新冠疫情或给续存房地产信托带来新的风险

　　一、财经视点

　　■ 国家统计局：2020年1月份CPI涨幅扩大 PPI稳中略涨

　　国家统计局上周一发布的数据显示，1月份消费者物价指数（CPI）同比上涨5.4%，涨幅较上月上升0.9个百分点，创下2011年11月以来新高。受去年同期低基数影响，工业品出厂价格指数（PPI）同比增0.1%，增速较上月加快0.6个百分点。

　　点评：新型冠状病毒肺炎疫情可能对未来CPI走势形成扰动，但随着交通物流逐渐恢复，日用物资的正常充足供应有望得到保障，疫情对CPI的冲击将会消散，总体来看2020年通胀仍将处于温和水平。

　　■ 半月逾30条政策落地 央地稳金融战疫情齐发力

　　截至2月10日，已有近20省份陆续发文为辖内受困中小企业提供金融支持，内容主要包括拓宽企业直接融资渠道、加大对流动资金困难企业的支持力度、严防盲目抽贷等。值得注意的是，在对疫情防控重点保障企业加大资金支持的同时，降低暂时遇到困难的中小微企业融资成本、增加其中长期贷款供给也成为政策重点。

　　点评：上述政策的密集出台，能够有效应对节后企业和金融机构预防性资金需求的提升，平抑股市、债市和汇市的短期波动，进一步提升了金融机构支持抗疫工作的服务效率，对于稳定市场预期、实现今年经济社会发展目标起到了至关重要的作用。

　　■ 多地涉房政策松绑 “房住不炒”基调未变

　　2月12日，无锡、西安、南昌、上海、浙江等多个省市，相继推出了各类涉房支持政策，从暂缓土地出让金、暂缓贷款偿付等多个维度，给予了房地产企业极大的关怀和支持。至此，全国超过十省市出台各类涉房地产行业政策。整体而言，房地产行业开始逐步走进各级政府惠企、暖企政策关怀的范畴内。

　　点评：地方政策对于房企而言的影响是有限的，主要都是针对土地出让金方面的，这就是相当于给房企让利，希望稳住市场。“因城施策”仍将是行业调控主基调，本轮疫情过后行业调控尤其是重点疫区政策或将出现灵活调整，但不会与中央层面“房住不炒”定位出现冲突。

　　■ 恒大推出75折优惠！房企打响现金流保卫战

　　2月16日，恒大集团宣布，将于2月18日启动其历史上力度最大的一次楼盘优惠活动，全国在售楼盘75折售卖。根据恒大集团发布的文件内容显示，住宅方面，2月18日至2月29日期间，全国各在售楼盘住宅（含公寓及写字楼），可享受75折优惠；3月1日至3月31日期间，全国各在售楼盘住宅（含公寓及写字楼），可享受78折优惠。从目前来看，已经有超过10家房企推出了全面营销的销售政策。预计随着恒大此次推出大比例折扣，不排除有更多房企跟进。另一方面，一些龙头房企则加紧融资，打响现金流保卫战。

　　点评：针对疫情的冲击，恒大反应很快，抢占了市场先机。另外，这两年地产商利润比较薄，自家旗下很多楼盘都是微利销售，折扣如果较低，会直接影响利润。而恒大之所以7.5折促销或主要出于现金流方面的考虑。

　　■ 央行：优惠利率贷款正在快速发放 基本在2%-3.15%之间

　　针对专项再贷款如何确保精准对准疫情所需的问题，中国人民银行金融市场司副司长彭立峰说，按照目前的工作机制，全国性重点企业名单由发改委、工信部提供，重点省份的企业名单地方报两部门备案后提供人民银行，收到名单后，我们立即转发银行，要求银行去找企业，快速与名单内企业对接。到目前为止，我们已经收到上千家重点企业名单，优惠利率贷款正在快速发放，贷款利率基本在2%—3.15%之间，企业平均负担成本低于1.5%。

　　■ 2019年全国账本揭晓：收入超19万亿 非税收入大增

　　财政部数据显示，2019年，全国一般公共预算收入为190382亿元，同比增长3.8%；全国政府性基金预算收入84516亿元，同比增长12%；全国国有资本经营预算收入3960亿元，同比增长36.3%。将这些数据，与去年年初的中央和地方预算报告对比可以发现，一般公共预算收入不及年初预期，而政府性基金收入和国有资本经营收入则超预期。此外，根据预算报告，全国一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入预计分别同比增长5%、3.4%和16.1%。最终三项收入实际增速则分别是3.8%、12%和36.3%。

