机构强推买入 6股极度低估(1.2)

　　瑞贝卡（600439）:持续看好基本面逐季改善

　　发制品行业出口呈现好转趋势:我国发制品出口今年虽整体下滑严重(1-10月同比增长10%,2012年同比增速为19%),但下半年以来出口增速相较前两季度明显回升。据海关统计数据显示,我国发制品出口额Q1、H1、1-10月累计同比增速分别为1.7%、-0.1%、10%,呈现逐月好转趋势。

　　公司全球各销售市场均逐季向好:公司在全球市场占有率约为20%以上,其中美国市占率为18%,非洲和欧洲的市场份额为23%-24%,国内中高端假发市场的市场份额为80%以上。

　　1)美国市场恢复性增长:美国市场经历了3年的下滑之后,开始触底反弹,行业数据13年2季度开始逐月回升,公司订单从5月开始明显向好。11-12年受全球经济增速放缓的影响,美国市场短期内造成需求下降,下降原因主要为假发消费频次的降低。今年随着美国经济回温,美国黑人假发需求逐步开始恢复。此外美国批发商,零售商6月开始加速去库存,产品库存正在逐步回归至较合理水平。

　　2)非洲推广自主品牌与地产地销:非洲市场随着产品不断升级及地产地销规模的扩大,我们测算今年前三季度同比增长10%左右。公司于非洲建立了9家高档店,未来发展方向是中高档时尚假发品牌。

　　公司由生产型企业向品牌运营型企业转型已见成效,目前公司自主品牌销售占比达到45%,贴牌占公司销售比重逐步在降低。

　　非洲是相对新兴的市场,美国有4600万黑人,非洲有8亿多黑人,12年公司美国市场的销售收入12亿元,非洲市场的销售收入仅5亿元。非洲城市戴假发群体比例不到1/10。未来随着非洲经济的发展和非洲人民收入的提高,非洲市场的发展潜力很大,一方面需求群体扩大,另一方面消费升级带动需求提升,我们预测未来非洲市场年增速将会达到20%以上。

　　3)国内市场加强品牌渠道建设,坪效提升:瑞贝卡已成为国内假发第一品牌,引领国内假发消费的时尚潮流。我国估测国内假发市场约有50亿规模,年增长30%以上,未来有望超越非洲、美国成为公司第一大市场。公司国内业务经过1年多的门店、经销商调整,13年门店坪效大幅提升,门店也重新走上了外延扩张之路,与购物中心或新兴城市综合体的合作进一步开展。此外公司在现有实体店销售渠道基础上,正在探索网销和沙龙销售模式,以加强品牌渠道建设。

　　瑞贝卡以时尚角度吸引新锐人群,强势的品牌宣传奠定了我国假发第一品牌的地位。中国虽然是全球最大的假发制造基地,但是国内假发的消费习惯并没有培养起来。假发不管是作为时尚品还是作为必需品,都与收入水平、社会的文明发展程度相关。瑞贝卡以在行业的发展初期,以范冰冰为代言人,成功的吸引了新锐人群的关注,使假发成为了一个新的品类,获得了广大的知晓度,而瑞贝卡本身也成为了假发行业的代言。

　　瑞贝卡未来发展的四条主线:1)巩固美国市场,大力开发非洲市场,全力开发国内市场;2)加快产业结构调整和产品升级的步伐,逐步提高产品的档次和附加值,提升公司的盈利能力和竞争实力;3)加大国内市场开拓力度,围绕消费升级,引领时尚假发的消费;4)加快生产基地转移,在国内劳动力成本不断上涨的情况下降低生产成本,提高综合竞争力。

　　预期14年延续业绩改善逻辑,维持“买入”:我们认为公司业绩季度环比改善趋势明显,根据订单情况,预期2014年收入及利润仍会逐季向好,且公司目前估值具有较强吸引力,预测公司13-15年的EPS为0.21、0.27、0.37,同比增长25%、31%、35%,对应PE为23X,18X,13X,维持“买入”评级。兴业证券