非银行金融行业：信托行业重沐春风

　　1979年，我国第一家信托公司中国国际信托投资公司成立以来，行业经历了粗放发展、规范约束的金融业态常规套路。后由于银政合作、银信合作带来的通道业务急剧增加，使行业高速发展。由于离“受人之托、代人理财”的初衷渐行渐远，随后在银监会限制影子银行、去杠杆的过程中，通道业务锐减带来行了规模增速从50%+降至17%。在行业主动调整过程的近三年中，单一信托占比由超过80%降至56%，代表政府和房地产融资的信托投向占比分别由34%降至17%，15%降至8.5%，相应工商企业和证券市场占比提高。在经济下滑背景下，如此调整将不仅使行业风险降低，也更助力于实体经济。同时，受其它资管挤压的信托报酬率有望再度提升。随着增资潮的显现，固有业务投资将成为行业新的利润增长点。

　　与近两年兴起的以小搏大的券商资管和基金子公司相比，监管层显然对监管信托更有经验。2016年陆续出台的各项政策，究其根本，用净资本考核将券商资管和基金子公司通道业务重新挤回到信托业。同时PPP的兴起，为与地方政府长期有合作基础的信托带来了机会。

　　PRICE/AUM作为资管行业最常用的估值方法，在我国信托行业使用上有局限性。由于通道业务的存在，我们引入了AUA（咨询资产规模），对模型进行调整。通过对费率、利润率的调整，我们对几家典型上市公司进行了估值测算。