国际大行H金股狙击精选(2014年3月24日)

　　国信香港：维持买入白云山目标36.2港元

　　白云山医药集团(874.HK) 买入 | 目标价： HK$36.2

　　充满机遇医药保健

　　虽然公司 2013 年的利润为人民币9.8 亿元，略低于我们预计的人民币10.6 亿元，但是我们对公司发展前景维持乐观态度。我们看到公司的红罐王老吉凉茶，医药工业和医药商业都处在积极的发展阶段，可继续拓展的潜力巨大。基于红罐王老吉利润的30 倍，药品和其他业务16 倍的2015 年市盈率，我们轻微调整目标价，从38.9 港元至36.2 港元。维持买入评级。

　　业绩略微低于预期：白云山2013 年的收入同比增长45.97%至人民币176 亿元(我们的预计176 亿元)，同时，公司的净利润同比增长34.43%为人民币9.8 亿元(我们的预计人民币10.6 亿元)。公司的增长主要获益于红罐王老吉凉茶业务的积极发展，该业务于2013 年贡献销售收入人民币65 亿元，净利润人民币2.27 亿元。公司净利润略低于我们预期，主要因为来自联营企业和合营企业的投资收益低于预期，同时，公司总体营业成本较预期高。

　　王老吉凉茶仍然是增长的主要驱动力：王老吉将近期在北京设立北京总部，以加强其在中国北方市场的覆盖。公司正在不断加强其市场推广力度，包括与腾讯合作的推广方式。我们认为公司近期的行为应该对其实现今年红罐王老吉凉茶超过30%的增长的目标有帮助。我们预计红罐王老吉凉茶未来 3 年销售收入的年均增长为27%， 利润的年均增长为 62%。绿色包装王老吉凉茶目前由公司与第三方的合资公司运营，该合作协议将在2014 年年底到期，若公司能自己运营该产品，相信对公司的销售收入和利润有进一步的推动作用。

　　医药板块可能实现更好的增长：公司目前正在积极采取措施提升医药板块的运营效率。我们看到公司有更加积极的管理团队，更强的品牌管理意识，加上内部资源的整合，我们预期公司的医药板块能实现较过去更快的增长速度，我们预计其销售收入未来3 年的年均增长为11%，运营利润为21%。公司目前也在积极寻找并购机会，但目前还没有进一步的消息。

　　医药商业面临新的发展机遇：公司的医药商业板块业务主要包括其与联合博姿各占50%的合资公司。联合博姿在欧洲是药品和护肤品分销的龙头企业。其母公司沃尔格林(WAG US， 市值约640 亿美元)是国际化的处方药和非处方药分销的龙头企业。白云山目前也在积极和医院合作，一起积极的探索医院改革、医药分家的可行模式。