十大港股机构荐股精选(2014.3.19)(2)

　　安信国际：留意天能动力有望迎来业绩拐点

　　天能动力(0819)：2014 年有望迎来业绩拐点

　　2013 年业绩大幅低于市场预期：天能动力2013 年收入为136.4 亿元，同比增加37.9%；净利润为1.35 亿元，同比大幅下降80.9%；毛利率为10.3%，同比大幅下降8.5 个百分点。毛利率以及净利润大幅下降的主要原因是产品销售价格的下降以及毛利率较低的OEM 业务占比大幅提升。分产品看，主要产品电动自行车电池贡献收入为104 亿元，同比增加30%；电动汽车电池贡献收入5.1 亿，同比增加31%；锂电池贡献收入1.23 亿，同比增加162%；电动三轮车电池贡献收入22.5 亿，同比大增76%。然而，铅酸电池ASP 由2012 年的104.4 元下降至97.1 元，OEM 代工比例提升至38%左右，从而拉低了公司毛利率。管理层表示，现阶段公司策略主要为扩张市场份额，预计2014-15 年OEM 比例仍维持在35-40%高位。目前，天能的市占率已达35%，天能、超威两家合计已达70%。

　　产品结构均衡为业绩持续增长提供动力：天能的主要产品电动自行车电池目前处于成长期的中后期，为公司提供了强劲的现金流；而电动三轮车电池开始进入成长期中前段，即将迎来爆炸性增长；电动汽车电车则处于新进入的阶段，是最具潜力的新能源产品。我们预计2014-15 年电动三轮车电池将成为公司重要的利润增长点，中国的电动三轮车市场保有量未来5 年复合增长率将达到25%以上。另外，2014 年公司资本开支将保持平稳，约6-9 亿元。

　　维持“增持”评级，小幅下调目标价至3.05 港元：2013 年公司业绩大幅低于市场预期，在行业周期遇到低谷时公司也未能如管理层过去所承诺的可以灵活控制毛利率在22-26%的水平。由于未来两年OEM 占比继续维持高位，公司毛利率很难迅速回升到11 年行业整顿时的高峰水平。但天能和超威在行业内处于双寡头地位，对下游客户拥有坚实的话语权，我们认为在两家市场份额总计达到70%以后，双方关系有望从竞争转向合作，长达两年的价格战有望结束，从而拉动利润率回升。2015 年底之前，国内中小企业将面临内化成和去镉双重环保考验，部分产能将会自然退出。

　　我们下调盈利预测，预计14-15 年EPS 分别为0.3 元、0.43 元，给予14 年8倍PE，对应6 个月目标价3.05 港元。公司2014 年市净率仅0.7 倍，已处于历史地位，继续向下的空间极小。按照3 月17 日收盘价2.77 港币计算，潜在上涨空间10.11%，维持“增持”。风险提示：1)产能扩张速度慢于预期；2)国际经济形势不确定性造成铅价波动；3)环保整理再出超预期政策。

　　国浩资本：中国建筑业绩稳健买入评级

　　中国建筑(3311)2013年全年业绩稳健 – 维持买入

　　中国建筑(3311， $11.96)公布了稳健的2013年全年业绩。评论：受惠于建设转让(BT)项目的激增，中国建筑的营业收入按年增长247.1%至271亿元，纯利按年增长30.1%至27亿元(每股盈利为0.71元，按年增长30.1%)，创2005年上巿以来新高。经营表现在两个方面超过了年度的目标：(1)纯利按年增速达30.1%，超过了20%的年度目标； (2)新增合约金额达455亿元，稍高于430亿元的年度目标。稳健的业绩主要由于中国大陆的高毛利的BT项目贡献有所增加。2013毛利率按年增加1.3个百份点至13.7%。

　　展望未来，管理层预计2014年新增合同金额最起码达550亿元。本年首两个月已经获得了211.5亿元的新合同，占年度目标的38.5%。中国大陆保障房建设成为公司业务发展的焦点。管理层的目标是争取未来5年保障房项目的5%巿场份额。中国建筑今年的BT项目新增合约目标是220亿元，按年升幅达47%。这目标相当进取，毕竟这意味着BT项目将占今年撇除美高梅的全年新增合约目标的50%，而去年BT项目仅占35%左右。

　　BT项目的毛利率较现金工程高，然而项目的付款期较长，信用风险亦因而较高。管理层表示公司在选择BT项目时相当挑剔，而公司手上亦有足够信息判断收款风险。事实上，自从中国建筑开展BT项目业务以来，所有应收款均及时收取，没有出现违约的情况。本行相信这反映出中国建筑有效控制了BT项目收回款项的风险。

　　截止2014年1月底未完成订单约917亿元，按年增长40.9%，以2013年营业额为基数计，订单相对营业额比例大约是3.3倍左右。本行预料公司2014年和2015年营业收入继续迅速增长。本行预期公司营业收入的年复合增长率为25%，受惠于毛利率提升0.5个百分点以及规模经济所减省的单位固定成本，纯利年复合增长率为28%。本行预料两会后投资活动将加快，公司经营环境将改善。现价相当于13.3倍的2013年市盈率，每股盈利增长率达28%，估值吸引。本行维持中国建筑的买入评级，未来6个月目标价为15.5元，相当于17倍2014年市盈率。公司的主要风险是项目收款出现问题。