多重因素压制 2014年债市收益率恐再创新高
新华社经济分析师 王瑞琪
【回顾:调控转向货币从紧 熊熊债市一整年】
2013年对中国债券市场而言注定是“不平凡”的一年，在经历了年初短暂的暖春后，债市整顿风暴意外降临，二级市场一夜入秋；6月“钱荒”更是将债券市场打击得一蹶不振，下半年悲观预期笼罩整个市场、国债收益率节节攀高；时至岁末市场仍不平静，资金利率又起波澜。
图1 银行间10年期国债收益率走势
图2 Shibor-1w走势
我们发现，债券市场的熊路历程很难从基本面因素做出解释，因为虽然2013年经济仍保持了较快增长、通胀也有回升，但经济增速中枢下移、通胀水平温和可控也是有目共睹。在这背后，我们可以看到监管层对经济增长放缓更大的容忍，主动收紧流动性以降低银行体系杠杆率并加快推进利率市场化。
图3 国内生产总值涨跌幅(单位:%)
图4 全国居民消费价格涨跌幅
有分析指出，供需矛盾导致一级市场带动二级市场收益率大幅上行，特别是银行配置需求的大幅降低，才是今年以来债市走熊的最核心因素。一方面，利率市场化的推进，导致银行吸储成本上升、存贷利差下降，资金流向“非标”等高收益产品，银行对债券的配置需求明显减少；另一方面，在经济调结构方向明确且流动性总量充足的背景下，央行为了抑制资金通过影子银行流向地方融资平台和房地产项目、控制金融风险，持续实施中性偏紧的货币调控政策倒逼金融机构压非标、去杠杆，进而导致商业银行资金面预期谨慎，在提升备付水平的同时挤占中长期债券配置。
另外，伴随熊市降临，前两年一度爆发式增长的债券发行市场在2013年悄然降温。统计显示，2013年新债(不含央票，下同)发行总额虽再创新高，但同比增速由上年的26%降至4%，其中，信用债发行规模同比增速由上年的56%骤降至1%，成为债市扩容失速的主因。由于下半年利率债供给规模偏大而信用债供给相对偏小，因此收益率的上升首先体现为国债和政策性金融债利率的大幅上升。
表1 2013年债券发行统计
|
类别 |
发行期数(只) |
发行总额(亿元) |
发行总额比重(%) |
|
国债 |
70 |
16974.4 |
18.89 |
|
地方政府债 |
24 |
3500 |
3.89 |
|
央行票据 |
20 |
5362 |
5.97 |
|
金融债 |
550 |
26260.7771 |
29.22 |
|
政策银行债 |
290 |
20587.15 |
22.91 |
|
商业银行债 |
33 |
1115 |
1.24 |
|
商业银行次级债券 |
2 |
17 |
0.02 |
|
证券公司债 |
70 |
1016.727098 |
1.13 |
|
证券公司短期融资券 |
134 |
2995.9 |
3.33 |
|
其它金融机构债 |
11 |
189 |
0.21 |
|
企业债 |
374 |
4752.3 |
5.29 |
|
一般企业债 |
373 |
4748.3 |
5.28 |
|
中小企业集合债券 |
1 |
4 |
0.00 |
|
公司债 |
345 |
2390.525 |
2.66 |
|
中期票据 |
923 |
11164.27 |
12.42 |
|
一般中期票据 |
889 |
11098.28 |
12.35 |
|
中小企业集合票据 |
34 |
65.99 |
0.07 |
|
短期融资券 |
1193 |
16767.5 |
18.66 |
|
一般短期融资券 |
977 |
9232.5 |
10.27 |
|
超短期融资券 |
216 |
7535 |
8.38 |
|
政府支持机构债 |
14 |
1900 |
2.11 |
|
资产证券化 |
55 |
255.810841 |
0.28 |
|
信贷资产证券化 |
16 |
156.8354 |
0.17 |
|
券商专项资产管理 |
29 |
73.975441 |
0.08 |
|
资产支持票据 |
10 |
25 |
0.03 |
|
可转换债券 |
8 |
544.81 |
0.61 |
|
同业存单 |
10 |
340 |
0.38 |
|
合计 |
3576 |
89872.39294 |
100 |
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