期限“2+1+1”提前埋伏 信托尝鲜新三板

　　新三板挂牌公司迅速扩容，点燃信托公司的热情。

　　近期，中建投信托联合私募基金上海鼎锋资产管理有限公司发行新三板集合信托产品，这可能是信托领域中第一个杀进新三板的公司。

　　此前基金子公司、私募、券商推出一部分新三板产品，但信托和银行理财产品较为少见，预计2015年越来越多的资本将加入这一市场。

　　“我们这一产品前期研究了8个多月，目前我们认为是比较好的入场时机。”中建投信托副总理余海表示，该集合信托单笔认购资金门槛100万元，最低成立规模为3000万元，产品期限为2+1+1年。未来该公司还将继续推出数个新三板产品。

　　“我们也在研究开发新三板投资产品。”一位股份行银行资管部人士说，未来随着竞价交易推出、投资者门槛降低等政策红利的实现，新三板市场的交易量会迅猛增长，估值水平也会逐渐提高。

　　统计数据显示，截至1月15日，新三板挂牌公司达1687家。其中2014年新增挂牌1216家，2014年新三板的融资规模为130亿元，是历年总和的3.95倍。截至2014年底，81家挂牌企业股价涨幅超过10倍，其中九鼎投资以921.4倍的涨幅居第一。

　　信托试水新三板

　　对于当下寻求转型出路的信托公司而言，权益类投资业务是突破口之一，不过鉴于其目前的投研能力，仍需要借助投资顾问的力量。

　　中建投信托此次发行的产品，深圳鼎锋明道资产管理有限公司（上海鼎锋资产管理有限公司子公司）为投资顾问。

　　产品资料显示，集合信托最低成立规模3000万元，投资门槛为100万元。而按照相关规定，目前个人投资者直接投资新三板的准入门槛高达500万元。

　　产品投资原则上以TMT、大消费、大健康、高端装备为主要投资领域，单一主投项目不超过总规模的30%，投资项目原则上仅限于新三板已挂牌的已做市或有明确做市意向的公司。

　　对于新三板而言，其投资方式与二级市场有所不同。广证恒生证券分析师袁季提出了四种参与新三板挂牌公司交易的方式，第一，挂牌前自行联系股东入股；第二，在挂牌后做市前通过协议转让或定增入股；第三，在公司公告由协议转让变更为做市转让后2个交易日内入股；第四，正式做市转让后从做市商手中购买股份。

　　“我们此次产品主要就是投资定向增发。”余海表示，定向增发可以直接用信托来投资。

　　1月13日，全国中小企业股份转让系统发布了2014年12月份的定增数据，当月定增总规模达到15.79亿元，较11月份的8.5亿元上涨近85.76%。这也是继去年10月份之后，第四季度内第二次超过10亿元级别的融资。

　　余海表示，目前该产品还未计划投资未挂牌的企业股权，信托直接投资未挂牌企业股权在合规上可能存在一定瑕疵，不过未来可以考虑信托产品投资有限合伙公司的形式进入。

　　据媒体报道，华东某信托公司目前已和山东一家在新三板挂牌的公司开展业务。这一单业务的交易结构为信托公司发起集合资金信托计划，并成为有限合伙基金的LP，该有限合伙基金将投资于前述新三板挂牌公司。

　　与投资A股二级市场的资管计划相比，新三板产品的建仓周期较长，封闭周期亦较长。中建投此次推出的产品期限为2+1+1，这期间部分或者全部项目推出后可提前分配。

　　“2+1+1，主要是考虑到新三板的流动性。”上海鼎锋合伙人陈正旭解释道，新三板的投资长则可能需两年时间退出，不过这期间有项目提前退出就可以提前分配，但如果两年后还有一些项目未退出，可能就需延长，“我们会再与投资者沟通，延长一年，这个可以延长两次。”

　　为了进行风险控制，该产品同时要求私募基金跟投，“行业普遍要求私募机构出资1%左右进行跟投。但这次我们要求私募跟投的比例远高于此。”中建投相关人士说。

　　陈正旭告诉记者：“合作模式就是大家优势互补。我们发挥在新三板投研和交易的能力，信托公司则发挥客户的基础和风控的优势。此外，我们还一起参与投后的管理和风险的控制。”

　　从收益来看，产品约定，项目退出后，优先返还委托人全部本金，委托年化收益达8%但低于10%时，受托人收取超过年化8%的部分作为业绩分成，如年化收益超过10%以后，则受托人收取收益的20%业绩分成。

　　“流动性”之考

　　目前的新三板被称之为“价值洼地”、投资金矿。不过，新三板市场还有待完善，各路资本的态度也不同，券商的积极性高涨，但银行、信托等大多仍在观望。这其中主要的顾虑是流动性风险，即能否及时、有效退出。

　　2013年，新三板总计成交989笔，成交股数2.02亿股，总金额8.14亿元，相对于新三板1400多亿的总市值，换手率才千分之六。由于缺乏流动性，2014年总挂牌数量961家，再融资规模仅为74.95亿。

　　而流动性偏弱，其估值就难以提升，这也是目前新三板成为估值洼地的原因之一。

　　同时，从统计数据来看，新三板投资涨跌呈现分化。截至2014年12月21日，81家新三板挂牌企业股价涨幅超过10倍，其中九鼎投资以921.49倍的涨幅位居第一。但以做市首日开盘价为初始价格，2015年1月7日收盘价为最终价格，共有45家企业股价下跌，占比37%。

　　不过，利好政策已在路上。去年8月新三板已推出做市商制度，今年监管也吹风将力争推出竞价交易系统和分层市场制度（针对信息披露作为分层主线，对不同层次的市场设计不同的投资准入门槛），市场普遍认为这能大大改善流动性和提升市场容量。

　　余海告诉记者，流动性较差是新三板产品的风险之一，但也是机会，利好政策已可预期，从投资角度而言先下手为强，可享受制度红利。

　　目前投资新三板标的的退出方式包括协议转让，还可以通过股东回购、并购、转板等。因此对投资顾问的考验不仅是交易能力，还需考量其投行能力。

　　“未来推出竞价交易系统，退出的方式和风险减小，关键在于选到确实很有前景的公司。”陈正旭说，此时投资顾问的投研和投行能力就非常重要。