国际大行H金股狙击精选(2014年3月25日)(4)

　　国信香港：同仁堂科技评级买入 目标价30.09港元

　　同仁堂科技(1666.HK)品牌持续发力

　　评级：买入目标价：HK$30.09

　　我们认为公司短期的业绩波动并不影响其长期投资价值。受益于强大的品牌影响力，同仁堂科技旗下的新产品更容易受到市场认可。随着中国人的保健意识的提升，财富水平的提高，老年人口的增多，我们认为同仁堂科技可以保持持续增长。我们估计公司未来三年销售收入和净利润的年均增长分别为22%和21%。基于2015 年25 倍市盈率，我们提升目标价，由27.2 港元至30.09 港元。再次推荐买入。

　　业绩略微低于预期：同仁堂科技2013 年的收入同比增长18.9%至人民币29.1 亿元(我们的预计29.8 亿元)，同时，公司的净利润同比增长18.1%为人民币3.9亿元(我们的预计人民币 4.2 亿元)。同仁堂科技中国大陆地区的药品和保健品销售收入略低于预期，而毛利率有50.9%降到49.5%则影响了公司的净利润情况。我们看到公司的员工工资增长了29.5%为人民币3.12 亿元，估计是受到员工数量和平均工资水平提升的影响。另外，公司的研发开支增加了78.7%为人民币0.2 亿元。

　　阿胶可能成为公司成长的新推动力： 同仁堂科技持股同仁堂唐山公司共计69.8%的股权。唐山公司的主要业务为阿胶，其产能为每年633 吨。2014 年1 月，我们看到同仁堂品牌的阿胶价格提升了30%从每500 克人民币690 元至每500克人民币898 元。我们认为阿胶和阿胶系列的产品可能成为公司新的增长点。我们估计唐山公司2014、2015、2016 年的销售收入分别为人民币0.9 亿元、人民币2.3 亿元、人民币3.5 亿元(估计出厂价每500 克人民币494 元).

　　护肤品业务线高速增长： 受益于产品品种的增多和销售团队的扩大，同仁堂麦尔海(主要经营护肤品业务)在2013 年实现了61.4%的增长达到销售额人民币0.86 亿元。我们认为同仁堂麦尔海将继续保持强劲的增长。我们预计其2014 年、2015 年、2016 年将分别增长35%、30%、25%至人民币1.16 亿元、人民币1.5亿元、人民币1.8 亿元。

　　传统药品和保健品业务保持15%的增长：同仁堂科技正在改良其中国大陆药品和保健品业务的产品结构。其主导产品六味地黄丸系列的销售额增长了21.73%，感冒清热颗粒系列增长了39.94%，但是牛黄解毒片系列则下降了。我们还没有找到同仁堂科技传统产品线的增长规律，但是我们认为，该块业务应该可以在未来3 年保持年均15%的增速。