MLF操作规模超预期 保持流动性合理充裕

　　央行当日发布公告称，考虑到金融机构可用7月份下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月份到期MLF等因素，当日，人民银行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。

　　市场普遍认为，本次MLF操作规模超出预期。8月份共有7000亿元MLF到期，此前市场一度预期本月MLF操作规模不高于5000亿元。

　　“央行今年多次强调保持流动性合理充裕，这不是一句空话。”光大证券首席固收分析师张旭表示，目前，1年期AAA级同业存单利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，侧面反映出当前时点银行体系流动性是充裕的。在这样的市场环境下，人民银行仍进行了较大规模的MLF操作，说明其充分满足金融机构流动性需求、保持流动性合理充裕的取向。

　　华创证券首席宏观分析师张瑜认为，本次操作反映央行仍然有意保持流动性合理充裕，引导资金利率平稳运行，货币政策基调维持稳字当头。中金公司固定收益部董事总经理陈健恒表示，整体来看，虽然近日公开市场净回笼1000亿元MLF，但流动性投放要整体好于预期，央行不改“稳字当头”，延续了灵活精准、合理适度的政策思路。

　　本次MLF操作规模超预期的具体原因有哪些？张瑜认为，原因或是央行在配合未来的政府债券发行放量，同时也有季节性小税期的考量，最终达到保证流动性合理充裕的结果。

　　根据各地方发债计划，8月份，计划新增专项债规模6314亿元。而上半月净融资不过1000亿元，意味着未来两周有超过5000亿元专项债供给在路上，且9月份已有计划新增专项债近4000亿元。张瑜表示，央行释放长期资金的MLF操作窗口每月仅一次，所以，此次MLF操作需要充分考虑到未来一个月的地方债放量带来的资金需求。

　　此外，张旭还表示，7月份全面降准释放出约1万亿元的低成本流动性，且当前同业存单利率低于MLF利率，因此，本次部分银行主动归还了本月到期的MLF，这使得操作量（6000亿元）略低于到期量（7000亿元）。在这样的央行融资结构摆布下，金融机构资金结构得到优化，资金成本进一步下降，这也正是降准的应有之义。如果银行可以将降准的政策红利毫无保留地向下游传导，那么综合融资成本应稳中有降。

　　伴随我国经济率先疫后恢复，我国货币政策领先其他大型经济体回归正常，并在政策实施方面进一步强调了“灵活精准、合理适度、稳字当头”，且在二季度货币政策执行报告中，央行强调“言行一致”。

　　建设银行金融市场部分析人士表示，从今年的公开市场操作看，“言行一致”的预期管理进一步强化。例如，通过每日公开市场操作，明确短期政策利率，并根据市场实际情况相机增减操作规模，保证了短期流动性管理的“灵活精准”。同时，央行还通过降准、MLF等工具的综合使用，平衡中长期流动性供给，优化金融机构的资金结构，体现中长期流动性管理的“合理适度”。这些都是央行“言行一致”预期管理的表现。从政策实际效果来看，今年以来，银行间市场存款类机构的7天质押式回购加权利率（DR007）的月度均值在2.10%至2.30%之间，市场利率中枢与2.20%的短期政策利率保持一致，月末、季末均未出现大的波动。

　　后续来看，陈健恒认为，央行会保持“言行一致”，一方面，与财政积极配合，综合考虑财政收支、政府债券发行等因素，调节货币市场流动性，即便地方债供给放量，央行也会进行相对应地流动性投放对冲；另一方面，也会实时观测海外经济体货币政策的动态，一旦海外货币政策收紧，央行也会相应做好准备，会尽量避免诸如美元流动性收紧等外围因素扰动对境内市场的负面影响。同时，考虑到最新公布的7月份部分经济数据不及预期，在经济动能走弱的格局下，货币政策跨周期调节托底经济的诉求增大。预计央行后续对实体流动性“输血”的力度仍会延续甚至加大，货币政策总体基调仍会保持流动性合理充裕。