国际大行H金股狙击精选(2014年3月24日)(2)

　　海通国际：下调比亚迪目标价至45港元

　　比亚迪股份(1211 HK， 持有)：传统汽车业务压力大，公交电动车前景乐观，维持持有

　　2013 财年业绩符合预期。比亚迪公布2013 财年业绩，因同比低基数所致，公司股东应占利润同比大幅增长580%至5.53亿元。业绩推动力主要是传统汽车业务强劲增长，手机业务复苏以及太阳能业务的亏损下降。汽车、手机和太阳能三大业务的收入分别同比增长12%、7.4%和13%，其毛利率分别同比上升0.07/1.63/4.53 个百分点至18%/12.2%/13.6%。

　　新能源汽车销售目标指引乐观。公司预计2013 年新能源汽车销量达2.3 万辆，其中1.5 万辆秦、5000 辆E6 和3000 辆K9。尽管秦在部分限购城市可以被消费者接受，但总体而言在私人消费市场前景仍难与传统汽车竞争。相反，由于有政府推动，公交领域电动车有望强劲增长，我们估计2015-16 年K9 的年销量有望达到6000 台。

　　新车型推出。传统汽车方面，公司计划在3 月份推出新款F3,6 月份推出S7，三季度推出G5，年底推出M3。新能源汽车方面，公司将分别在下半年、2015 和2016 年推出新的新能源车型唐、汉和明。公司与戴姆勒合作生产的腾势将在下半年推出，我们估计该产品售价超过40 万元，由于售价偏高，我们预计对公司新能源汽车销量提升作用不大。

　　预计一季度业绩显著下滑。公司预计2014 年第一季度净利润约500-1500 万元，同比下降86-95%。由于2013 下半年国家终止了3000 元的节能补贴，并且公司汽车相对低端，消费者价格敏感度高，因而受到负面冲击较大。1-2 月份比亚迪汽车销量同比下降30%。如果公司传统汽车销售持续疲弱，投资者可能会担忧公司新能源汽车的发展潜力，因为新能源汽车研发需要巨大的资金投入。

　　盈利及估值。我们下调公司2014 财年盈利预测9%以反映低于预期的传统汽车销量。维持公司持有评级，公司目标价从50.00 港元下调至45.00 港元，相当于公司68 倍的2014 财年市盈率或0.6 倍的PEG(市盈率相对盈利增长比率).