　　■ 贾跃亭妻子甘薇提出离婚诉讼 索要5.71亿美元财产

　　2月12日，从破产代理公司Epiq网站看到，在贾跃亭方面1月28日披露的一份修改后的陈述文件显示，自贾跃亭申请破产重组（Chapter 11）以来，贾跃亭的妻子甘薇主动提出了离婚诉讼，并已提交了索要约5.71亿美元财产的证明。

　　二、同业新闻

　　■ A股再融资新规落地，创业板大松绑，取消三大"限制"

　　2月14日晚间，证监会发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》（统称为“再融资新规”），此次修改显著放宽了对主板（中小板）、创业板上市公司定向增发股票的监管要求，具体包括对认购者限售期、定向发行对象人数、最高发行折价、定价基准日认定等方面的放松。

　　点评：再融资新规体现了资本市场市场化、法治化的改革方向，解除了对上市公司再融资的不必要限制，有利于上市公司利用资本市场做大做强。

　　■ 一行两会一局重磅发声：适当提高不良容忍度

　　2月15日，国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制举行新闻发布会，央行副行长范一飞、银保监会副主席梁涛、证监会副主席阎庆民、外汇局副局长宣昌能出席，并就克服困难，做好服务，金融系统全力支持抗击疫情和恢复生产有关情况，回答提问。对于市场关注的不良贷款容忍度问题，银保监会回应，对受疫情影响较大、较严重地区的银行，会充分考虑疫情的客观影响，适当提高监管的容忍度，对于监管指标达标给予一定宽限期。

　　■ 一月券商集合理财产品发行量创六年来新低

　　数据显示，1月份，券商已发行集合理财产品157只（分级产品分开统计，下同），创六年来新低，发行份额也仅为19.2亿份。券商1月份集合理财产品的发行数量大幅下降主要受春节假期的影响。从产品发行类型来看，券商新发行的产品主要集中于收益率稳定的债券型产品。1月份，债券型产品已发行137只，发行份额为13.7亿份，占所有发行份额的71.35%，其他型产品紧随其后，发行12只产品，混合型产品也发行了8只；此外，上月股票型、货币型均未有新产品发行。

　　■ 中基协放大招 私募基金投资者知情权益再“升级”

　　2月14日，中国基金业协会官微公告，私募基金信息披露备份系统投资者定向披露功能正式上线。此次上线的功能中增加了投资者登录查询端口，私募基金投资者可以通过协会信披备份系统查看其购买私募基金的信息披露报告。同时，为便利各私募基金管理人及相关私募基金投资者熟悉及掌握信披备份系统定向披露功能相关操作，协会现对外发布《私募基金信息披露备份系统定向披露功能常见问题解答》。

　　■ 银行理财子公司再扩容 权益类投资成发力重点

　　随着理财子公司的陆续进场，理财子公司的资产投向成为业内关注的重点。从目前市场的理财产品来看，各家理财子公司都在发行新产品以承接到期资金。大致来看，各银行理财子公司多采用了“固收+”策略，从传统债券资产投资转向大类资产配置，从被动管理型向主动管理型转变。另外，值得一提的是，在疫情冲击下，银行理财子公司资金“逆势”流入成为A股也引起市场关注。

　　■ 央行对华泰证券(19.44 -0.10%,诊股)开出反洗钱罚单合计罚款1010万元

　　2月14日，央行公示了27张罚单（银罚字【2020】1号-27号），华泰证券因未履行客户身份识别义务、未按规定报送可疑交易报告、与身份不明的客户进行交易，被央行合计罚款1010万元。这也是目前央行对券商反洗钱工作不到位开出的最大金额的罚单。处罚信息显示，华泰证券的多位高管、部门负责人遭央行处罚。时任华泰证券经纪及财富管理部总经理孟庆林被罚款4.5万元、时任华泰证券运营中心总经理戴斐斐被罚款4.5万元、时任华泰证券信息技术部联席负责人陈栋被罚款3.5万元、时任华泰证券合规法律部副总经理赵茂富被罚款4.5万元。

　　■ 西南证券(5.13 +0.98%,诊股)12只资管计划踩雷 1.75亿股ST新光(1.98 +0.51%,诊股)难偿9.3亿

　　2月12日，西南证券发布公告称公司（代资产管理计划）收到法院民事判决书，确认公司对新光控股享有9.3亿元违约金债权，对新光控股质押的1.75亿股新光圆成股票享有优先受偿权。值得注意的是，这一份判决书早在1月22日，已经在裁判文书网中被公布。自2018年9月起，西南证券先后代12只管理的资产管理起诉债权人，其中西南证券自有资金参与投资2.32亿元。

