海螺水泥：曾经的水泥茅台，现在不行了？

    全国水泥熟料产能最大的五家企业分别是中国建材集团、安徽海螺水泥、冀东金隅、华润水泥控股和华新水泥（含双马）。前10大水泥企业的熟料集中度是57%。

    中国建材和安徽海螺水泥总产能分别为5亿吨和3亿吨，居世界第一和第三名。

    从地域分布上看，我国水泥熟料产能主要集中在华东（27%）和西南地区（24%），中南和西南地区也有一些。

    水泥是基础原材料行业，销售半径受制于运输方式及当地水泥价格，经营模式有别于日常消费品。

    海螺水泥，采取直销为主、经销为辅的营销模式，在中国及海外所覆盖的市场区域设立500多个市场部，营销网络较为完善。

    海螺能够做大做强，有三个非常重要的战略：跨区域扩张、内延扩张和T字型战略，其中最著名的就是T战略。

    “T”的横为沿海，竖为长江。T战略讲的是在长江沿岸石灰石资源丰富的地区，兴建、扩建熟料生产基地，在沿海无资源但水泥市场发达的地区，低成本收购小水泥厂，并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品。

    这一模式有效地突破了水泥行业所谓的销售半径的限制，扩大了规模，降低了成本。

    同时，占据了长江这一黄金水道，具有低物流成本优势，节省了原料运输至生产地的费用。

    统计数据显示，这一方式比直接输出水泥产品，节约了10%-50%的运输费用。在这一系列战略指导下，海螺水泥的销售半径和市场份额随着地域扩张而扩大，形成区域内的市场壁垒，市场地位巩固。2022年公司熟料产能2.5亿吨，水泥产能3.6亿吨，骨料产能5530万吨，商品混凝土300万立方米。

    海螺水泥除了产能有巨大优势外，成本的控制也是行业内顶尖的。水泥的吨成本是业内最低的，吨毛利又是行业内最高的，保持业内领先的地位。

    贸易的特点是能做大营收，但是毛利率极低，仅为0.2%。公司的第一大产品为42.5级水泥，占自产品收入的7成；而32.5级水泥占15%；熟料增长快于骨料增长。

    公司海外业务的增长迅猛，公司在东南亚、中亚等地区在建及拟建项目正有序推进。

    总体而言，公司收入的增长一半是由于贸易的增长，自产品的增长更倾向于行业整体缓慢的增长。

    未来，我们国家的水泥行业会看到这样几个变化：

    1、市场份额继续向头部企业集中

    2、总产能还是会受到供给侧改革的抑制，同时需求仍然维持刚性；3、水泥的量和价保持低速增长。

    对海螺的估值，是股利折现模型。在用股利折现模型的时候，需要有两个假设条件。首先是要假设未来较长一段时间内，海螺的成长性，另外一个假设就是折现率。

    增速越高，内在价值就越大；折现率越高，内在价值就越小。

    对成熟性行业，估值应该保守一些，我觉得未来给海螺3%的净利润增速就差不多了。