机构强推买入 6股极度低估(1.2)(3)

　　慈星股份（300307）:14年海外市场和新产品推广有望获得成果
　　传统产品电脑针织横机国内人工替代进程已进入尾期,国内需求难有增长。

　　随着国内人工成本的提升,电脑针织横机对手摇横机的大规模替换始于2008年,目前国内电脑针织横机的保有量已超过40 多万台,手摇横机的人工替代进程进入尾期。国内目前尚有20 万台左右的电脑针织横机替代空间,假设分3 年进行替代,那么未来3 年每年需求量在6 万台上下,从而3 年后国内电脑针织横机保有量达60 万台左右,而3 年后国内电脑针织横机需求主要来自于更新需求(电脑针织横机的使用寿命为8~10 年),每年需求在6 万台左右,与2013 年市场需求大体相当。目前,公司在电脑针织横机市场的占有率约为30%,未来进一步提升的空间较小,按市场占有率进一步提升到40%计算,未来公司年销售电脑针织横机数量将在2.4 万台左右波动。

　　海外业务新模式拓展元年,传统产品电脑针织横机在东南亚国家的出口营收有望持续增长。中国毛衫产能占世界的60%,另一大产能集聚地为东南亚,但鉴于东南亚国家过去人工成本低廉,对电脑针织横机的需求较为平稳,因此公司的出口业务占比不大(营收占比约10%)、尚未出现快速增长。随着柬埔寨和孟加拉人力成本的提升,两国人工替代进程刚出现苗头,2~3 年后或将重现中国2008~2010 年电脑针织横机大批量替代手摇横机的过程。目前,两国手摇横机的保有量在50 万台左右,按1:3 的替代率进行计算,需要电脑针织横机15 万台左右,按10 万元/台的单价估算,两国电脑针织横机的市场空间约150 亿元左右。由于柬埔寨和孟加拉的毛衫企业资金不足以及当地金融监管的限制,公司通过常规贸易方式较难在短时间实现市场的大幅拓展,因此,公司明年将借助自身的资金雄厚优势、通过设备租赁或代加工等方式进一步打开两国市场。目前,公司正在这两国办理设立子公司的相关手续。

　　明年上半年公司或将在国外铺货1000 台电脑针织横机(价值2000 万美金),并在下半年逐步加大铺货数量。

　　新产品逐步推广,自动对目缝合系统是明年一大亮点。自动对目缝合系统是进一步的人工替代,与传统手动圆盘缝合系统相比,该产品很大程度上提高了缝合效率(将三次人工对目减少为一次人工对目,同等效率下又可减省两名劳工),按照生产工人成本5 万/年、自动对目缝合系统20 万/台的价格进行计算,该产品的投资回收期约2 年,推广概率较大。目前,公司已售电脑针织横机数量约10 万台,而自动对目缝合系统与电脑针织横机的配比约1:10,因此,仅考虑公司现有客户的采购量,将达到1 万台,即20 亿的市场需求;考虑电脑针织横机全部保有量后,国内市场需求空间达100 亿。目前,全球仅有公司开发出此产品,因此,若乐观估计,3 年后此业务有望做到5~10 亿的营收规模。公司目前拥有该产品订单100 套左右,仅有少量出货,客户试用反映已研发成功的14 针机型做货范围较为狭窄,目前公司正在积极改良研制16 针机型。结合当前此产品的研发推广进度,预计明年一季度16 针机型自动对目缝合系统将推出,待客户试用后,下半年将小范围上量。

　　买方信贷销售政策影响公司净利润,预计2013、2014 年将合计计提资产减值损失和营业外收入1.6 亿和1.3 亿。截至11 月末,公司为客户的销售贷款提供的担保余额为14.9 亿元,公司由于客户销售担保贷款违约而暂时为客户代偿的金额约为6 亿元,在下游毛衫针织行业不出现系统性风险的情况下,代偿金额预计最大或达8 个亿,按50%计提损失的情况计算,分三年总计计提4 个亿的损失,2014 年或将大体计提完毕,预计2015 年买方信贷带来的资产减值损失将大幅下滑。

　　公司在手资金充足,布局机器人产业。公司此前已公告进军机器人产业,与芜湖滨江、固高科技公司和尉建英合作成立合资公司,生产机器人核心零部件控制器系统,目前公司持股35%。从各合作方背景来看,芜湖滨江将提供当地资源、固高提供技术、公司提供资金,同时合资公司将抓住芜湖机器人产业园内埃夫特等机器人单体生产商这些客户资源,从而有效开拓业务。公司将从“机器人关键零部件突破+系统应用”上下两方面为抓手,开拓机器人产业。公司利用雄厚的资金优势,在机器人系统应用领域或将有较大发展。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.44、0.53 和0.66元,净利率增长率分别为-8%、21%和25%,对应13、14 年PE 分别为22 倍和19 倍。公司是国内电脑针织横机制造行业的龙头企业,国内市场占有率超过20%,鉴于目前下游毛衫针织行业的景气度不高,加之国内手摇横机人工替代过程已进入后期,未来国内市场电脑针织横机需求难有快速增长。公司2014 年主要有三大看点,一看公司东南亚国家电脑针织横机市场的拓展情况,二看公司新产品自动对目缝合系统等产品的推广情况,三看公司借助其资金优势在机器人核心零部件系统和系统集成应用领域的开拓情况。这三大看点目前仍在培育初期,2014 年上半年是进展的关键阶段,我们首次覆盖公司,暂给予公司“增持”评级。兴业证券