债市单边急跌已告一段落

　　11月末，债市出现一波久违的上涨。11月30日，国债期货各合约全线收高，连续第二日上涨。在期货带动下，现券收益率小幅走低。市场人士指出，当前反弹明显属于超跌反弹性质，主要因空方止盈推动，尚未见多头大举入场，持续性还有待观察。不过，11月以来市场双向波动加大，情绪趋于平复，单边下跌应已告一段落。

　　期债连涨两日

　　11月末，债券市场终于雨后放晴。11月30日，中金所国债期货各上市合约全线收高，其中10年期主力合约T1803收盘上涨0.30%，连涨两日。盘面显示，昨日，T1803开盘后持续横盘震荡，午后期价逐步走高，临近收市前上涨加快，最终收报93.040元，涨0.275元或0.30%。

　　此前一日，期债上演近期难得的单日大涨。11月29日，T1803收盘上涨0.72%，涨幅创半年来新高。

　　过去两日，现券成交利率也重新走低。11月30日，银行间市场10年期国开活跃券170215开盘成交在4.83%，逐渐成交至4.86%后重新回落，午后在4.80%-4.85%区间反复波动，尾盘成交在4.815%，较上一日尾盘下行0.5BP。国债方面，10年期活跃券170025日内从3.92%成交至3.88%，较上一日尾盘下行3BP。

　　值得一提的是，11月30日上午，国家统计局公布的当月制造业PMI为51.8，好于预期的51.4及前值的51.6，显示制造业继续保持稳中有升的发展态势。此项数据发布后，现券收益率一度走高，早盘期货涨势也受限，但午后期价重拾升势，并出现加速上涨，提振了债市买盘情绪。

　　空头止盈推动反弹

　　市场人士认为，在消息面缺乏明显利好的情况下，近两日债市出现一定反弹，应属于超跌反弹的性质。一方面，前期持续大幅调整，有超跌的嫌疑，为孕育反弹提供空间；另一方面，11月末市场资金面比较稳定，有助于缓和市场紧张情绪，为反弹创造了条件。

　　以市场最为活跃的10年期国开债为例，国开170215券在10月以来调整中收益率最多上行76BP，最高成交在4.955%。无论从历史纵向对比还是大类资产横向比较的角度看，当前部分利率债的绝对和相对价值都已比较明显，在经济基本面没有明显变化的情况下，债市收益率大幅调整主要因交易性资金追涨杀跌、反复止损、顺势做空等导致，有超跌嫌疑，且空头情绪达到阶段性高点，止损引发踩踏，做空比较拥挤，一旦市场预期发生变化，走势上可能出现变化。

　　与此同时，10月以来，市场资金面总体平稳，11月以来稳中略偏宽松，波动性下降，本月税期和月末时点，资金面均为出现太大波动，也为反弹创造了条件。

　　值得一提的是，最近期货带动现券上涨的特征较为明显，期价上涨又往往伴随着资金减仓。比如，11月29日，T1803大涨0.72%，持仓下降2778手；11月30日，T1803再涨0.3%，持仓续减1976手。国投安信期货欧雪莲认为，这说明这一波反弹主要是空头止盈推动。

　　有债券交易人士也表示，之前空头气氛甚浓，交易盘反复止损，一些资金顺势利用债券借贷或衍生品做空，空方交易拥挤，最近在走向另一面。不过，因行情属于超跌反弹性质，持续性还有待观察，年底流动性状况也是一大影响因素。倘若年末资金面能复演3月、6月的超预期表现，同业存单利率能见顶回落，叠加当前更高的安全边际，反弹持续性或许会更强一些。