“呼和经开”峰回路转 城投债面临分化

　　本周伊始，呼和经开事件峰回路转。多个消息证实，因回售违约而牵动市场神经的“16呼和经开PPN001”回售款已在陆续兑付当中。

　　目前城投债风险整体可控，这是市场共识。然而，打破刚兑是大势所趋。业内人士称，面对城投债，不必“一刀切”规避，也不应“一股劲”迷信。

　　□本报记者 张勤峰

　　回售款陆续兑付

　　中国证券报记者从多个消息源证实，因回售违约而牵动市场神经的“16呼和经开PPN001”回售款已在陆续兑付当中。

　　“上周发行人已筹集到部分偿债资金，但不够行权规模，未能实现足额偿付。”一位市场人士透露，经过沟通，部分投资者撤回部分行权要求，行权规模下降后将能够得到足额兑付。对于撤回这部分，发行人已承诺3个月内完成兑付。

　　有市场人士称：“不是撤回，是展期，部分行权投资者同意展期，其他行权投资者将得到现金偿付。”

　　光大证券(港股06178)固收团队报告称，“16呼和经开PPN001”的相关主体已达成协议，但并不存在“回售撤销”的内容。预计发行人于近期支付部分回售款，剩余款项大概率在3个月内支付。

　　“9日上午发行人已将部分回售款和付息款划给上清所。”另一市场人士透露。

　　不论细节如何，基本可以肯定，经过一个周末的发酵之后，呼和经开事件迎来转机。

　　近年来，虽非标等领域的城投债务违约时有发生，但城投债始终保持着刚兑的光环，且在产业债花式违约的烘托下更显耀眼。

　　去年8月，“城投债信仰”第一次遭受冲击，“17兵团六师SCP001”未能及时完成兑付。虽说严格意义，这只超短融称不上是城投债，但其类城投属性还是很快引起了对城投债信用风险的大讨论。不过，警报很快解除，该债券本息在延期两天后完成兑付。

　　违约预期减弱

　　“16呼和经开PPN001”是一只私募债，一些数据和估值服务商将其归入非城投债的队伍，但在大多数投资人看来，它就是一只城投债。

　　国盛证券研报指出，“16呼和经开PPN001”发行人呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司由呼和浩特经济技术开发区财政审计局100%控股，主要从事呼和浩特经济技术开发区基础设施建设及保障性住房建设等业务，是典型的城投业务，2013年至2015年相关业务收入占比均超过90%。

　　从这个角度来说，“16呼和经开PPN001”一旦发生实质性违约将更具标志性意义和深远影响。国泰君安(港股02611)报告称，政策积极协调的可能性较大，理由有二：一是目前政策天平偏向稳增长，城投债违约后果难以承受；二是隐性债务置换刚拉开帷幕，此时违约可能会加大市场化隐性债务置换的难度，导致风险提前暴露。“城投债违约虽难避免，但当前不是好时点。”

　　城投债风险整体可控

　　面对呼和经开事件峰回路转，有市场人士认为其影响将强化市场对于城投债保刚兑的认知。但也有人认为，这次事件“既验证了信仰，也打破了刚兑”，重点在后面。

　　目前城投债风险整体可控，这是市场共识。然而，破刚兑是大势所趋，城投债终究难以置身事外。这一局面下，分化是必然。

　　兴业证券固收研究团队指出，当前正处于城投政策宽松周期，在“稳存量、控增量”的思路下，政策面在加强对冲，积极推进存量隐性债务的风险化解工作。短期看，城投债系统性风险解除。

　　不过，该团队指出，当前城投债务违约已从非标向私募债传导，后续需关注会否传导至公募债。“政策底线是不发生系统性风险，上限则是打破刚兑。系统性风险的解除并不意味着所有债务均刚兑，加上城投个体资质差异加大，当前各地区城投实质上也已经出现分层，对城投企业不宜一刀切和一股劲迷信。”该团队建议对城投非标违约重灾区的城投主体保持高度警惕。

　　国泰君安研报指出，当前融资环境更宽松却发生了违约。此外，当前城投债收益率更低，下沉策略赔率已不高，因此即使这次事件最终被妥善解决，也很难出现城投债信仰被增强的效果。

　　国盛证券研报称，对2020年城投债走势较乐观，但分化可能加剧，这会在估值中得到体现。第一，城投私募债与公募债的利差可能扩大；第二，AA及以下评级、区县级和开发区级城投债利差可能扩大；第三，债务管控较差的地区、资质较弱的城投平台利差可能扩大。

　　“城投虽美，也有瑕疵。”一位债券投资者称，当前对城投债既无需过度悲观，也不应盲目乐观，投资需更看重风险收益比，着眼精细化投资。