激进型PE陷窘境：三成没法退出项目

　　受实体经济不佳等多重因素影响，PE普遍陷入存量项目退出难、新增项目募资难的窘境。如今，许多PE不得不调转方向。

　　从业七年，北京一家PE中层王先生，在经历全民PE的疯狂后，预期收益丰厚的项目迟迟没有变现，反而遭遇退出难、募资难等各种问题，为此，他甚至想做回IT的老本行。

　　三成没法退出

　　清科研究中心最新调研数据显示，近两年大批基金存续期已到期，然而存量投资项目数与已退出项目数之间的差距逐渐增大，平均来看，VC/PE每年仅接近20%的投资项目能够实现退出，未来还需很多年才能退出全部企业。

　　王先生的直观感受是：今年PE不好做，退出不易。前几年行业最大的问题是IPO渠道被堵死，导致无法实现退出，直接冲击整个行业。而今年最大的问题是之前所投项目的风险正逐渐暴露。前期一路高歌猛进之后，很多问题显现出来，私募基金手握大批存量项目，一旦无法变现，会给投资者和管理方带来巨大压力。

　　“这些年PE累积下来的项目存量接近五成面临退出困难，其中到期后想退出却没办法退出的项目也有三成。”天津股权投资基金协会秘书长阮班会在接受新金融记者采访时表示，目前许多私募股权基金的项目企业都是做两手准备，一边站在IPO的队列里；一边又忙着寻找资产重组和并购渠道，其中项目被大企业收购、管理层收购都是较为常见的操作方式。

　　通常，私募股权基金的项目存续期是七年左右，以投资前景较好的食品、医疗器械、IT等企业为主，年回报率大约30%。管理者一般收取有限合伙人总投资金额的2%作为管理费。然而，由于项目退出进程缓慢，项目不得不延期，资金占用的成本加大，回报率随之呈下降趋势。

　　为增强流动性，投资者有时会转让基金份额，但基金份额转让市场在国内尚不成熟，平台较少，加上消息闭塞，接盘的人并不多。在阮班会看来，基金份额的转让一般是持有人自己找下家，还有的合伙人协议规定转让时必须征求其他合伙人的意见，这些都会增加转让的难度。

　　随着场外市锄制的陆续建立，PE项目企业也陆续奔赴场外市场挂牌，寻找其他退出通道。业内人士分析，未来基金份额交易会变成一种常态。这些年大量PE募集资金投向市场，但有的甚至投资到一半就亮了红灯，项目难以为继。因此，场外交易市尝股权交易市场将是投资者谋求份额交易的重要场所，尽管预期回报不会太高，但可以适度止损。

　　两倍收益就卖

　　“过去大家的想法都很简单，投个好企业，有个好的预期收益，然后上市变现。可现在发现，所投的企业上不了市，而且也没钱赎回。”老王有些无奈。

　　这无疑严重影响了LP的投资信心。尽管中国股权投资市场处于比较活跃的状态，LP数量和可投资金额均有所增加，但收益仍是LP无法回避的现实问题。

　　“今年投资的项目很少，目前大部分企业项目都是朋友介绍的。以前，项目收益翻个10倍、20倍都是很低的，现在做的一些项目即便顺利通过上市退出也仅翻个四五倍，部分并购项目有的翻两倍就卖了。”老王预计，今年下半年到明年，风险会陆续释放，尤其是过去比较激进的私募股权基金，这两年的日子不会好过，而相对保守的公司也难觅到好项目。

　　浙商创投合伙人杨志龙认为，矛盾不会在短期内集中爆发。很多PE公司都是在2008年至2010年成立的，从时间节点上看，风险还不至于在短期引爆。除非周期短，但大部分PE都是5+1、5+2的投资结构。“大家投的都是比较好的企业，即便国内经济有所下滑，传统行业转型，但存在实质问题的并不多，不大可能出现大规模的风险。目前来看，基金的最大风险就是变现困难。”杨志龙在接受新金融记者采访时表示。

　　针对当前退出难、募资难、收益低等问题，PE从业人士表示，PE退出必须解决IPO政策问题，不管做什么投资，并购只是次佳的选择。若IPO政策及相关产业政策本身不稳定，投资人顺着指挥棒走，停停走走，将直接影响基金的长期规划。于是，越来越多的PE项目企业不得不转向并购、重组。无法回避的是，任何政策的突变都将带来退出问题，导致投资预期生变。而且，在募资方面，国内PE市场的LP和GP并不成熟亦使行业募资难度加大。

　　“最近三五年，PE市场将经历一个洗牌的过程，一大批私募机构或LP会倒下。经过严酷的市场洗礼后，人们会发现PE不是那么简单，需要更加成熟的商业模式和理性投资。国外也是这样一个过程，从起步到疯狂再到惨淡，最后慢慢变得成熟，这是PE市场必经的历练。”PE从业人士说。