　　三、信托动态

　　■ 同比下滑45%！1月集合信托产品投向房地产资金大幅缩水

　　2月10日，用益信托官网发布了1月份集合信托市场数据。截至2月7日，1月共有58家信托公司成立1686款集合信托产品，与上月同时点相比，环比减少34.33%；本月集合信托产品成立规模为1449.83亿元，较上月同时点相比，环比减少41.52%。从信托资金投向领域来看，1月份各投向领域的集合信托产品募集规模均出现较大幅度的下滑。较去年同期相比，下滑幅度最大的为房地产类信托。1月募资规模为392.50 亿元，同比下滑45.35%，较上月环比下滑45.90%。在各类投向领域中的占比排名下滑至第三位。

　　点评：1月集合信托成立市场受到春节长假的影响，成立规模下滑比较明显；且2019年12月份信托公司年底冲规模力度比较大，成立规模高企，因此，1月集合信托成立规模出现大幅度的下滑。

　　■ 八成项目需现场尽调 信托公司加速转型

　　节后首周，集合信托成立规模继续探底，募集资金尚不到30亿元，创近年来单周募集规模新低。与此同时，超过80%的信托项目因无法进行实地尽调、面签等现场作业，暂时陷入停滞状态。多份研报提示，要关注短期内房地产信托、政信信托等的流动性风险。不过，信托业内人士分析认为，从当前国家在货币政策和财政政策上的发力，以及后期刺激经济的需求等宏观经济情况来看，接下来，基建类和金融类信托或将有更多的业务机会。

　　点评：由于信托公司目前仍以非标业务为主，新冠疫情对信托融资项目的尽调确实对信托项目的推进产生一定的影响，预计疫情过后，项目推进会加快进行，有望在二季度初陆续完成。

　　■ “中国信托业抗击新型肺炎慈善信托”筛选又一批救助项目

　　“中国信托业抗击新型肺炎慈善信托”成立后，本着求快求实的原则，抓紧筛选项目、加速推动落实。在专项慈善信托委托人管委会和国通信托、交银信托等公司的努力下，截至目前，已联系筛选确定了16个项目，合计金额1301.71万元。其中，6个项目已经落地，另有10个项目正在同步执行落地，专项慈善信托正在对接其他符合该信托目的的资助项目，后续救助项目也将本着“点对点”的原则，严格筛选，加快实施，精准投放。

　　■ 信托市场遇冷 存续项目风险或提升

　　春节假期以来，集合信托市场大幅遇冷。据用益金融信托研究院数据，1月20日-2月2日，集合信托成立规模下滑至近半年来最低点。共有43款集合信托产品成立，数量环比减少50.57%；募集资金45.36亿元，环比减少32.16%。另一方面，疫情带来的短期风险值得关注。中诚信托研报认为，疫情给房地产、政信、小微金融等信托业务重点领域带来较大影响，可能会提升存续信托项目的潜在风险。其中，房地产市场受到疫情影响较为直接。而随着疫情的爆发和蔓延，近期将到期的部分政信项目可能会受到较大影响，存在无法及时兑付的风险。

　　点评：随着新冠疫情的持续，已经给中国经济带来了深刻的影响，其中，房地产行业在实体经济中受到的影响要更大，一方面，房地产行业本来就处在调控和发展的拐点上，而疫情的突袭，必然使房地产行业雪上加霜；另一方面，房地产行业是一个非常依赖现金流的行业，联系几个月的现金流急剧萎缩必然对负债率较高的房地产行业造成沉重的打击，这必然会对续存的房地产信托项目带来新的风险。

　　■ 疫情面前慈善信托显积极作用 业内翘盼税收优惠落地

　　日前，财政部、税务总局联合发布《关于支持新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控有关捐赠税收政策的公告》，对企业、个人、单位和个体工商户等捐赠用于应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情的，实施部分税收减免。一直以来税收优惠都是慈善信托的痛点，此次《公告》能否利好慈善信托面临争议，有业内人士认为，新规不适用慈善信托，亦有人士认为具有适用性。但值得一提的是，疫情面前，慈善信托发挥了积极作用，有利于社会正确认识慈善信托，为早日解决税收优惠奠定基础。

　　■ 疫情影响波及地产信托，中建投信托一产品出现延期

　　2月12日，中建投信托发布一则“中建投信托安泉404号（杭州美好）集合资金信托计划”的重大事项报告称，因全国新型冠状病毒感染的肺炎疫情爆发，借款人杭州美生置业有限公司和保证人美好置业(2.62 -0.76%,诊股)集团股份有限公司受到一定程度影响，信托计划可能出现延期分配。产品资料显示，安泉404号成立于2019年2月，融资方为杭州美生，规模3.5亿人民币，期限12个月，贷款年利率12.8%，资金用于杭州美生在杭州市临安区的住宅项目开发建设。

