地方债ETF助力地方债市场化发展

　　国内债券被动管理基金的产品数量及规模在过去一年取得了长足的发展。地方债交易性开放式基金(简称“地方债ETF”)作为其中一类重要的产品也在去年取得了实质性突破。地方债ETF是一类以地方债指数成分券为主要投资对象，通过购买该指数中全部或部分成分券构造投资组合，以跟踪指数收益率为目标的交易性开放式基金。

　　地方债是指有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券，是地方政府根据信用原则，以承担还本付息责任为前提而筹集资金的债务凭证。它是作为地方政府筹措财政收入的一种形式而发行的，其收入列入地方政府预算，由地方政府安排调度。财政部数据显示，2019年地方债继续扩容的趋势明显。今年1-5月，新增债券累计发行14596亿元，其中新增专项债券8598亿元；发债规模已占2019年新增地方政府债务限额3.08万亿元的47.4%。截至2019年5月末，全国地方政府债务存量规模约19.9万亿元，超过国债的15.3万亿以及政策性金融债的14.8万亿元，成为我国债券市场存量最大的债券类别。

　　ETF是一类特殊的指数基金，即“交易型开放式指数基金”。它是一种跟踪“标的指数”且在证券交易所上市交易的基金。投资人可以像买卖股票一样买卖“标的指数”的ETF，可以获得与该指数基本相同的收益率。既具备封闭式基金可以当日实时交易的优点，投资者可以像买卖封闭式基金或者股票一样，在二级市场买卖ETF份额；同时，ETF也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点，投资者可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额。

　　对于投资者而言，由于地方债ETF以跟踪特定地方债指数收益为目标，其投资范围相对确定、投资策略简单、人为干预较少、投资运作透明度较好，可以规避主动管理风格漂移、风险收益比不确定的缺点。其次，其管理费用较低，目前ETF已经将管理费率降至较低水平，相较主动管理基金平均低15bp左右。通过回测发现，在同一杠杆水平下，主动管理型债券基金业绩持续战胜指数难度较大，且部分主动管理型基金面临风险敞口暴露过大的风险，因此，从风险收益比而言，该产品在一定程度上强于主动管理产品。同时，ETF作为一类可实物换购、场内交易的指数基金，其交易更加便捷、流动性更强，可以为投资者提供更高效的投资工具。此外，地方债ETF还可以作为交易所质押品，投资者可以进一步提升其资金使用效率。最后，该产品以地方债作为主要投资对象，其信用风险极低。因此，叠加地方债本身免税、资本占用低等优势，该产品对于投资者具有较强吸引力。

　　从产品发展角度来看，近期上层对地方债ETF亦给予了高度重视。近日，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中提到，“指导金融机构积极参与地方政府债券发行认购，鼓励资管产品等非法人投资者增加地方政府债券投资。积极利用证券交易所提高非金融机构和个人投资地方政府债券的便利性。推出地方政府债券交易型开放式指数基金，通过‘债券通’等机制吸引更多境外投资者投资。推动登记结算机构等债券市场基础设施互联互通。”该产品作为提升地方债流动性、扩大地方债投资者群体的重要抓手，未来将有更多支持政策落地，从而进一步提升该产品长期生命力。

　　因此，总体而言，地方债ETF作为一类方兴未艾的重要产品，它将为投资者提供一类便捷、成本低廉、风险收益比稳定的投资工具；与此同时，该产品作为多层次资本市场的重要一环，符合金融供给侧改革新方向；最后，在政策推动下，未来地方债ETF的大力发展将提升地方债流动性，从而降低地方债发债成本，为政府隐性债务控制起到积极作用。未来随着地方债的进一步扩容与市场化，地方债ETF必将迎来较大发展。