2018年债市“慢牛”仍可期

　　本周，交易所债市走势略有分化。其中，国债指数周一开盘后阴跌，周二稍有企稳，周三再次下跌，直接击穿了5日和10日短期均线，成交量同步萎缩；企债指数周一开盘后延续温和向上走势，不断创新高。展望2018年，我们依然持看好观点，只要把握好机会，“慢牛”依然可以期待。

　　回顾2017年，债市整体表现并不乐观。由于企业盈利持续改善、经济基本面不断向好，市场持续修正预期，债券收益率震荡上行。年末阶段，市场交投意愿本就不高，加之资金面“变脸”，进一步抑制做多热情，市场重新陷入弱势。当前债市收益率已处较高水平，继续上行空间料已不大，但经济平、政策稳、监管严的格局不变，加上海外宽松氛围渐行渐远，市场利率大幅下行缺乏基础，交易性机会难以把握，未来仍以票息策略为主。

　　需要关注的是，短期资金面波动对债市表现有重要影响，需继续观察流动性运行状况。总体来看，年底财政投放可观，流动性风险仍可控，但对结构性风险不可掉以轻心。不过，尽管未来债市仍需面对各种利空，但投资者也不必过于悲观。金融去杠杆仍在继续，随着市场情绪的恢复以及收益率的不断上行，债券资产的价值日益凸显。未来，随着监管收紧，银行理财资金的配置将越来越多地向标准化的债券资产转移。

　　除受资金面影响外，今年一直让债市颇为忌惮的还有监管因素。根据近期召开的中央经济工作会议精神，2018年有望维持稳健中性的货币政策以及积极的财政政策；而金融市场扩大对外开放，有望为我国债市带来更多增量资金。此外，当前强监管的态势将长期维持并不断完善，同时也会防止对市场造成大幅冲击，监管格局将逐步明朗，债市悲观预期有望逐步修复。

　　从一级市场看，临近年末，债券发行频频止步。12月以来，包括比亚迪(65.05 -0.96%,诊股)(002594,股吧)、海南航空(600221,股吧)、长虹电子、铜陵有色(2.92 -1.02%,诊股)(000630,股吧)等在内的数十家发行主体纷纷取消发债。截至12月26日，本月已有累计465.8亿元债券取消或推迟发行，而11月的发行取消规模是去年同期的2倍多。同时，全年的债券发行取消规模也创下近年来新高，今年前11月共有700多只、累计逾5800亿元债券中途“夭折”。

　　债券发行“夭折”，是当下债市供需两端疲弱的真实写照。无论是需求端的资金方，还是供给端的发行方，各自配置和发行的意愿都有所下降。业内人士预期，从当前监管政策和资金面来看，未来利率水平不会降低，因此明年债券市场取消、推迟发行的压力仍存。

　　值得注意的是，取消发行的发债主体不乏城投公司、房地产商和制造企业。其中，建筑业取消发债规模为1198.6亿元，占比20%，居首位；制造业取消规模为822.7亿元，占比14%，排名第二。这些行业的共同特征是融资需求大，对利率波动也更为敏感。在债券发行取消、推迟的大背景下，今年债券市场净融资额也有所萎缩。截至目前，全年债券净融资额为10.8万亿元，较去年下降33%，创下近3年新低，也是近4年来首次出现萎缩。其中，银行间市场的净融资额为4.46万亿元，仅为去年的52%；交易所市场净融资额为4.68万亿元，仅为去年的60%。