　　■ 大悦城(5.97 -0.33%,诊股)旗下公司向中信信托等申请21.5亿信托借款

　　2月10日，大悦城控股集团股份有限公司发布公告表示，为旗下两家全资子公司向信托申请借款提供连带责任保证担保，担保总额21.5亿元。查阅获悉，大悦城全资子公司中粮地产（北京）有限公司（简称“北京公司”）向光大兴陇信托有限责任公司申请人民币15亿元的借款，用于京西祥云项目开发建设及偿还目标项目借款。据此，大悦城与光大兴陇信托签订了《保证合同》，为上述借款合同项下不超过人民币15亿元借款提供连带责任保证担保。

　　四、市场观察

　　■ 重振楼市遐想再起，地产信托业务还好吗？

　　新型冠状病毒感染肺炎疫情防控工作仍处于关键时期，在此背景下，多地地产扶持政策密集出台引发关注。业内人士普遍认为，地方政府当下出台的楼市新政将在一定程度上缓解房企运营压力。但相关政策边界明确：并非刺激当地楼市。但地产信托在当前情况下如何？

　　业内观点：

　　倪鹏飞：基于疫情严重程度及持续时间、政策对冲和市场反应，疫情会加大房地产市场的月度、季度波动幅度、年度降温程度和空间分化程度，但变中趋稳仍是房地产市场的大概率事件。总体上，受疫情影响，全年房地产市场年度降温幅度可能增加。

　　中诚信托：疫情对我国经济造成显著的短期冲击，尤其是给房地产、政信、小微金融等信托业务重点领域带来较大影响，可能会提升存续信托项目的潜在风险。在疫情影响较为严重的区域，部分房地产企业将会面临严峻考验。在房地产并购的需求和供给中，信托公司可以提供包括投融资在内的多种服务。

　　中融信托：疫情对房地产肯定会有影响，但对具体企业和区位影响不一，对整个行业的影响或将呈现先抑后扬的趋势。综合来看，疫情对于房地产项目的建设和销售工作在短期内会产生较大影响，其中，资金链紧张、靠高速周转的地产商压力更大。预计，一二季度新增房地产信托会有明显萎缩。随着市场信心的增强，下半年需求会有所回暖。

　　用益研究：目前信托公司在真股权投资类（区别于明股实债类投资）、房地产投资基金以及资产证券化方面对房地产业务进行转型升级，从集合信托市场的情况来看，房地产投资基金以及购房尾款等新形式的集合类信托产品有增加的趋势。值得注意的是，从存量项目来看，房地产企业资金链紧张的状况极可能出现，企业违约风险及所涉信托项目逾期风险上升。

　　■ 资产证券化产品中长期信用风险整体可控

　　中诚信国际近日发布《疫情下的中国企业资产证券化风险简评》，认为疫情在短期内对相关资产证券化产品的基础资产现金流将产生一定影响；中长期来看，随着疫情进一步得到控制、相关产业逐渐回暖，资产证券化产品信用风险仍整体可控。

　　主要观点：

　　1、根据SARS时期经验，商业不动产运营复苏的速度和疫情严重程度高度负相关，与当地医疗水平正相关，非湖北区域恢复速度将快于湖北区域，武汉区域则将需最长时间复苏。复工后，随着消费需求的复苏，本次疫情对商业不动产防疫及消毒将提出更高的要求，人力成本及消毒必备品采购成本或面临推高。2020年商业物业运营收入及NOI会受到不同程度及原因的负面影响，进而影响期间DSCR。但考虑到此影响应为暂时性且长期可控，对物业价值影响较小，故LTV Ratio应较为稳定。同时需关注专项计划中与NOI及物业估值相关的信用触发机制。

　　2、收益权类ABS方面，疫情对该类基础资产的影响多为暂时性。伴随复工和疫情得到控制后影响会持续减弱，DSCR在中长期将仍保持平稳。具体来看，在水费、电费、天然气费等公用事业类ABS现金流中，居民及非居民现金流间具有缓冲互补作用，预计在存续期内将不会有较大波动，DSCR水平保持相对稳健；公交、高速公路、地铁及景区类ABS现金流受到较大影响，在疫情解除前DSCR将持续承压。同时需关注专项计划中与存续期现金流挂钩的信用触发机制。

　　3、债权类ABS方面，由于债权类ABS基础资产具有一定的分散性，中长期来看产品信用风险整体可控。具体来看，消费类小额债权ABS的入池资产累计逾期率或将受到疫情和延迟复工的影响；对于融出资金债权ABS，需关注基础资产层面短期内维持担保比例的变动情况；对于大额债权类ABS，需关注中小民营企业的现金流承压情况、再融资风险，以及外部贸易环境不确定性所产生的对出口导向型企业的影响。