大宗交易强势回升 券商公募大举跟进产品形态现三类

　　大宗交易强势回升，原来被券商、公募挖了宝！三种策略玩转大宗

　　原本在减持新政影响下“入冬”的大宗交易，近期却悄然回暖了，特别是一些金融机构的参与，更让大宗交易市场充满想象空间。

　　自5月27日减持新规发布，实施至今已有半年。最出人意料的两点变化是：大宗交易市场一度遇冷后正逐步回暖，月成交额大幅回升至年初水平；大宗减持的价值洼地正在被金融机构发掘，券商和公募基金等纷纷介入，发行产品抢滩市场。

　　券商中国记者获悉，目前公募基金和券商参与大宗交易常用的交易策略，存在三种产品形态：分别是混合策略、精选策略和指数策略（量化）。

　　另外一大重要变化是，新规限制下，上市公司大股东通过大宗交易减持额大幅下降，日均减持额从新规前的8.2亿降至5亿，降幅达四成。

　　大宗交易市场大幅回暖

　　自减持新规出台后，大宗市场一度遇冷，但近期正在逐步回暖。

　　数据显示，减持新规前，大宗交易的月成交额大概在500亿左右，新规后大宗交易月成交额大降40%，6月、7月、8月三个月的成交额分别为331亿、306亿、256亿。

　　9月份后，大宗交易市场明显回暖。9月，大宗交易成交额回到了528亿，10月份因为国庆长假的因素，成交额降为263亿；11月份，再度强势回升，截至28日，成交额达到451亿。

　　在北信瑞丰基金专户投资部总监何龙看来，减持新规后，大宗交易市场的内部结构已经发生明显变化：

　　一是，大股东减持明显减少。具体表现为6-8月断崖式下降，9-11月有所恢复，但整体呈现缩量状态难增长。

　　二是，特定股东（包括大小非、定增减持等）在二级市场全盘抛售减持受阻，部分转道大宗交易，成为大宗交易增量重要组成部分。

　　三是，大宗市场由传统的快进快出、短小迅速的“交易型大宗”，转变为价值化、精细化的“投资型大宗”。经过大宗交易市场重新定价后，与一年期定增相比，大宗交易的投资限售期减半到6个月，投资折扣平均在6.21%附近，较多项目依旧可达9折，投资价值明显，机构接盘限售股后长期价值投资意愿增强。

　　此外，何龙还预期大宗交易市场的活跃度和成交额未来会有进一步提升。

　　过去，大宗交易是大额减持重要手段，并且资金往来在一周内就能完成，但由于新规之后有锁定期，这也倒逼大宗交易的接盘方要挑选标的，尽量避免股价下跌造成的损失。

　　新规之下，原来一些大宗交易的参与者选择离开，但却给券商、基金等这些拥有大资金和选股定价能力的机构更大的机会和空间，这也是大宗交易市场回暖的一大原因。

　　券商基金介入大宗，产品形态呈现三类

　　受新规限制，参与过去传统大宗交易的投机资金部分离场，但大宗限售股的价值洼地正在被金融机构发掘。

　　一个现象是，目前券商与公募基金看到了这样的商机，双方在大宗交易方面成为重要的战略伙伴，券商投行有上市公司项目，并且自营资金也可以介入，而基金则可以将资金需求转化成产品。

　　财通基金颜平接受券商中国采访表示：“这块市场空间比较大，目前仍是一块投资洼地，由于还没有太多资金关注，所以在成交价格上有较大的折价空间，或将得到较好的收益。”

　　记者获悉，以财通基金为例，527新规后其参与的大宗项目平均折扣90.93%，截至10月末，所投项目的加权平均浮盈超过20%。

　　财通基金投资经理颜平近日在“财富赢+”论坛上表示，现在大宗交易策略的参与者需要以下三种核心能力：

　　一是，获取票源及挖掘票源背后信息的能力。即能否建立足够丰富的备选股票池？能否具有主动获取标的的能力？能否获取第一手的票源信息？能否挖掘出减持方减持的真实动机？

　　二是，整合调动资金、高效撮合交易的能力。因为股价是实时变动的，大宗交易的最佳交易窗口可能稍纵即逝。

　　三是，是否具有资金实力和平台优势。大宗交易其实是有软门槛的，一般最低成交规模在1亿左右，而资金规模越大越容易成交，在价格和交易窗口的谈判中也越具有优势。

　　券商中国获悉，目前公募基金和券商参与大宗交易常用的交易策略，存在三种产品形态，分别是混合策略、精选策略和指数策略（量化）。

　　1、混合策略：大宗交易不作为产品的主策略，而作为辅助策略，比如“定增+大宗”、“固收+大宗”等等，目前很多老产品采用这种策略。

　　定增类大宗交易在527减持新规之后，对上市公司股价的冲击不再像以前那么明显，以往减持常常给股价“砸坑”，但近期有些股票在股东减持之后，股价没有下跌反倒出现了大幅上升。

　　2、精选策略：依托“投行+投研”双轮驱动，自下而上精选优质个股，构建小组合（10只标的）。

　　3、指数策略：依托丰富的票源，组合买入30-40只标的，模拟某个指数，比如中证500，再买入期权进行对冲，全部或者部分锁定收益。这种做法除了财通基金之外，还有券商自营资金多采用此类方式。

　　新规后大股东减持降幅达四成

　　虽然大宗交易市场成交额明显回升，但大股东大额减持明显受到限制，近半年的数据也验证了这种现象。

　　新规规定，大宗交易出让方在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司总股本的2%；受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。出让方和受让方的两头设卡，无疑给大宗交易带来巨大冲击。

　　减持新规发布后，大股东通过大宗交易市场减持明显受到限制。Wind数据显示，今年年初到减持新规实施之前，大股东通过大宗交易共减持786亿，减持64亿股，日均减持8.2亿；减持新规至今，大股东共减持625亿，减持49亿股，日均减持5亿。

　　相比减持新规后，大股东的日均减持额下降了近39%。

　　“减持新规主要目的是防范大股东“断崖式”集中减持，规范大股东的减持节奏，降低限售股短期内大额减持冲击市场的风险，压缩市场的套利空间，防范金融风险。从目前来看，新规实施半年以来效果明显，基本达到政策的目的。”一位大宗交易市场人士告诉记者。

　　据了解，目前多家机构对大股东减持持谨慎态度，通常大股东不同于大小非，大小非出于流动性需要而减持，而大股东减持则相对影响市场持股信心。