225只“失约” 企业债发行遇冷

　　伴随防风险和去杠杆政策的不断深入，企业弃发债券的情况明显增多。据Wind数据统计，今年以来已有225只债券取消或推迟发行，涉及金额逾1710亿元，而6月以来弃发的债券数量达到54只。分析人士指出，受信用风险暴露、认购预期担忧等因素的影响，企业发行意愿降低，未来在监管加大力度缓解融资环境下，企业取消发债的现象会有所改善。

　　6月大规模取消

　　7月3日，通裕重工股份有限公司（以下简称“通裕重工”）在深交所发布公告称，由于近期市场情况波动较大，经与簿记管理人协商一致，决定推迟发行原定于当日簿记发行的通裕重工2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）。

　　实际上，今年以来，债券市场取消发行现象频繁发生。据Wind数据统计，截至7月2日，年内已有225只债券取消或推迟发行，计划发行金额合计超过1710亿元。其中，7月仅仅2个工作日就有4只债券取消发行，涉及规模达到22亿元，华宝投资一天时间内取消发行了2只债券。

　　上述逾1710亿元“失约”的债券并不是平均在每个月发生，而是密集出现一轮后就平静一阵。按照月度划分，今年1月、2月、3月、4月、5月和6月累计取消或推迟发行债券分别为45只、12只、38只、56只、20只和50只，涉及发行规模分别为326.8亿元、66.3亿元、368.8亿元、371.5亿元、147.9亿元和407.16亿元。可见，企业大规模取消或推迟发行债券的情景出现在4月和6月。

　　从债券评级来看，低评级债券的取消发行现象占比较多。根据可对比的数据，5月AA级及AA+评级债券有8只，AAA级债券3只，占比分别为40%、15%；6月AA级及AA+评级债券有20只，AAA级债券9只，占比分别为40%、18%。

　　流动性传导机制不畅

　　分析人士指出，受市场利率波动、认购预期不足担忧以及信用风险暴露等因素的影响，企业的发行意愿有所下降，取消发债现象频繁发生。资深金融分析师肖磊对北京商报记者表示，企业取消发债主要有两个原因，一方面是市场利率波动加剧，发债的成本上升，超出了发行方的承受范围；另一方面可能担心认购不足，或者已经出现了认购不足的问题。

　　值得注意的是，当前资金面保持宽松态势。7月3日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）除7天期品种外，其他品种均下行。其中，隔夜Shibor利率报0.877%，下跌3.7个基点，且已连续两日跌破1%；7天期Shibor报2.145%，上涨11.3个基点；3个月Shibor下跌1.6个基点至2.641%，9个月Shibor下跌0.3个基点至3.036%。而从近期Shibor走势来看，资金面存在分化现象。6月3日-7月3日，隔夜Shibor累计跌幅达到112.6个基点；而6个月Shibor累计下跌20.6个基点，9个月Shibor累计下跌仅7.1个基点。

　　为何资金面充裕情况下，企业仍在纷纷取消发债？苏宁金融研究院特约研究员何南野认为，近期企业密集取消发债，最核心的是在当前的票面利率之下，债券面临发不出去的风险。包商银行事件之后，风险偏好持续下行，市场出现流动性的分层，即隔夜拆借利率处于低位，但却没有传导到中长期利率，中长期利率并没有随之有明显的下降，即货币传导机制并不顺畅。

　　“尤其在包商银行事件之后，在经济基本面未有明显改善的情况下，市场对违约债券的担忧不断上行，资金对于认购债券处于谨慎的态度，因此直接影响到企业公司债券的发行。尤其是对于一些民营企业及评级较低的一些企业，影响更为巨大。”何南野指出，因此6月以来取消或延迟发行的债券数量显著提高。从数据来看，今年3月以来AAA评级债券取消或延迟发行的占比逐月下降，AA级及AA+评级债券弃发却呈上升趋势，且6月以来AA评级占比最高，这说明评级较低的债券发行难度在不断加大，所以发行难度增加、债券发行风险增加也导致企业取消或推迟发债。

　　助力发债环境改善

　　事实上，在金融去杠杆和经济下行压力加大背景下，企业面临融资的困境。自去年以来，监管已多次表态并出台相关政策来缓解民营企业的融资难、融资贵问题，助力民营企业纾困。

　　何南野表示，密集取消发债的现象还会延续一段时间。一方面经济环境并未有明显的改观，企业盈利、企业经营效益并没有完全的改善；另一方面货币政策的定向调整虽然有空间，但需要一定的时间，市场对违约债券风险担忧的调整也需要时间。肖磊也指出，从当前的情况看，取消发债可能还会持续一段时间，这取决于市场本身的调节机制。如果取消发行现象较多，市场又会出现供不应求的情况，所以存在周期性的变化。

　　不过，也有专家持不同的意见。民生银行研究院民营企业发展研究中心主任助理徐继峰认为，今年市场流动性还会继续保持合理充裕，引导企业发债成本下降，所以这种弃发现象应该不会持续。同时，央行也在针对信用债违约情况设置违约处置工具，这也会提振市场的投资信心。

　　谈及未来趋势，何南野指出，企业债券弃发现象在四季度可能会有一个明显的改善。我国债券市场利率存在逐步下行的趋势，企业发行债券的成本将不断降低。同时，企业盈利将有所改善，发行企业的质地和评级将得到一定的提高，市场对于风险的担忧也在不断缓解，这些都为债券的发行提供了一个更好的市场环境。