信托兑付风险排名惹争议刚性兑付存废之争再起

　　一份旨在帮助投资者认识不同信托公司之间兑付能力差异的《信托公司兑付风险评价报告》（下称《报告》）一经发布，随即引来一些信托公司的反对。

　　引发这场轩然大波的，是上海交通大学中国金融研究院（下称“上海交大金融研究院”）在这份报告中对60家信托公司的兑付风险进行了排名，也即如果发生刚性兑付，不同信托公司兑付风险项目的能力会出现差异。因而，这次“排名事件”，与其说是由上海交大金融研究院的排名所引发，不如看作是由信托刚性兑付的话题所引起。

　　对此，上海交大金融研究院相关人士昨天对《第一财经日报》记者表示，信托公司兑付风险客观存在，但信托行业整体比较健康。目前这一评价体系的结果只反映信托公司之间的相对兑付风险或兑付能力差别，而不是和违约概率相对应的信用评级，也不是信托公司综合排名，更不是评价具体某一个信托产品的风险。

　　60家信托公司兑付风险排名

　　12月12日，上海交大金融研究院发布《报告》认为，自2012年以来，集合信托风险事件时有发生，信托公司由于刚性兑付原因压力大增，信托产品风险受到各方高度关注。信托公司兑付压力的大小、兑付风险的决定因素、不同信托公司之间的差异都急需分析和解答。

　　这份《报告》根据市场公开信息，对60家信托公司的兑付风险进行了排名。但正是这份排名，引发了业界强烈的反对。而据一家大型信托公司高管表示，《报告》发布第二天监管层即召集信托公司高管对这份《报告》进行讨论，一些排名靠后的信托公司的反对特别强烈。

　　据了解，信托业界对于《报告》的质疑主要集中在《报告》中分析框架和指标体系是否恰当、股东实力和资本金实力权重过大等方面。业界认为，由于《报告》的数据来自公开渠道，而业内上市信托公司只有2家，不能代表信托行业的整体水平，因而结论值得商榷。另外，信托公司风险管理能力和隐性担保能力的权重比例也值得进一步推敲。

　　针对行业的质疑，上海交大金融研究院表示，《报告》已经根据目前市场上集合信托产品的一般刚性兑付情况，定义了类固定收益产品以及兑付风险。理论上，这种可能性应该是一个概率。但由于目前违约数据缺乏，还无法将风险评估与违约概率进行映射。

　　上海交大金融研究院院长张春表示，信托产品的规模最近几年增长非常快，今年第三季度末，信托资产托管规模已经超过10万亿元，是中国仅次于银行业之后的第二大金融子行业。其中，集合信托产品投资者数量快速增加，以前可能更多是通道业务，现在集合信托更多，集合信托里会有更多的投资者参与，一旦参与的人多，他们对信息的需求量越来越大，而且有些投资者并不是有很多信息获取的渠道，所以对信息的披露、对风险的评估显得特别重要。在目前宏观经济发展速度放缓的情况下，信托风险也在上升，市场对影子银行的风险都是非常担心的。最重要的是，市场上还没有对信托公司风险，尤其是兑付风险的评价体系，所以上海交大金融研究院希望有一个公开的评估。

　　兑付风险评价体系

　　对于《报告》所评价的兑付风险，张春表示，就是信托公司未能支付其类固定收益产品预定收益的风险。类固定收益产品首先是有一个预期的收益率，有一个明显的期限，这个跟固定收益很接近。投资者的预期是到期以后产品按照预期的收益率兑现，属于这样的产品，没有可能不兑现的风险。

　　另外，《报告》中的评价体系参考了银监会监管评价体系中的一些可量化的评估指标，还借鉴了标普、穆迪等银行信用评估体系的方法和部分指标。评价体系中，客观指标占75%，而定量指标占60%。评价体系分为三级共37个指标，涉及信托公司的宏观经营环境、资产管理能力、风险管理能力以及隐性担保能力等四个方面。

　　上海交大金融研究院也同时强调，《报告》评估了我国信托行业的整体兑付风险，认为如果信托公司以净资产来保障产品兑付，行业能承受5%的损失，考虑到目前经济运行状况，出现5%损失的概率不高，因此行业整体运行比较健康。《报告》同时指出，一旦面临5%的损失时，会有约1/5信托公司由于流动资产不足而出现兑付困难。信托公司在面临整体投资风险水平提高的情况下适当提高流动资产比例。

　　另外，《报告》对集合信托产品的收益率和信托加权年化报酬率与信托公司的兑付风险的关系进行分析。结果显示，目前集合信托产品收益没有反映兑付风险的情况，信托公司的信托报酬率也没有反映信托公司在信托业务中承担的风险。

　　事实上，《报告》极具中国特色，对于信托公司的概念，中国和国外差异很大。由于国外信托公司不发行类固定收益产品，因而国外信托公司不承担信用上的承诺和风险，也即不存在兑付风险一说。

　　但在国内信托界刚性兑付这一不成文约束下，伴随着前几年信托业的高速发展，信托兑付风险这一两年来时有发生。虽然最终信托顺利兑付，但出现的各种诉讼、延期兑付等现象依然对刚性兑付形成一次次冲击。而业界对于刚性兑付事实上存废的讨论也越来越多。

　　一家大型信托公司高管表示，刚性兑付面前，信托公司不再分强弱。废除刚性兑付，扣动的扳机存在于每家信托公司手中，未来就看谁会打响第一枪。