润增长17.8%至人民币1.98 亿元(我们预计人民币1.8 亿元)。该增长主要是因为公司2013 年10 月完成了同济堂的收购，该公司贡献了2 个月的业绩。同济堂的仙灵骨葆系列产品在2013 年的2 个月产生了人民币2.07 亿元的收入。公司原有业务则有升有降。玉屏风颗粒增长了30.6%至人民币2.18 亿元，鼻炎康片和冯了性药酒则分别降低了2.8%和1.9%至人民币2.15 亿元和人民币0.85 亿元。

　　销售团队的整合推动未来的发展：公司已经完成盈天和同济堂两家公司合计3450 人的销售团队的整合，并对两家公司不同产品的销售重点和方式进行了重新规划。约1100 人将负责大中型城市二级以上医院的销售，约1300 人将负责基层卫生机构的销售，约1050 人将负责OTC 零售药店渠道的销售。我们预期整合后的销售团队将带来协同效应推动公司在2014 年至2016 年保持18%的销售收入增长。

　　盈利预测调整：公司已经改成用人民币作为财务报表汇报货币。包含同济堂的全年贡献后，我们略微调升我们对2014 年和2015 年的销售收入预期8%和11%至人民币28.5 亿元和人民币33.6 亿元，净利润分别调升4%和7%至人民币3.6 亿元和人民币4.6 亿元。我们同时预计2016 年的销售收入和净利润分别为人民币39.7 亿元和人民币5.6 亿元。反应了2014 至2016 年18%的销售收入年均增长和24.1%的净利润年均增长。