国际大行H金股狙击精选(2014年3月26日)(3)

　　国元香港：给予长城汽车“强烈推荐”给予

　　长城汽车(2333.HK)：新车型即将上市继续推动业绩增长

　　评级：强烈推荐

　　13 年收入增长31.6%，毛利率继续改善：

　　2013 年长城汽车实现销售收入567.8 亿元，同比增长31.6%；受益于产品结构的改善，2013 年公司毛利率为28.6%，同比增长1.7 个百分点。期内，公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5 个百分点和上升0.8 个百分点。管理费用率的上升主要由于年终奖增加所致，预计今年研发方面投入比例将保持较稳定水平。期内公司实现归属于母公司净利润82.2 亿元，同比增长44.5%。每股收益为2.70 元，基本符合预期。

　　分季度来看，四季度实现净利润20.5 亿元，同比增长10.8%。

　　SUV 仍是销售主力，今年有多款新车型投入市场：2013 年，公司共销售汽车77.1 万辆，其中SUV 销售42.0 万辆，轿车销售20.5 万辆。2013 年销售中出口占比仅为9.7%，主要原因是自身产能限制及日元贬值等印象，预计今年占比不会大幅增加。2014 年公司有多款产品上市，包括SUV 全新产品H8 及H2，改款产品M2、M4 及H6。此外，轿车方面新车有C50 升级款及改款C30；皮卡新车有风骏6.

　　14 年目标销量89 万辆，增量仍来源于SUV:

　　公司确定2014 年销售目标为89 万辆，增量主要来自于哈弗H6、H8 及H2。目前H6 产能不足，公司正考虑对天津二工厂进行柔性化生产调整，预计下半年H6 产能将会有提升。之前推迟上市的H8 预计将在4 月份上市，5、6 月开始上量；H2 也将于二季度上市，三、四季度开始上量。从盈利来看，预计随着新产品上市及新工厂的投入使用，可能影响一季度的利润率，但随着产品结构的不断优化及规模效应的体现，长期利润率向好。

　　给予强烈推荐评级，维持目标价50.9 港元：

　　预计公司2014-2016 年的EPS 将分别为3.33、4.09 及4.80 元，目前股价相当于2014 年9.1 倍PE。我们维持之前的目标价50.9 港元，上升空间为34.8%，给予强烈推荐评级。