2015年度中国阳光私募七大策略排行榜(2)

　　三、债券策略

　　货币政策在整个2015年都保持了非常宽松的格局，人民银行进行了5次降息、5次降准，1年期定期存款利率则降至1.5%的历史低位，债券市场延续了2014年的牛市格局。

图5：一年期定期存款利率及存款准备金率变动（%）

数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31

　　总体来看，年初受股票牛市影响，10年期国债由年初的3.3%反弹至3.6%，之后6月份股票市场的大幅下跌使得央行再度向市场注入流动性，10年期国债利率在此之后则一路下行至年底的2.80%。

图6：3年期国债及企业债到期收益率（%）及信用利差（bp）历史走势

数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31

　　在无风险利率下行的背景之下，资产荒不断蔓延，信用利差也出现了下行趋势，年内虽出现了数起信用违约事件，但并没有影响到大家对企业债的追捧，信用债市场整体交投活跃。

　　从2015年债券策略排名前十的基金来看，乐瑞资产旗下基金占据了四席，鹏扬投资、合晟资产各有2只产品入围前十强。乐瑞资产旗下的强债策略产品在以债券投资为主要投资标的之下，以大类资产配置为核心理念，通过低风险的债券投资+其余高收益资产的动态调节实现了乐瑞强债系列产品的抢眼表现。鹏扬投资则以债券为核心，通过多策略套利方式践行低风险特征的投资策略，也创造了优异的投资业绩。

图7：2015年债券策略前10

数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31

　　2016年无风险利率的下行依然是大趋势，但是随着利率下行空间的缩减和日益严重的人民币贬值压力，利率的边际下行难度在逐步增加，从信用层面来看，2015年四季度，高层不断强调供给侧改革，预计2016年将是供给侧改革的关键之年，累积多年的信用风险释放压力显著增加，信用债的违约压力较大，需要格外关注信用债的资质鉴别。在资产荒的大背景之下，债券的避险和稳定特征将使其在2016年依然具有一定潜力。

　　四、股票市场中性策略

　　2015年市场中性策略平均收益为21.80%，比2014年的4.23%相比涨幅较大。主要原因有以下几个方面：

　　1.牛市奠定绩优基础

　　市场中性策略是买入一篮子股票，同时做空指数期货。其最终的收益来源于股票端组合alpha收益和期货端基差收益，两部分收益同时影响alpha产品的收益水平。2015年上半年牛市行情提供了充足的alpha和正向基差，为alpha策略攫取收益奠定来了扎实的基础。

　　2.结构化行情助力

　　2015年上半年的结构化行情也是催生alpha策略高收益的重要因素。自2015年初开始至6月12日（年中最高点），代表小盘的中证500上涨116.92%，而沪深300上涨50.98%，中间存在巨大的alpha空间。

　　3.丰富的对冲工具守住胜利果实

　　2015年4月，中证500与上证50股指期货上市交易，使得原本形单影只的沪深300股指期货有了更多的伙伴，也为Alpha策略提供了更灵活的对冲手段。丰富的对冲工具帮助alpha策略基金守住了上半年收益，也避免重蹈2014年末alpha策略“黑天鹅”的可能。

　　根据朝阳财富基金研究中心观察，市场中性的收益在2015上下半年有天壤之别。前6个月的收益之和为19.73%，贡献了全年收益的9成以上。在第三季度之后，市场中性策略表现乏善可陈。原因有二，首先，6月开始出现市场剧烈波动，千股跌停频繁上演，无差别的跌停使得市场中性策略丧失了绝对收益的来源；其次，9月股指期货限制政策使得股指期货交易成本大幅上升，资金使用效率急剧下降。

图8：股票市场中性月度收益

数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31

　　展望后市，市场中性策略虽无下行之虞，但上行难度也不容小觑。首先，期指限制仍未放开，每日10手开仓限制使得资金规模稍大的alpha基金倍感痛楚，而40%的保证金比例，使得资金使用效率极其低下；其次，2015年下半年以来，基差罕有正值，且波动幅度较大，alpha策略投资经理面临开仓即亏损的可能，因此众多alpha基金轻仓操作，甚至出清仓位静待基差回复。对于投资者而言，这往往是他们最不愿意看到的结果。

图9：2015年市场中性策略前10

数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31

　　五、管理期货策略

　　纵观2015年期货市场，成交数据再创新高。中国期货业协会最新统计资料表明，1-12月全国期货市场累计成交量为35.78亿手，累计成交额为554.23万亿元，同比分别增长42.78%和89.81%。从两大指标看，成交量与成交额再创历史新高，超过2014年全年水平。

　　金融期货2015年市场累计成交量为3.40亿手，累计成交额为417.7万亿元，同比增长56.66%和154.7%。商品期货2015年市场累计成交量为32.37亿手，累计成交额为136.47万亿元，同比增长41.46%和6.64%。

　　2015年上半年的数据显示，1-6月期货市场的累计成交额就已超过2014年全年。下半年股指期货受到限制，金融期货市场成交降温，以沪深300股指期货为例，2015年8月成交量约为3937万手，而9月成交量缩水至162万手，10月更是低至31万手，股指期货市场接近冰封。资金从股指期货这世界第一大期货品种夺门而出后，纷纷涌入商品期货市场，由此商品期货成交量和成交额显著增长，有色金属、贵金属等工业品板块成交放量明显。

图10：沪深300股指期货月度成交量（单位：手）

数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31

　　管理期货（CTA）策略2015年收益率为13.56%，相较于2014年16.23%的收益略有下滑，主要是由于两个方面影响：

　　1.股指期货良好的流动性，是CTA管理人分散化投资，降低组合相关性的重要工具。而6月以后市场上升趋势戛然而止，9月后中金所一纸禁令，使得股指期货动弹不得。

　　2.商品期货虽然依旧跌跌不休，但走势不如2014年那样流程。如铁矿石2014年跌幅44.00%，而2015年跌幅为36.61%；甲醇2014年跌去3.83%，而2015年仅有13.42%的跌幅。

　　虽然整体收益有所下滑，但不乏投顾在2015年斩获优良业绩。纵观CTA前10榜单，我们发现富善有3个产品列入CTA榜单前10，其中致远CTA系列二号2015年收益为74.31%，表现非常优秀。富善投资于4大交易所20多个品种，通过数量化方法研究价格变化的趋势，跨越多周期，以程序化实现算法和交易。

图11：2015年管理期货策略前10

数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31

　　经过20多年的发展，我国期货市场与我国经济和实体产业的联系和融合日益加深，一些较为成熟品种如铜、铁矿石等期货价格甚至成为全球重要定价参考，在2015年新上市6个期货期权品种之后，目前国内市场期货期权品种总数已达52个，2016年这一数量有望再度扩大，其中最值得期待的是原油期货。2015年8月，上海国际能源交易中心发布了三批业务规则征求意见稿和原油期货标准合约征求意见稿。至此，关于原油期货上市的业务规则草案已经出齐，意味着我国第一个全球性期货品种的原油期货进入挂牌倒计时。

　　随着品种的日渐增加，交易机制的逐步完善，法律法规愈发成熟，我国期货市场的大环境正日益改善，整体容量也稳步提升，这为CTA基金赚取收益提供了肥沃的土壤。